轻工制造行业2023年度投资策略：布局家居地产链拐点，看好需求复苏盈利修复

证券研究报告|2022年12月03日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：市场“内忧外患”整体下行，轻工板块下行幅度超越大盘。A股2022年经历四个阶段：1）年初至4月底下行，市场主要担忧主要包括：疫情多点散发影响消费需求带来经济下行、油价上涨、海外通胀压力、流动性收缩。2）5-7月震荡回暖，主要受到国内疫情好转经济复苏预期拉动。3）8月初至10月震荡下行，全球通胀数据居高不下，内部疫情持续扰动。4）11月至今市场筑底反弹，内部对政策预期较为积极；外部美国通胀数据好于预期。轻工各细分板块趋势与大盘基本一致，家居板块受地产行情及相关政策扰动较大；文娱及造纸板块受益于需求复苏及盈利改善，股价反弹幅度较大。行业数据：家具内外销承压，造纸盈利承压，必选消费增长稳健。家居行业今年受国内外房地产行业景气度较差的影响，内外销承压；板材价格上涨，定制家居企业成本压力大。必选消费销售增长稳健，文化办公用品受疫情影响较大销售下滑。造纸行业浆价高位运行纸价提涨困难，纸企盈利端承压。 投资主线一：地产政策催化估值修复，竣工向好叠加消费复苏有望助推戴维斯双击。1）基本面β：家居消费周期与地产竣工及景气度相关，随地产竣工端修复、疫情政策优化、外销库存回落，明年家具行业有望迎来基本面回暖。2）基本面α：逆境下行业持续整合，龙头分化趋势渐显，集中度有望提升。3）估值：负面预期受地产销售下行带动，正面预期是地产政策激励。 投资主线二：人均文具开支增长驱动行业量价齐升,个护家清必选消费短期显现韧性。文具行业未来随疫情缓和，短期需求回暖盈利改善可期；长期人均消费增长与龙头集中度提升为主要驱动力。个护家清板块作为必选消费，短期基本面彰显韧性，长期集中度有望进一步提升。 投资主线三：纸浆价剪刀差驱动板块盈利，浆价回落和疫后复苏预期增加。今年浆价攀升纸企成本压力显著，随产品提价、渠道结构调整完成，同时预计明年一季度末UPM浆厂投产，或部分释放浆价压力盈利有望修复。 风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。 投资建议：把握家居板块戴维斯双击机遇，布局需求复苏盈利修复个股。家居行业困境下内生变革释放马太效应，预期转暖与基本面复苏在即，龙头长期成长性有望凸显，重点推荐欧派家居/顾家家居/索菲亚/喜临门/志邦家居 /公牛集团。必选消费韧性凸显盈利拐点即将来临，重点推荐晨光股份/百亚股份。造纸产业链看好成本回落与需求提振，重点推荐太阳纸业/中顺洁柔。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 603833 欧派家居 买入 109.90 669.46 4.58 5.40 24.00 20.35 603816 顾家家居 买入 37.20 305.74 2.18 2.47 17.06 15.06 002572 索菲亚 买入 17.11 156.11 1.26 1.51 13.58 11.33 603008 喜临门 买入 28.50 110.41 1.62 1.90 17.58 14.99 603801 志邦家居 买入 28.68 89.44 1.77 2.06 16.20 13.92 603195 公牛集团 买入 142.00 853.64 5.29 6.22 26.84 22.83 603899 晨光股份 买入 50.80 470.88 1.53 2.20 33.20 23.09 003006 百亚股份 买入 13.71 59.00 0.43 0.57 31.88 24.05 002078 太阳纸业 买入 10.94 295.86 1.07 1.20 10.23 9.12 002511 中顺洁柔 买入 11.41 149.96 0.28 0.41 40.21 27.72 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 轻工制造 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁联系人：刘佳琪0755-81981391010-88005446 dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004 联系人：刘璨0755-81982887 liucan5@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《轻工制造双周报（2222期）-地产与防疫优化政策出台，看好龙头估值修复》——2022-11-21 《轻工制造双周报（2221期）-造纸成本下行，双十一重点家具品牌销售亮眼》——2022-11-11 《轻工制造11月投资策略及三季报总结-龙头基本面稳健，建议 把握估值底部布局机遇》——2022-11-02 《轻工制造双周报（2220期）-利好政策持续，关注家居基本面改善及估值修复》——2022-10-19 《轻工制造双周报（2219期）-地产放松政策加码，看好龙头估值修复》——2022-10-11 轻工制造2023年度投资策略 布局家居地产链拐点，看好需求复苏盈利修复 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：市场“内忧外患”整体下行，轻工板块下行幅度超越大盘7 整体趋势：市场“内忧外患”，大盘整体震荡下行7 轻工各细分板块趋势与大盘基本一致，造纸及文娱用品板块表现较好8 相关公司全年表现整体不佳，近6个月少部分公司表现出抗跌属性9 行业数据：家具内外销承压，造纸盈利承压，必选消费销售增长稳健10 家居行业：2022年地产链下行趋势明显，家具内外销承压10 消费品：必选消费销售增长稳健，文化办公用品销售下滑13 造纸：浆价高位运行纸价提涨困难，纸企盈利端承压14 家居板块：地产政策催化估值修复，竣工向好叠加消费复苏有望助推戴维斯双击16 业绩估值逻辑：基本面与地产竣工及景气度相关，龙头分化趋势渐显，估值与地产销售及政策相关，市场存在预期差16 欧派家居：定制家具龙头行稳致远，整装模式领先引领增长22 