宏观专题研究：追踪美国大选：“齿轮”已经开始转动

宏观专题研究 追踪美国大选：“齿轮”已经开始转动 2024年03月09日 美国大选可能是今年最重要的外部宏观变量，特朗普和拜登大概率将于11 月再次对决。近期民调显示特朗普的支持率高于拜登，在大部分关键摇摆州也是如此，不过早期民调对大选结果的预见性历来比较有限。在跟踪美国大选时，还应关注影响两党选情具体问题的走向。拜登确实面临不少难题，除了无解的年龄问题，移民问题最为棘手、地缘问题“两头不讨好”。这些问题在接下来几个月存在调整策略的机会，也存在冒出“黑天鹅”的风险。 分析师赵宏鹤执业证书：S0100524030001邮箱：zhaohonghe@mszq.com 黑利虽然无法战胜特朗普，却是他的试金石，让我们看到特朗普实际上也面 相关研究 临不少挑战。除了剩余的法律诉讼问题，更重要的是如何争取党内温和派和中间 1.宏观事件点评：出口超预期与宏观政策节奏 选民的支持。在“两党极化，中立增多”的大背景下，中间选民的影响力不容忽视。 -2024/03/082.宏观事件点评：政府工作报告的增量信息-2024/03/053.宏观年度报告：新平衡——2024年宏观数 当前尚没有哪方占据明显优势，贯穿今年的选情走向还会存在很多变数，双方在应对难题、争取有利结果的过程中，会不断进行博弈。“齿轮”已经开始转动，双方为赢得大选而做出的博弈行为，将比大选结果更早对市场产生影响。 据展望-2023/12/14 4.全球大类资产跟踪周报：等待信号-2023/1 2/10 5.全球大类资产跟踪周报：海外降息预期再升 温-2023/12/03 风险提示：地缘形势超预期变化，美国经济和通胀韧性超预期 目录 1拜登的难题：年龄、移民、巴以冲突3 2特朗普的挑战：诉讼、温和派、中间选民5 2.1法律诉讼问题5 2.2党内温和派5 2.3中间选民6 3“齿轮”已经开始转动7 4风险提示8 插图目录9 表格目录9 美国大选可能是今年最重要的外部宏观变量。 “超级星期二”已经结束，拜登在全部15个州获胜，特朗普在14个州获胜。随着美国联邦最高法院的裁决出炉、共和党候选人尼基·黑利（NikkiHaley）宣布退选，特朗普和拜登大概率将于11月再次对决。 近期民调显示特朗普的支持率高于拜登，在大部分关键摇摆州也是如此，不过早期民调对大选结果的预见性历来比较有限。当距离做出选择还有较长时间时，民调更多反映的是“对现状是否满意”，直到临近做出选择时，才会越来越反映“谁能让未来更好”，毕竟否定一个不完美的方案比提出一个完美方案容易得多。 因此，在跟踪美国大选时，还应关注影响两党选情具体问题的走向。拜登确实面临不少难题，除了无解的年龄问题，移民问题最为棘手、地缘问题“两头不讨好”。这些问题在接下来几个月存在调整策略的机会，也存在冒出“黑天鹅”的风险。 黑利虽然无法战胜特朗普，却是他的试金石，让我们看到特朗普实际上也面临不少挑战。除了剩余的法律诉讼问题，更重要的是如何争取党内温和派和中间选民的支持。在“两党极化，中立增多”的大背景下，中间选民的影响力不容忽视。 总之，贯穿今年的选情走向还会存在很多变数，没有哪方占据明显优势，双方在应对难题、争取有利结果的过程中，会不断进行博弈。“齿轮”已经开始转动，双方为赢得大选而做出的博弈行为，将比大选结果更早对市场产生影响。 1拜登的难题：年龄、移民、巴以冲突 拜登低迷的支持率确实说明不少民众对现状不满。 年龄问题无解。美国大选将在今年11月进入投票阶段，那时拜登将迎来自己的82岁生日，这对于“年轻”4岁的特朗普来说是一个小优势。Ipsos民调指出，对于担任总统，59%的美国人认为拜登和特朗普的年龄都太大，另有27%的美国人表示拜登年龄太大、特朗普还好。因此有趣的是，RCP统计显示，黑利对拜登的民调支持率优势（+5.1%）比特朗普更大（+2.0%）。 具体工作层面，移民问题是拜登的最大难题。