农业行业2025年度投资策略：重视供给受限和需求增长带来的景气周期，转基因或将乘风而上

农林牧渔 2024-12-20 徐菁,杜海路民生证券林菁｜Jade

产能供应：2023年1月全国进入去产能周期，2024年4月能繁母猪存栏量见底，随后逐步恢复，但增量有限，绝对值仍保持低水平。预计2025年生猪行业产能供应将有所恢复但增量有限，猪价中枢在2023-2024年之间。
价格预测：预计2025年猪价整体维持震荡格局，上半年供应压力环比逐月微幅上涨。下半年需关注秋冬疫病对母猪存栏的影响，若导致母猪存栏下滑，猪价将出现阶段性上涨。预计2025年均价高于2023年（15.1元/kg）但低于2024年（16.9元/kg）。
标的推荐：优先选择成本领先/资产负债表相对健康/其他主业有造血能力的企业，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物、新五丰和唐人神，建议关注神农集团。

行业景气度：动保板块指数与生猪价格有较强的相关性，投资一般分为两个阶段：猪价上行阶段和生猪存栏恢复阶段。2024年猪价回暖带动行业用药积极性提高，2024Q3动保企业净利润同比降幅收窄。
行业挑战：受制于行业竞争加剧，兽药行业价格仍承压。
未来展望：随着猪价回暖后猪企资产负债表的逐步修复，叠加生猪存栏量进入恢复阶段，市场整体用药需求量有望提升，利好上游动保企业。
非瘟疫苗：非瘟疫苗为动保市场核心增量，市场空间可达60-240亿元。当前我国非洲猪瘟疫苗研发路径主要有基因缺失疫苗、亚单位疫苗和病毒载体疫苗，其中病毒载体疫苗具备较强的安全性与免疫效率。
猫三联疫苗：国内宠物用疫苗市场规模较小，且主要以进口为主。2024年以来，我国共有7家公司的7款猫三联产品上市，其中瑞普生物的猫三联产品瑞喵舒率先获得签发上市，成为第一个上市的国产猫三联产品。
标的推荐：建议关注猪周期业绩兑现后的布局机会，优先获得猫三联批准文号的企业也将率先抢占市场，如普莱柯、中牧股份、科前生物，以及瑞普生物。

行情回顾：2024年商品代苗供应偏充裕，父母代苗价格中枢有望上移。受制于引种结构问题和下游消费复苏的预期，2025年商品代苗价仍有支撑。
海外祖代引种：2024年末全球禽流感疫情频发，美国和新西兰均发生高致病性禽流感，导致引种进入实质性暂停状态。若海外禽流感持续发酵，导致引种长时间中断，国内祖代鸡供应或再面临短缺，有望进一步推升父母代苗价中枢。
供应与需求：2024年商品代鸡苗供应恢复，但高质量海外苗供应仍不充裕。2025年商品代苗供应偏充裕，父母代苗价格中枢有望上移。
企业业绩：2024Q3白鸡企业业绩环比均有提升，益生股份和民和股份受益于商品代苗价格上涨，圣农发展和仙坛股份受益于下游需求回暖。
标的推荐：推荐益生股份（国内种禽养殖龙头），建议关注圣农发展（全产业链一体化龙头）、民和股份（养殖食品齐发力）。

棕榈油：印尼棕榈油牛市启动的直接原因是印尼减产超预期和B40需求增长。展望2025年，印尼棕榈油产量将恢复约200万吨，但B40将带来近300万吨的消费增量，全球棕榈油库存消费比将继续下降。印尼油棕产业基金目前资金体量不足以支持B40的贯彻执行，迫切需要印尼政府提高棕榈油出口专项税反哺生柴行业。
大豆：全球大豆维持丰产预期，2024/2025年度美豆预计实现产量1.21亿吨、阿根廷5200万吨、巴西1.69亿吨。
玉米：全球玉米供需形势趋紧，主产国产量同比下降；国内玉米供需缺口大幅缩窄，低价进口玉米冲击市场。若特朗普上台后中美贸易争端再起，国内转基因行业或将引来新的发展机遇。
转基因：我国转基因商业化加速推进，转基因安全证书已发放，种业成长空间广阔，行业红利有望迎来兑现。
诺普信：蓝莓帝国版图扩张思路清晰，特色生鲜打造第二增长曲线。公司土地储备先发优势明显，种植规模高速增长，基质蓝莓铸造较高壁垒，促早技术打造核心竞争力。