顾家家居：软体家具龙头匠心不改，产品/品牌/渠道多元化布局完善26 索菲亚：定制衣柜龙头，整家战略客单值提升明显30 志邦家居：橱柜品类领先衣柜品类快速增长，运营稳健盈利能力持续提升35 公牛集团：民用电工行业领军者，新业务新渠道拓展顺利传统业务彰显韧性37 喜临门：聚焦自主品牌业务，产品渠道成长性显现40 文具板块：人均消费增长与龙头集中度提升为主要长期成长驱动力44 人均文具开支增长驱动行业量价齐升44 晨光股份：人均消费增长，行业格局优化46 个护家清板块：长期展望集中度提升，短期必选消费显现韧性51 行业成熟饱和，集中度有望进一步提升51 行业趋势一：产品中高端化发展，细分产品存在结构性机遇52 行业趋势二：线上渗透率提升，直播与O2O业务多维触达消费者53 短期逻辑：消费震荡复苏，必选消费具备刚性54 百亚股份：看好电商引领增长，外围市场稳步扩张54 造纸板块：纸浆价剪刀差驱动板块盈利，浆价回落和疫后复苏预期增加57 长期复盘：纸浆价剪刀差驱动板块表现57 浆价今年以来高位震荡，全球产能释放有望缓解供应紧张60 纸价受需求推动，看好疫后需求复苏62 太阳纸业：造纸龙头，林浆纸一体化有望缓解成本周期压力63 中顺洁柔：生活用纸龙头，产品升级与全渠道建设赋能成长66 投资建议：把握家居板块戴维斯双击机遇，布局需求复苏盈利修复个股68 免责声明71 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：A股大盘与板块指数行情走势7 图2：美股大盘与板块指数行情走势8 图3：港股大盘与板块指数行情走势8 图4：A股/港股/美股大盘与轻工制造相关指数行情表现8 图5：A股大盘与板块指数行情走势9 图6：A股相关上市公司行情表现10 图7：港股相关上市公司行情表现10 图8：社会消费品零售总额及家具销售额当月同比11 图9：整体出口额及家具出口额当月同比11 图10：美国地产销售11 图11：全部工业品、家具制造业PPI12 图12：出口平均单价:胶合板及类似多层板12 图13：板材进口价格指数12 图14：MDI&TDI市场主流价格13 图15：房地产开发、销售面积当月同比增速13 图16：房地产开发、销售面积累计同比增速13 图17：社会消费品零售总额及相关细分领域销售额当月同比14 图18：全部工业品、造纸及纸制品PPI14 图19：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨）15 图20：针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨）15 图21：整体出口额及纸浆纸及其制品出口额当月同比15 图22：白卡纸和双胶纸价格（元/吨）16 图23：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨）16 图24：家具零售额与房地产竣工及销售相关度较高17 图25：龙头增速优于行业增速17 图26：定制家居行业市场规模测算18 图27：我国沙发及床垫市场规模测算19 图28：龙头增速快于行业增速19 图29：欧派家居业务概览22 图30：欧派家居股价与估值复盘23 图31：欧派家居营业收入及同比增速23 图32：欧派家居净利润及同比增速23 图33：顾家家居业务概览26 图34：顾家家居营业收入及同比增速27 图35：顾家家居净利润及同比增速27 图36：顾家家居增长逻辑图27 图37：顾家家居渠道提升逻辑图28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 图38：顾家家居未来五年内贸分品类规模及市占率28 图39：顾家家居品牌矩阵及增长逻辑29 图40：索菲亚业务概览31 图41：索菲亚股价与估值复盘32 图42：索菲亚营业收入及同比增速32 图43：索菲亚净利润及同比增速32 图44：索菲亚增长逻辑图33 图45：志邦家居业务概览35 图46：志邦家居营业收入及同比增速36 图47：志邦家居净利润及同比增速36 图48：公牛集团业务概览38 图49：公牛集团营业收入及同比增速39 图50：公牛集团净利润及同比增速39 图51：公司业务概况41 图52：2021年家具市场竞争格局41 图53：公司家具市场市占率41 图54：2017~2021年公司床垫销量与出厂单价42 图55：2018~2021年公司沙发销量与出厂单价42 图56：电商渠道收入及同比增速42 图57：公司单店提货额增长率42 图58：中美日三国书写工具零售额及增长情况44 图59：中美日三国零售量及增长情况44 图60：中美日三国书写工具人均消费金额变化情况44 图61：2011-2021年K12在校生数量变化情况44 图62：中日主要文具人均消费对比45 图63：中日主要文具人均消费对比45 图64：2011-2020年中美日文具前五大公司集中度比较45 图65：2011-2020年中美日文具前五大品牌集中度比较45 图66：晨光股份业务概览46 图67：2011-2020晨光股份在中国书写工具市场的份额变化47 图68：2011-2020年中美日文具前五大品牌集中度比较47 图69：三菱、百乐、晨光研发费用金额对比47 图70：2020年1月-2022年6月晨光申请专利详情48 图71：2020年1月-2022年6月真彩申请专利详情48 图72：2021年各品牌中性笔价格带对比48 图73：个人卫生护理市场规模及增速51 图74：家庭清洁市场规模及增速51 图75：个人卫生护理市场CR5中美日对比(%)52 图76：家庭清洁市场CR5中美日对比52 图77：市场产品单价提升52 图78：2015~2020年中国家清人均支出情况52 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 图79：拉拉裤市场规模及增速53 图80：中国衣物洗护新品子品类53 图81：个人卫生护理渠道结构53 图82：家庭清洁市场渠道结构53 图83：直播电商市场规模（亿元）及同比增速54 图84：到店与到家市场规模（亿元）54 图85：石油现货价平均价格指数54 图86：公司业务概况55 图87：自由点品牌卫生巾市场份额55 图88：百亚股份卫生用品市场份额5