A股策略周报20251214：齿轮仍在转动

1. AI投资带来的宏观效应将比AI本身更重要

   • 美股AI科技股（甲骨文、博通）下跌，核心原因在于市场担忧AI未来业绩兑现，尽管业绩与预期关联不大。
   • 甲骨文上调AI资本开支指引，但市场仍担忧订单完成、增长持续性、利润率及客户集中度等问题。
   • 类似2025年10月底AI股票因业绩不及预期见顶回落，市场风格转向“泛AI”领域（铜铝锂、储能等）。
   • 投资者应关注AI投资的宏观效应，而非股票波动，类比新能源产业资本开支趋势持续但股票波动放大。

2. 海外降息落地之后，强化实体经济投资＞消费的趋势

   • 美联储降息落地，但市场预期未来降息节奏放缓，对资产定价带来扰动。
   • 降息后实体经济层面可能强化“投资＞消费”趋势，AI投资占比上升、失业率上升、非农时薪下降均催化降息。
   • 预期路径：AI激进投资→失业率突破4.5%→多次降息→刺激全球制造业投资→失业率下降但通胀上升→二次通胀风险。
   • 在通胀上升前，AI投资+降息刺激制造业投资将恢复实体经济需求。

3. 国内：中央经济工作会议定调扩内需、反内卷，走出通缩路径明晰

   • 扩内需侧重内生性驱动：提升居民收入（城乡居民增收计划）、激活民间资本，而非政府补贴或投资。
   • 反内卷政策（如光伏收储计划）改善中游制造盈利，为企业盈利→居民收入的传导打下基础。
   • 2025Q3企业盈利底部信号显现，未来居民薪资边际改善可带动内需恢复。
   • 11月通胀数据：CPI同比上涨0.7%（食品价格上涨），服务性消费价格指数上涨；PPI环比上涨0.1%，但走弱分项占比下降。

4. 经济的齿轮仍在转动

   • 市场担忧AI业绩和降息预期扰动资产价格，但投资者应关注基本面影响传导。
   • AI投资指引上调不受股票波动影响，降息后制造业投资需求亦不受下次降息节奏影响。
   • 推荐：
     • 工业资源品链条（铜、铝、锡、锂、原油、油运）。
     • 非银（保险、券商）资本扩容与资产端回报回升。
     • 中国设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）。
     • 中国制造业优势产业底部反转（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）。
     • 中国消费回升（航空、酒店、免税、食品饮料）。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外经济大幅下行。