根据研报正文,3月社融新增4.87万亿元,超出市场预期,但信贷同比少增6576亿元,主要源自人民币贷款同比少增8000亿元。3月信贷口径下人民币贷款增加3.09万亿元,略低于市场预期。政府债发行偏慢,企业债同比改善。3月直接融资同比少增509亿元,主要源于政府债同比少增1388亿元,而企业债同比多增1259亿元。M1、M2同比增速分别较上月回落0.1pct、0.4pct至1.1%、8.3%,M2-M1剪刀差收窄,反映出资金活化效率偏低。建议把握银行量价新平衡,未来信贷投放或将聚焦盘活存量、提结构。