轻工制造行业2023年度策略：需求的回暖，盈利的修复

行业研究 2022年12月2日 看好/维持 轻工制造行业2023年度策略：需求的回 行业报告 纺服轻工 东暖，盈利的修复 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 常子杰 电话：010-66554040 邮箱：changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 研究助理 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121050014 兴证券股份有 限投资摘要： 公回顾市场表现：根据申万行业划分，轻工制造板块2022年市场表现整体较为疲软，截止11月18日板块下跌23.73%，跑输 司沪深300指数。轻工制造11个子板块中，仅娱乐用品和印刷板块小幅上涨，其余板块均有10%以上的较大跌幅。 证 券基本面方面：家居板块，2022年内外销均承压，但家居板块整体收入增速由优于行业，呈现集中度提升的态势。造纸，木浆研价格年内升至高位，同时受制于全年需求疲软，各子板块纸企提价落实难度较大，盈利能力普遍承压。包装，板块整体收入究增长稳健，盈利下滑。不同公司业绩表现不一，不乏部分龙头公司凭借产能扩张、降本增效，实现业绩较快增长。 报 告展望2023年：宏观向好带来需求回暖+成本下行助力盈利修复，将贯穿全年。家居方面，一系列政策支持下明年竣工增速有 望向好，经济修复带来居民购房能力和信心增强，地产销售和家具需求有望明显改善。造纸、包装方面，供给端松动将带来成本下行，经济景气度改善带动各纸品需求回暖，进而有利于纸价提振，造纸包装企业的盈利能力边际改善较为确定。 分板块看： 一、家具板块：地产拐点可期，投资价值显现 展望2023年，两大变化值得关注：1、地产拐点可期：2022年地产端压力较大，政策力度逐步加大，截至11月底供给端房企融资通道全面放松；需求端，LPR多次下调，“因城施策”广度深度逐步提升。我们看好2023年将迎来地产销售数据恢复。2.利润率回升可期：费用方面，因投放预算前置，家具企业在收入压力下费用率提升。展望2023年，行业压力有望缓解，公司费用投放也将更合理化。毛利率方面，2022下半年起原材料价格均有回落，2023年毛利率提升可期。 家具板块估值仍处底部区间，长期逻辑清晰。家具龙头公司业绩端具备韧性，但估值处于历史底部区间。2022年龙头公司份额继续提升，明年若地产销售数据回暖叠加公司盈利能力的回升，我们看好业绩端的改善，以及带来的业绩估值双升行情。长期来看，大家居时代下龙头公司竞争优势强化，份额提升具有持续性，家具龙头公司具有较好的配置价值。 投资建议：我们建议关注三个方向：1）二线成长期定制公司，包括志邦家居、金牌厨柜等；2）一线龙头公司，包括欧派家居、顾家家居、索菲亚；3）家具中景气品类，智能马桶制造和销售龙头的瑞尔特。 二、造纸板块：成本拐点与需求改善可期，纸企盈利有望触底反弹 纸企成本迎来拐点，叠加需求改善推动盈利能力修复。展望2023年，行业成本端与需求端均有望迎来改善：（1）海外阔叶浆大规模投产，供给趋于宽松；欧美经济增速回落，对造纸原材料需求趋弱。预计浆价将迎来下行拐点，阔叶浆价下降幅度更大，废纸价格预计也将承压。（2）疫情防控优化带来经济景气度改善，谨慎乐观看好纸品需求回暖，有利于纸价提振。结合成本拐点与纸价提振的预期，看好纸企盈利迎来触底反弹。 投资建议：重点推荐特种纸板块，盈利改善预计更显著：（1）特种纸企业木浆自给率较低、原材料成本对于浆价的弹性更高； （2）特种纸价格较为坚挺，充分受益成本回落。关注生活用纸与旺季文化纸板块的投资机会：（1）生活用纸企业有望显著受益浆价下行，关注渠道与产品占优、份额逐步提升的头部公司。