11月金融数据前瞻（2025.11.10-2025.12.09）：新增信贷和社融或延续同比少增

11 月金融数据前瞻

核心观点

• 新增信贷同比少增：预计 11 月新增人民币贷款（信贷口径）约 3300 亿元，同比少增约 2500 亿元；新增实体人民币贷款（社融口径）约 3000 亿元。
• 信贷需求持续偏弱：四季度以来信贷需求持续偏弱，11 月信贷诉求仍处于低位。
• 对公贷款小幅提升：预计对公贷款小幅提升，大型企业供需两端偏弱、融资需求偏弱，但预计对公中长期贷款出现季节性修复。
• 居民贷款增长偏弱：居民短期贷款增长偏弱，一般消费贷款同比增长有限；居民中长期贷款同比少增，受房地产市场和汽车市场表现影响。
• 新增社融同比少增：预计 11 月新增社会融资规模约 21000 亿元，同比少增约 2000 亿元。
• 社融结构分析：新增社融人民币贷款同比少增约 2000 亿元；未贴现票据增量提升至 0 亿元左右；政府债券和企业债券合计净融资约 16000 亿元；IPO 和再融资合计约 550 亿元；信托贷款、委托贷款和外币贷款或维持小幅负增。

关键数据

• PMI 数据：11 月官方制造业 PMI 景气指数小幅改善至 49.2%，仍低于荣枯线；大型企业 PMI 回落至 49.3%，中型企业 PMI 上升至 48.9%，小型企业 PMI 上行至 49.1%。
• 票据利率：11 月初票据利率处于历史低值，随后上行至 10 月以来相对高位，但月末快速下行，1M、2M 分别收于 0.50%、0.11%。
• 存单利率：11 月 6M 票据-6M NCD 收益率相较 2023 年、2024 年同期明显偏高。
• 房地产市场：11 月全国 30 个重点城市商品房住宅成交面积同比减少。
• 汽车市场：11 月全国乘用车市场零售数量同比下降 8.1%，环比下降 1.1%。

投资建议

• 关注存款到期量较大、息差有望超预期改善的银行：重庆银行、招商银行、交通银行。
• 关注受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行。

风险提示

• 模型和经验测算判断误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险。