拜登在2021年1月就职美国总 统，边境非法移民遭遇次数从2月就开始明显抬头、3月大幅上升，随后2022-23年持续多增，2024年财年至今还在创下新高。这种形势不但令身处美墨边境的“红州”德克萨斯州大为恼火，出现州政府与联邦政府对抗的局面，甚至在过去半年加速引发了民主党白人选民的不满。借由移民者的支持提升民主党长期政治影响力的手段，有在今年大选面临反噬的风险。 巴以问题是拜登在最新民调中得分第二低的问题，导致其支持率在去年10- 11月下台阶、直接被特朗普反超。当遭遇这类议题时，政客面临的选择往往不是 “甘蔗没有两头甜”，而是“两头不讨好”。无论是起初明确支持以色列，还是从10 月底开始强调保护巴勒斯坦平民的重要性，都导致拜登在仅仅1个月时间里损失 了不少民主党人的支持。 经济问题退居次要矛盾。2021-23年间，美国CPI累计上涨了17.7%，创下1985年以来的最高水平，食品和能源CPI更是累计上涨了20.8%和43.9%。对于大部分收入用于购买食品和汽油的低收入家庭来说，高通胀给日常生活带来了不小压力。不过，随着近期通胀水平回落、经济保持韧性，最新民调显示经济问题对拜登支持率的拖累在近几个月有所缓解，可能会退居次要矛盾。 经济 乌克兰局势 移民问题 外交事务 中东局势 美国成年人 23年11月 32% 38% 31% 32% 32% 表1：拜登在最近两次民调中各项事务的支持率情况 24年2月36%40%28%33%30% 支持率变化 4% 2% -3% 1% -2% 民主党人 23年11月 72% 78% 62% 68% 60% 24年2月75%72%55%69%51% 支持率变化 3% -6% -7% 1% -9% 中间选民 23年11月 24% 31% 27% 28% 25% 24年2月30%34%24%26%23% 支持率变化 6% 3% -3% -2% -2% 共和党人 23年11月 3% 11% 9% 4% 16% 24年2月 4% 16% 3% 6% 17% 支持率变化 1% 5% -6% 2% 1% 资料来源：GALLUP，民生证券研究院 图1：美国全国边境非法移民遭遇次数激增（次，按财年）图2：2021-23年间美国CPI累计上涨了17.7%（%） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020202120222023202425 20 15 10 5 0 45 食品CPI 美国过去三年CPI累计涨幅 能源CPI（右） 35 25 15 5 -5 -15 -25 资料来源：CBP，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2特朗普的挑战：诉讼、温和派、中间选民 特朗普虽然在早期民调里领先拜登，其面临的挑战也不少，黑利就像特朗普的试金石，让我们得以仔细观察他的弱点。 2.1法律诉讼问题 随着美国联邦最高法院的裁决出炉，特朗普的参选资格问题已经解决，不过他还身陷4起刑事案件，面临91项刑事指控。虽然美国宪法不禁止被起诉、定罪甚至入狱服刑的人竞选和当选总统，这类事件会影响特朗普的支持率。 前半段的影响是正面的，当特朗普被指控后，共和党选民对他的支持反而提升，这源于其扮演了被民主党“构陷”的斗士形象。后半段的影响则是未知的，6场共和党初选的出口民调显示，平均有33%的选民认为“如果特朗普被判有罪，就不适合当总统”，这部分选民中平均18%投票支持了特朗普。这意味着若特朗普果真被判有罪，将面临最高5.9%（33%*18%）的潜在损失。 2.2党内温和派 黑利退选时的表述与德桑蒂斯不同。德桑蒂斯在1月下旬宣布退选的同时， 明确表达了坚定支持特朗普的态度。相比之下，黑利在3月6日宣布退选时，虽然祝贺了特朗普即将再次成为共和党总统候选人，但没有表达支持的态度，而是表示该由特朗普去争取未支持他的党内和其他选民的选票。 