南华期货油料产业周报：外盘延续窄幅震荡，内盘现货短期企稳20260421

———外盘延续窄幅震荡，内盘现货短期企稳 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年04月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：现货情绪保持弱势，但随着主力换月完成，一口价与基差跌幅逐渐受限。全国来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位并小幅回升，油厂季节性检修后逐渐开机，油厂豆粕库存继续保持宽松；下游饲料厂物理库存逐渐回落，下跌过程中主动降库为主。 中美谈判延后，旧作出口预期等待验证，新作播种进度较往年偏快，厄尔尼诺气候暂未对产区天气形成影响，外盘继续保持窄幅震荡。内盘来看，短期M05近月继续跟随现货情绪走弱，中期M07巴西宽松供应逻辑未变，远月M09重心转向美豆种植震荡偏强，M7-9延续反套走势，后续基差或跟随走弱。 当前菜粕盘面交易重点在于：澳籽年度买船已定，后续随着加菜籽逐渐到港，华南地区逐渐开机压榨，性价比偏高背景下预售情况良好。需求端来看，华南地区逐渐接近水产备货季节，有望启动季节性需求。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位并小幅回升，油厂季节性检修后逐渐开机，油厂豆粕库存继续保持宽松。 2.需求端来看，下下游饲料厂物理库存逐渐回落，下跌过程中主动降库为主。 3.交易所库存来看，豆粕仓单集中注销后立刻回升；菜粕仓单季节性归0，但华南澳籽粕即将进入交割，持续压榨盘面空间。 *远端交易预期 1.远月大豆整体成本在船运费涨价后保持坚挺，进口利润回落，针对当前巴西价格，国内采购减缓，但前期高利润时买船较多。 2.目前中美贸易关系缓和，国储重启美豆采购，前期采购1200万吨已完成，后续美方发言仍存800万吨，关注中美谈判情况。加拿大、澳大利亚菜粕、菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，上半年消费维稳。 4.南美大豆收获进度加速，但出口贴水下跌空间有限，等待到港量逐渐兑现。 5.美国大豆开启种植，播种初期土壤墒情偏干有利于加快播种进度，当前快于往年同期，厄尔尼诺气候暂未对天气产生影响。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：交易逻辑逐渐转换到09，M09自身下方空间有限，短期缺乏更多驱动，震荡看待。 ∗价格区间：豆粕远月底部锚定2900-3000附近。 ∗策略建议：现货短期企稳，M09可轻仓试多。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：未点价基差考虑目前M05价格可逐渐点价，未转月以当前月差看可逐渐转月，已点价警惕后续走货节奏；中期下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：菜粕轻仓尝试反套，RM5-9目前可考虑止盈。 ∗对冲套利策略：暂无。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场；6、M2603保本、M2605止盈离场；7、M3-5正套止盈离场、RM05空单部分止盈离场；8、M2605豆菜粕价差做扩止盈，M5-9正套全部止盈；9、M5-9反套全部止盈。2026/04/0710、RM5-9反套全部止盈。2026/04/21 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国中西部气象：本周剩余时间天气仍将活跃，一股强冷锋将于周五和周六过境。冷锋过后，气温将急剧下降，周日和周一该地区大片区域将出现霜冻。不过，下周气温将迅速回升，一股移动缓慢的天气系统可能会在下周晚些时候带来更大范围的降水。但该地区尚未完全摆脱寒冷天气，下周晚些时候或周末气温可能再次下降，而且有迹象表明五月初也可能出现寒冷天气。虽然播种工作进展顺利，但即将到来的低温和强降雨可能会导致播种进度有所延迟。 2、阿根廷粮食出口商中心：由于独立卡车司机的抗议活动，巴伊亚布兰卡港和内科切亚港在周二陷入瘫痪。近日，阿根廷卡车司机一直在抗议粮食运输费用。目前的运费不足以支付柴油、过路费和维护成本。今年迄今为止，柴油价格已上涨近30%。包括布宜诺斯艾利斯粮食交易所在内的行业机构警告称，抗议活动将导致物流延误、货物流通中断，并给商业和出口业务带来诸多不便。阿根廷粮食出口商中心称，这种情况难以持续，船只无法抵达阿根廷装货，因此整个粮食和油籽价值链遭受的经济损失巨大。 3、USDA作物生长报告：截至4月19日当周，美国大豆种植率为12%，此前一周为6%，去年同期7%，五年均值5%。当周，美国玉米种植率为11%，去年同期11%，五年均值9%。截至当周，美国玉米出苗率4%，上年同期2%，五年均值2%。 4、由于生物燃料对豆油的需求强劲，美国加工商新建扩建现有工厂，美国的压榨能力已增长至创纪录水平。NOPA3月报告首次纳入了位于伊利诺伊州吉布森城的一家加工厂，该厂最近被NOPA成员邦吉公司(Bunge)收购。 5、美国农场局：由于化肥和燃料成本飙升，美国农民正缩减玉米、高粱种植面积，改种大豆并减少农资投入，作物单产下降、总产量减少的风险加剧。农户也放缓了农作物销售，期待更高的价格。 【利空信息】 1、美国国家海洋和大气管理局：最新的72小时累计降水量图，未来几天，美国中西部部分地区将迎来更多降雨。周六到下周二密苏里州和伊利诺伊州的许多农田将出现1英寸或更多的降雨。 2、阿根廷早播大豆全国平均单产为每公顷3.75吨。拉潘帕北部-布宜诺斯艾利斯西部的初始单产高于历史平均水平，表现突出。此外，北部核心产区单产达到每公顷3.96吨，南部核心产区单产为每公顷4.2吨，分别高于各自的历史平均水平。