（2）文化纸企毛利率前期创下低点，预期随着行业需求改善、 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P2 东兴证券深度报告 轻工制造行业2023年投资策略：需求的回暖，盈利的修复 成本压力缓解，利润率有所修复。 三、包装板块：景气度有望改善，关注长期竞争优势与替塑品类发展 包装板块关注三条主线：（1）需求改善叠加原材料价格承压，关注包企盈利边际改善：疫情防控优化下，包装需求将随着下游景气度提升而改善。主要包装原材料价格受到产能释放、海外需求走弱、成本下行等因素影响，预计易跌难涨。（2）关注多元化布局、不断强化壁垒的包企：头部包企凭借协同优势布局多元化业务，看好中长期成长性；同时修炼内功、降本增效，有望提升市场份额和盈利能力。（3）替塑市场空间广阔，关注包企相关布局：全球限塑政策推动下，不可降解塑料替代持续进行，头部包企积极布局。关注具备客户、渠道、技术、产业链等方面优势的公司。综上，推荐裕同科技、家联科技。 四、电子烟板块：国内进入国标产品时代，海外关注一次性产品与监管变化 国内政策风险基本落地，国标产品有待迭代发展。国内电子烟监管体系已经确立，政策风险基本落地。在口味限制和消费税带来涨价的影响下，国标产品销售存在一定压力。未来随着产品迭代创新、制造端效率提升，国标产品有望实现口味的改善、价格的优化。中长期仍然看好电子烟发挥替烟属性，渗透率逐步提升。海外一次性电子烟增长迅速，关注监管政策变化。欧洲市场一次性电子烟发展迅速，烟草巨头纷纷布局，未来有望保持快速增长；美国市场逐步收紧对合成尼古丁一次性电子烟 的监管，注重合规的头部公司有望受益。同时，关注海外市场对于电子烟口味监管政策趋于收紧的可能。 投资建议：国内市场方面，在国标约束和消费税的压力之下，拥有品牌力、产品、技术、制造优势的企业有望提升份额。海外市场方面，发力一次性电子烟、绑定合规优质客户的制造商有望持续成长。综上，建议关注思摩尔国际。 风险提示：地产销售回暖不及预期，原材料价格上涨超预期，疫情发展对经济的影响超预期，行业监管政策变化。 EPS PE 评级 子行业股票简称 股票代码 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E 2024E 行业重点公司盈利预测与评级 欧派家居＊603833.SH4.405.156.077.1727.8424.2220.3817.06推荐 定制索菲亚＊002572.SZ0.131.411.762.09136.6212.6210.078.48推荐 家具志邦家居＊603801.SH1.621.902.282.8013.0811.179.297.57推荐 金牌厨柜＊603180.SH2.312.583.133.8310.799.667.976.50推荐 顾家家居＊603816.SH2.652.493.083.8116.7917.8514.4511.68推荐 软体 敏华控股＊1999.HK0.570.670.780.9211.9710.488.417.36推荐 家具 喜临门603008.SH1.441.652.082.5927.0617.6714.0311.27 卫浴瑞尔特＊002790.SZ0.340.490.570.7124.4117.0614.6311.61推荐 大宗纸 太阳纸业＊002078.SZ1.121.091.221.3610.4110.739.568.55推荐 晨鸣纸业000488.SZ0.690.180.300.3810.4628.6817.1413.36 仙鹤股份603773.SH1.441.171.722.1728.3424.8016.9113.40 特种纸五洲特纸605007.SH0.980.981.572.0023.5917.4510.908.55 华旺科技605377.sh1.561.411.732.0011.4816.4113.4011.55 包装裕同科技＊002831.SZ1.091.661.992.4030.8720.3216.9614.04推荐 电子烟思摩尔国际＊6969.HK0.900.540.660.8215.0925.1720.3316.53推荐 资料来源：标星号为覆盖公司，盈利预测来源于外发报告，非覆盖标的来源于iFinD一致预期；东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 轻工制造行业2023年投资策略：需求的回暖，盈利的修复 目录 1.2022年轻工制造板块回顾6 1.1行情复盘6 1.2需求端承压明显，盈利能力有所下降6 2.