银行5月金融数据点评：高基数下社融同比少增，信贷延续对公强零售弱

事件：6月13日，央行发布2023年5月金融统计数据。5月新增社融1.56万亿元，低于市场预期的1.99万亿元，同比少增1.31万亿元；社融存量同比增速较上月下滑0.5pct至9.5%。结构方面，人民币贷款和直接融资新增为正，外币贷款和表外融资皆新增为负；人民币贷款和直接融资同比少增，外币贷款同比多减，表外融资同比少减。 高基数下信贷同比少增，但信贷结构优化。5月新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元，除了有去年高基数影响，同样反映出内需仍然偏弱。5月对公贷款新增8558亿元，同比少增6742亿元。其中，对公中长期贷款新增7698亿元，同比多增2147亿元，同比多增量相较4月继续减少，信贷项目储备透支。对公短期贷款新增350亿元，同比少增2292亿元，企业短期资金需求相对疲弱。票据贴现新增420亿元，同比少增6709亿元，主要受去年高基数影响。5月居民贷款新增3672亿元，同比多增784亿元，较4月有所好转。其中，居民中长期贷款新增1684亿元，同比多增637亿元，单月新增量维持低量。居民短期贷款有所回暖，逆转上月减少态势，5月新增1988亿元，同比多增148亿元，主要是五一假期消费需求旺盛推动信贷需求修复。 表外融资略微支撑社融。5月表外融资减少1459亿元，同比少减167亿元，略微支撑社融。其中，委托贷款、信托贷款分别新增35亿元、303亿元，分别同比多增167亿元、922亿元，信托贷款表现较好预计主要为到期规模减少而非新发量增加导致。未贴现票据减少1797亿元，同比多减729亿元，反映出实体开票需求相对偏弱。 直接融资对社融形成拖累。5月直接融资新增4149亿元，同比少增7091亿元。 其中企业债减少2175亿元，同比少增2541亿元，或仍与贷款利率偏低导致的贷债置换有关。政府债新增5571亿元，同比少增5011亿元，受去年同期高基数影响较大。非金融企业境内股票融资新增753亿元，同比多增461亿元。 M2-M1增速剪刀差收敛，人民币存款同比少增。5月M1同比增速环比下降0.6pct至4.70%；M2同比增速环比下滑0.8pct至11.6%。5月M2-M1增速剪刀差较上月收敛0.2pct至6.9%，资金活化程度有所改善。5月人民币存款新增1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。其中，居民存款增加5364亿元，同比少增2029亿元，延续上月同比少增趋势，预计主要流向理财和储蓄型保险。 投资建议：宽信用政策发力回暖经济，银行业基本面有望好转。今年银行股表现仍取决于宏观经济基本面。5月社融偏弱一方面受去年高基数的阶段性影响，另一方面也体现出实体内生需求仍然偏弱。OMO利率调降开启降息周期，宽信用政策进一步发力，稳增长的一揽子财政政策持续发力都将进一步支撑实体经济复苏，银行信贷需求和资产质量都有望受益于此。从受益于经济复苏贷款结构改善和息差弹性更大的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、平安银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注国有行、渝农商行。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足 表1：重点公司投资评级: 1高基数影响下社融同比少增 1.1社融同比少增，信贷投放和直接融资是主要拖累项 5月新增社融1.56万亿元，低于市场预期的1.99万亿元，同比少增1.31万亿元； 社融存量同比增速较上月下滑0.5pct至9.5%。结构方面，人民币贷款和直接融资新增为正，外币贷款和表外融资皆新增为负；人民币贷款和直接融资同比少增，外币贷款同比多减，表外融资同比少减。具体而言，人民币贷款新增1.22万亿元，同比少增6173亿元；外币贷款减少338亿元，同比多减98亿元；直接融资新增4149亿元，同比少增7091亿元；表外融资减少1459亿元，同比少减360亿元。 图1.社融当月新增及存量同比增速 1.2高基数下信贷同比少增，但信贷结构优化 5月新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元，除了有去年高基数影响，同样反映出内需仍然偏弱。信贷结构方面延续对公强零售弱的趋势，但对公和零售信贷需求结构皆有改善。 对公中长期延续同比多增，票据融资水分挤出。5月对公贷款新增8558亿元，同比少增6742亿元。其中，对公中长期贷款新增7698亿元，同比多增2147亿元，同比多增量相较4月继续减少，4-5月投放情况都反映出银行一季度冲量后信贷项目储备的透支。