金属行业2026年度展望（Ⅱ）：弱供给周期下的行业配置属性再探讨：流动性溢价将支撑贵金属定价重心持续上移

核心观点与关键数据

• 全球货币政策转向宽松：全球央行降息比例大幅提升，央行资产负债表由缩表转向正常化，预示着全球资金市场金融条件的宽松将推动大宗商品价格上涨。
• 央行资产负债表扩张：全球央行资产负债表缩表幅度收窄，暗示后期可能转向再宽松状态（QT→QE），历史数据显示扩表周期对大宗商品价格有显著提振。
• 高风险、高波动环境：全球地缘政治风险指数和经济政策不确定性指数处于历史高位，推动贵金属避险溢价提升。
• 黄金价格趋势：黄金供需进入结构性偏紧状态，价格呈现趋势性易涨难跌，央行购金和黄金ETF投资推动需求增长，传统需求向金条消费转变。
• 黄金金融端定价逻辑：避险溢价、汇率平价、流动性溢价和通胀平价四大核心要素均在发酵，支撑金价上涨。
• 白银供需缺口：白银矿端供应刚性，回收银增长难以抵消矿端供应增速缓慢的影响，2025-2027年间全球白银供需缺口或持续放大，支撑白银定价重心上移。
• 铂金市场：铂金供需维持结构性短缺，矿产铂金供应疲软，需求复苏推动铂金价格上行，相关行业估值和盈利能力或得到修复。

研究结论

• 金属行业配置价值：关注库存周期低迷但供需状态仍显强韧性的工业金属，行业成长属性强化下的需求弹性外扩的小金属，以及具有强对冲属性且供需基本面延续紧平衡的贵金属。
• 相关公司：黄金板块相关标的：赤峰黄金、山金国际、四川黄金、紫金矿业、山东黄金；白银板块相关标的：兴业银锡、盛达资源；铂金板块相关标的：贵研铂业、中信金属。
• 风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。