展望2023：需求回暖+盈利修复，贯穿全年10 3.家居：地产拐点可期，家具板块投资价值凸显10 3.1展望2023年：地产拐点值得期待，盈利能力回升可期11 3.2板块估值处底部区间，长期逻辑清晰，业绩估值双升可期15 4.造纸：成本拐点与需求改善可期，纸企盈利有望触底反弹18 4.1纸企成本迎来拐点，叠加需求改善推动盈利能力修复18 4.2推荐特种纸板块，关注生活用纸、旺季文化纸板块23 5.包装：景气度有望改善，关注长期竞争优势与替塑品类发展24 5.1需求有望受益防疫政策，原材料成本压力较小24 5.2关注多元化布局顺利、竞争优势凸出的包装企业25 5.3一次性塑料替代持续推进，行业龙头积极布局抢占市场25 6.电子烟：国内进入国标产品时代，海外关注一次性产品与监管变化29 6.1国内政策风险基本落地，国标产品有待消费者认可29 6.2海外一次性电子烟增长迅速，关注监管政策变化30 7.风险提示30 插图目录 图1：轻工制造2022年行情复盘（截至11.18）6 图2：轻工制造各板块2022年涨跌幅（截至11.18）6 图3：家具类零售额当月值及同比6 图4：家具及其零件出口金额当月值及同比6 图5：家居板块整体收入承压，利润率微降7 图6：定制家具板块收入与利润情况7 图7：软体家具板块收入与利润情况7 图8：纸浆现货价变动情况（元/吨）8 图9：废纸现货价变动情况（元/吨）8 图10：环海动力煤均价（元/吨）8 图11：双胶纸、铜版纸、白卡纸价格（元/吨）8 图12：浆纸系大宗纸板块收入与利润情况8 图13：特种纸板块收入与利润情况9 图14：箱板纸、瓦楞纸、白板纸价格（元/吨）9 图15：废纸系大宗纸板块收入与利润情况9 图16：金属包装造纸板块收入与利润情况10 图17：塑料包装板块收入与利润情况10 P4 东兴证券深度报告 轻工制造行业2023年投资策略：需求的回暖，盈利的修复 DONGXINGSECURITIES 图18：纸包装板块收入与利润情况10 图19：综合包装板块收入与利润情况10 图20：商品房销售面积变化情况11 图21：商品房销售额变化情况11 图22：住宅新开工面积变化情况11 图23：住宅竣工面积变化情况11 图24：2022年以来，LPR数次下调13 图25：家居板块销售费用率对比13 图26：家居板块管理费用率对比13 图27：家居板块毛利率对比14 图28：纤维板近两年期货结算价变化14 图29：不锈钢近两年期货结算价变化14 图30：聚合MDI近两年现货价变化14 图31：TDI近两年现货价变化14 图32：海宁皮革指数近两年价格变化15 图33：集装箱海运价价近两年变化15 图34：欧派家居PE-BAND15 图35：顾家家居PE-BAND16 图36：规模以上家具企业收入规模及增速16 图37：9家主要家具公司收入及市占率16 图38：智能马桶销售量持续增长18 图39：智能马桶销售额持续增长18 图40：机制纸及纸板当月产量19 图41：社会消费品零售总额情况19 图42：漂白阔叶木浆进口量（万吨）20 图43：漂白针叶木浆进口量（万吨）20 图44：全球木浆需求分地区占比情况20 图45：IMF对于部分地区的经济增速预测20 图46：国内阔叶木片进口价格21 图47：双胶纸终端需求结构21 图48：铜版纸终端需求结构21 图49：白卡纸终端需求结构22 图50：瓦楞纸箱终端需求结构22 图51：天然气现货价格22 图52：部分纸种当月出口量同比增长情况22 图53：浆价