核心观点
- 全球天然气供需平衡，供给宽松：IEA预测2024-2026年天然气产量与需求增长CAGR均为2.0%，供需平衡。全球LNG液化能力将大幅提升，释放资源流动性，进一步加剧供给宽松。美国重新执政可能带来更宽松的化石能源政策，进一步增加天然气供应。
- 新增LNG供给降低国内用能成本：新增LNG供给主要为美国，其长协具备成本优势，有望降低国内用能成本。美国LNG长协到中国口岸价格比到岸均值低21.80/1.62/1.42美元/百万英热，折合5.58/1.62/1.42元/方。
- 天然气经济性提升，需求放量：考虑碳价值，天然气与石油相比具备经济性，且经济性显著提升。2023-2030年天然气消费量预计复增9.0%，其中城燃、工业、发电用气分别复增6.3%/10.8%/10.6%。
- 城燃盈利能力修复：2023年气源端和城燃端盈利能力均有修复迹象，天然气产业链各环节盈利理顺。2022-2024年11月，全国165个地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.21元/方。参考ROA7%的标准，合理价差为0.6元/方+，价差存10%+提升空间。
- 接驳结构性影响减弱，双综业务成为新增长点：2024年接驳承压，预计接驳量下降10-20%，接驳利润占比下滑到10%~25%。2025年接驳下滑结构性影响减弱。燃气销售衍生业务（综合能源管理和入户设备/商品销售）低基数下高速发展，2024H1利润增速超15%，成为新增长点。
- 投资建议：重点推荐昆仑能源、华润燃气、中国燃气、蓝天燃气；建议关注新奥能源、港华智慧能源、深圳燃气、佛燃能源。重点推荐九丰能源、新奥股份；建议关注深圳燃气、佛燃能源。
关键数据
- 2023年中国天然气消费量达到4000亿方，其中城燃占33%、工业燃料占44%、发电占16%、化工占7%。
- 2023年中国自产天然气2324亿立方米，进口天然气11997万吨。
- 2023年全球LNG液化能力为483百万吨/年，全球贸易量为9364亿方（其中LNG贸易5487亿方，占比58.6%）。
- 2024-2026年全球LNG液化能力将分别增加105.3/192.7百万吨/年，增幅22%/40%。
- 2023年中石油天然气售气平均经营利润0.16元/方，同比+0.11元/方。
- 2023年龙头城燃公司价差修复至0.5-0.52元/方。
- 2024H1龙头城燃公司合计气量增速5.7%。
- 2024H1燃气销售衍生业务利润增速超15%。
研究结论
- 全球天然气供需平衡，供给宽松，新增LNG供给为低价资源，有望降低国内用能成本。
- 天然气经济性显著提升，推动需求放量，2023-2030年消费量预计复增9.0%。
- 城燃盈利能力修复，顺价政策逐步落地，价差将进一步提升。
- 接驳结构性影响减弱，燃气销售衍生业务成为新增长点。
- 建议关注城燃和具备优质长协资源的海外气源企业。