维持2025/26年度阿根廷大豆产量预测不变，仍为4,850万吨，低于上年的5030万吨。大豆种植面积为1760万公顷，比上年1840万公顷减少4.3%。 3、截至4月15日当周，阿根廷2025/26年度大豆收获进度为6.2%，高于一周前的2.4%。但是过去48小时的降雨导致田间通行困难，收获作业受阻，目前收获进度比五年均值落后2个百分点。随着近期降雨补充了土壤水分，87%的大豆作物评级正常至良好，一周前86%，去年同期82%。91%的种植区的水分条件适宜到最佳，高于一周前的88%，去年同期90%。 4、ABIOVE月报：2026年巴西国内大豆压榨量有望达到6220万吨，环比上调了1.1%，创下巴西大豆压榨量的新纪录，同比增长6.0%。将出口预期调高1.9%至1.136亿吨，同比增长5.0%。进口预期调高12.5%至90万吨。期末库存预估大幅下调28.5%至676.2万吨。 【现货成交信息】 下游近月整体物理库存逐渐季节性回落，现货成交情绪减弱，下游逐渐开始点价前期合同，提货较前期偏慢；远月成交意愿良好，对于远月低报价提前备货。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告；2、周二USDA作物生长报告；3、周四USDA出口销售报告、巴西Secex周报；4、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面在资金换月完成反套逻辑后，远月开始窄幅震荡。 菜粕跟随豆粕走弱，换月完成后企稳反弹。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位减空加多。从豆粕期权PCR指标来看多头情绪回升。 ∗月差结构 豆粕期限结构逐渐走平，C结构初现。菜粕月差逐渐C结构走平，利空逐渐计价。 ∗基差结构 本周豆粕基差、菜粕基差继续回落，豆菜粕价差回落。 远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆走升，但远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑走弱，买船榨利回升，对应内盘09基差或将走弱。 【外盘】 ∗外盘走势 外盘由于美豆油、美豆粕自身供应问题影响，叠加中美谈判延期，继续窄幅震荡，关注后续需求兑现程度以及供应种植情况。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回多头小幅减仓，整体看资金面继续保持强势。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润小幅回落。南美产区巴西、阿根廷由于豆粕、豆油涨价，利润继续维持高位。加拿大菜籽国内压榨利润小幅回升。 4.2进出口及压榨利润跟踪 对于进口大豆，目前巴西发运若恢复后，4月预估到港850万吨，5月1200万吨左右。关注后续巴西发运以及港口清关进度。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽利润回落，澳籽供应余量有限，但前期澳籽全年买船已完毕，加菜籽额外买船使得后续供应修复预期偏强。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 USDA4月供需报告：2025/26年度美国大豆期末库存预测本月维持不变，为3.5亿蒲式耳。美国农业部国家农业统计局（NASS）于2026年3月31日发布的2025/26年度《季度谷物库存报告》显示，截至3月1日，全美各环节大豆总库存为21亿蒲式耳，较2025年3月1日增长10%。其中，农场内大豆库存较去年增长近3%，农场外库存增长16%，达到12亿蒲式耳。2025/26年度上半年大豆库存走高，主要源于出口量减少4.2亿蒲式耳，而同期压榨量同比增加1.02亿蒲式耳仅部分抵消了这一影响。因此，2025/26年度上半年大豆表观消费量为24.9亿蒲式耳，较去年同期减少3.26亿蒲式耳。本月美国大豆需求预测维持不变，压榨量的提升抵消了出口量的下降。美国大豆出口预测下调3500万蒲式耳，原因是巴西大豆价格较美国大豆存在折扣，且巴西大豆发运量强于预期。 南美方面，USDA4月供需报告：2025/26销售年度，巴西大豆总供应量预计创历史新高，主要得益于库存结转上调、大豆进口量增加，以及产量维持历史纪录不变。2025年10月至2026年3月，巴西已进口超50万吨大豆；受巴拉圭供应充足推动，该进口势头预计将持续。因此，本月巴西大豆进口预测上调至90万吨。2025/26销售年度巴西大豆产量预计为1.8亿吨，本月维持不变，较2024/25年度最终产量上调750万吨。在作物年度结束后，美国农业部会将产量数据与最终使用数据进行核对。巴西大豆压榨用量超预期，表明2024/25年度大豆产量高于此前预估。据此，2024/25年度巴西大豆产量上调至1.725亿吨，主要因单产提升、收获面积维持不变。除2025/26年度压榨量上调外，巴西大豆出口预计增至1.15亿吨，主要受发运量提升、价格竞争力增强推动。2025年10月至2026年3月，巴西大豆出口总量为3780万吨，较去年同期增加630万吨，增长主要来自对中国、欧盟和巴基斯坦的发运量提升。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，二季度到港压力持续压制盘面主力M05和M07合约整体高度。同样中加关税减免后，菜系供应压力同样存在回归预期。 5.3国内需求端及推演 国内大豆二季度结转库存仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆二季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升。