而5月建筑业PMI较4月回落5.7pct至58.2%，4、5月制造业PMI均处于荣枯线以下，同样反映出基建需求增长放缓和实体内生动能偏弱。对公短期贷款新增350亿元，同比少增2292亿元，企业短期资金需求相对疲弱，企业信心有待修复。票据贴现新增420亿元，同比少增6709亿元，主要受去年高基数影响，去年5月货币信贷形势分析会后，银行票据冲量力度较大，当月票据融资新增7129亿元，为历史单月峰值。整体对公投放需求虽然偏弱，但结构仍然维持改善趋势。 图2.信贷结构-非金融企业端（同比多增） 居民信贷需求回暖。5月居民贷款新增3672亿元，同比多增784亿元，较4月有所好转。其中，居民中长期贷款新增1684亿元，同比多增637亿元，单月新增量维持低量。整体购房需求较为疲软依然是当下的核心问题，5月30大中城市商品房成交面积同比增长24.50%，而4月为31.22%。另外，提前还贷压力在5月下旬陡升，RMBS条件早偿率从5月18日的0.14迅速提升至5月末的0.22，考虑到居民资产负债倒挂问题，提前还贷压力仍然存在。居民短期贷款有所回暖，逆转上月减少态势，5月新增1988亿元，同比多增148亿元，主要是五一假期消费需求旺盛推动信贷需求修复。五一黄金周旅游总收入同比增长128.9%，旅游总收入绝对量为疫情以来五一假期最高点。 图3.信贷结构-居民端（同比多增） OMO利率调降，宽信用政策加码。2023年6月13日人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，7天逆回购利率由2.00%调降至1.90%，而上一次调降是在2022年8月15日，由2.10%调降至2.00%。此前银行业已经经过多轮存款利率下调，6月8日六家国有行下调人民币存款挂牌利率，11日11家股份行下调部分期限存款利率，存款端下行空间已有限。此次政策利率调降释放监管强烈的稳增长信号，后续降息周期打开或将进一步催生信贷需求。 1.3表外融资略微支撑社融 表外融资略微支撑社融。5月表外融资减少1459亿元，同比少减167亿元，略微支撑社融。其中，委托贷款、信托贷款分别新增35亿元、303亿元，分别同比多增167亿元、922亿元，信托贷款表现较好预计主要为到期规模减少而非新发量增加导致。未贴现票据减少1797亿元，同比多减729亿元，反映出实体开票需求相对偏弱。 图4.表外融资结构（同比多增） 1.4直接融资对社融形成拖累 5月直接融资同样构成社融的主要拖累项，主要是政府债高基数影响。5月直接融资新增4149亿元，同比少增7091亿元。其中，企业债减少2175亿元，同比少增2541亿元，或仍与贷款利率偏低导致的贷债置换有关。政府债新增5571亿元，同比少增5011亿元，受去年同期高基数影响较大。去年财政部要求六月底前基本完成专项债发行工作，5、6月专项债发行加速，去年5月政府债新增1.06万亿元。 非金融企业境内股票融资新增753亿元，同比多增461亿元。 图5.直接融资结构（同比多增） 1.5M2 -M1增速剪刀差收敛，人民币存款同比少增 M2-M1增速剪刀差收敛。5月M1同比增速环比下降0.6pct至4.70%，去年同期为4.60%；M2同比增速环比下滑0.8pct至11.6%，去年同期为11.1%。5月M2-M1增速剪刀差较上月收敛0.2pct至6.9%，资金活化程度有所改善。 人民币存款同比少增。5月人民币存款新增1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。 其中，居民存款增加5364亿元，同比少增2029亿元，延续上月同比少增趋势，预计与资本市场回暖下居民避险偏好修复有关，居民存款主要流入了理财和储蓄型保险产品。5月非金融企业存款减少1393亿元，同比少增1.24万亿元。5月财政性存款新增2369亿元，同比少增3223亿元。5月非银行业金融机构存款新增3221亿元，同比多增653亿元。 图6.人民币存款结构 2投资建议 宽信用政策发力回暖经济，银行业基本面有望好转。今年银行股表现仍取决于宏观经济基本面。5月社融偏弱一方面受去年高基数的阶段性影响，另一方面也体现出实体内生需求仍然偏弱。而OMO利率调降开启降息周期，宽信用政策进一步发力，稳增长的一揽子财政政策持续发力都将进一步支撑实体经济复苏，银行信贷需求和资产质量都有望受益于此。从受益于经济复苏贷款结构改善和息差弹性更大的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、平安银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注国有行、渝农商行。 3风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足。