特朗普能否顺利“收编”黑利的支持者？黑利在共和党温和派中的支持率很高，6场共和党初选的出口民调显示，将政治见解描述为“温和/自由”的选民中，投票支持黑利的比例平均达到63%，支持特朗普的比例只有31%。 然而其中部分选民似乎明确反对特朗普。选民出于对关键议题的见解不同而支持不同候选人本是正常现象，然而特朗普激进的右翼民族主义思想令不少共和党选民似乎是在单纯的投反对票。例如，南卡罗来纳州的出口民调显示，有20%的选民是“为了反对对手而投票”，这部分选民投票支持黑利的比例高达81%，意味着可能有16%（20%*81%）的选民目前处于明确反对特朗普的立场。 当然，由于共和党中主要支持特朗普的保守派人数超过70%，远多于主要支持黑利的温和派，上述情况不会妨碍其在党内选举轻松胜出。然而大选阶段则不同，争取赢得更多共和党温和派选民的支持对于特朗普来说至关重要。 图3：“特朗普有罪则不适合当选”选民比例和投票归属图4：共和党初选，温和/自由派选民的比例和投票归属 特朗普 黑利 其他 80% 16% 特朗普黑利其他 加利福尼亚 31% 52% 42% 北卡罗来纳 22% 34% 57% 弗吉尼亚 33% 31% 66% 爱荷华 11% 22% 63% 22% 74% 26% 73% 71% 23% 加利福尼亚 23% 60% 30% 北卡罗来纳 31% 弗吉尼亚 37% 49% 10% 爱荷华 31% 新罕布什尔13% 83% 新罕布什尔 42% 33% 南卡罗来纳13% 36% 87% 南卡罗来纳 23% 资料来源：WP，民生证券研究院资料来源：WP，民生证券研究院 2.3中间选民 过去十多年，美国社会确实出现了愈发显著的“撕裂”现象，特别是两党党内的政治立场日益极化。与此同时，将自己视为“中立者”、不倾向于站到任何一边的中间选民数量持续增长，对大选结果的影响力与日俱增。 美国中间选民比例在过去十多年里趋于上升。根据GALLUP的调查，过去十多年，虽然视自己为中间选民的人数比例会在大选年明显下降，对于每个大选周期来说，中间选民比例的中枢从2003-04年之后就开始持续提升，2023年更是达到了有统计以来最高的43%，比2003年高出7个百分点，比2019年也高出2个百分点。 然而特朗普在中间选民中的支持率并不高。6场共和党初选的出口民调显示，参与投票的选民中自认为中间选民的比重达到30%（其余大多数为共和党选民），这部分选民投票支持特朗普的比例平均仅48%，投票支持黑利的中间选民是44%，这个领先优势远小于全体投票选民的结果。 因此，除了党内温和派，如何争取更多政治立场相对温和的中间选民，是特朗普面临的又一个至关重要的命题。 图5：将自己视为中间选民的美国成年人比重（%）图6：共和党初选，中间选民的比例和投票归属 43 42 41 4040 39 39 39 39 38 36 36 35 35 31 45特朗普黑利其他 加利福尼亚 32% 68% 22% 北卡罗来纳 34% 54% 40% 弗吉尼亚 30% 48% 49% 爱荷华 16% 42% 34% 新罕布什尔 44% 39% 58% 南卡罗来纳 22% 39% 60% 43 41 39 37 35 33 31 29 27 25 资料来源：GALLUP，民生证券研究院资料来源：WP，民生证券研究院 3“齿轮”已经开始转动 综上，当前拜登和特朗普都面临各自的困难和挑战，没有哪方占据明显优势，双方在应对难题、争取有利结果的过程中，还会不断进行博弈。 拜登正在尝试调整移民政策。相比于特朗普展现出“美国优先”的孤立主义倾向，拜登在“冷战式外交”方面的布局更为用心。如果移民问题倒逼拜登更多关注本土问题，将会牵制其投入外交棋局的精力。 特朗普正在扭动俄乌冲突局势的天平。巴以冲突和红海危机正在消耗欧美的人物财力，特朗普影响力介入后，美国援乌计划也遭遇阻力，拜登在中东斡旋和与共和党博弈都要消耗不少精力。这期间可能出现的情