银行：社融新增超预期，高基数下信贷同比少增

社融新增超预期，高基数下信贷同比少增 银行 2024年04月14日 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通） 银行 社融新增超预期，高基数下信贷同比少增 2024年04月14日 本期内容提要: 银行业分析师 廖紫苑 看好 上次评级 看好 投资评级 社融新增超预期，存量增速有所下行。2024年3月社融新增4.87万亿元，超出市场预期（同花顺预测平均值4.08万亿元），同比少4762亿元，主要源自人民币贷款同比少增6576亿元以及政府债券同比少增1388亿元；正面贡献主要源自票据融资、未贴现银行承兑汇票、企业债券。3月末社融存量为390.32万亿元，同比增长8.7%，增速较上月下降0.3pct。 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 执业编号：S1500523080008 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 银行业分析师 张晓辉 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 高基数下信贷同比少增，基本符合预期。3月信贷口径下人民币贷款增加3.09万亿元，小幅低于市场预期（同花顺预测平均值3.15万亿元），在高基数下同比少增8000亿元，处于近24年同期第3名，仅低于去年和前年同期水平。其中①居民贷款同比少增3041亿元：短贷和中长贷双双转为正增长，但分别同比少增1186亿元、1832亿元。30大中城市商品房成交面积同比降幅较上月收窄13pct至-45.47%，房地产市场仍然疲弱。②企业贷款同比少增3600亿元：短贷同比少增1015亿元；中长贷同比少增4700亿元；票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元，并未集中冲量。我们认为信贷回落一方面源自去年高基数，而今年在信贷均衡投放政策指引下节奏放缓；另一方面源自融资需求恢复偏慢，市场信心仍有待提振。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 政府债发行偏慢，企业债同比改善。3月直接融资同比少增509亿元，主要源于政府债同比少增1388亿元，而企业债同比多增1259亿元，或源自去年较低基数以及受益于当前债券收益率持续下行的环境。3月表外融资同比多增1846亿元，其中非标基本同比持平（委托贷款同比少638亿元，信托贷款同比多725亿元），未贴现银行承兑汇票同比多增1760为主要原因。表内贴现减少而表外票据多增，表内+表外票据存量同比-1.86%，已连续3个月负增长，或表明融资需求仍然不足。 存款增速下降，M1、M2回落。3月末人民币存款余额同比增长7.9%，增速比上月末低0.5pct。3月人民币存款增加4800亿元，同比少增9100亿元，其中居民存款同比少增774亿元，非金融企业存款同比少增5330亿元，财政存款同比少减751亿元，非银存款同比少4550亿元，我们认为这体现出财政发力偏慢、资金空转或有所改善。M1、M2同比增速分别较上月回落0.1pct、0.4pct至1.1%、8.3%，M2-M1剪刀差收窄，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。 投资建议：高质量发展仍需政策支持，建议把握银行量价新平衡。3月金融数据显示我国融资需求恢复偏慢，市场信心和资金活力仍有待进一步提振，但信贷平滑政策实施效果显现，资金空转或也有所改善。由于我国总量目标较为积极，我们认为未来逆周期调节力度有望加大，财政发力节奏有望加快，货币政策仍有望保持宽松基调。对银行而言，未来信贷投放或将聚焦盘活存量、提升效能，“五篇大文章”有望成为 金融服务实体经济高质量发展的重点方向，而整体信贷增速中枢或将有所下移。稳经济带来β，服务经济高质量发展带来的区域效应或有α，继续看好银行板块。建议关注三条主线：1）基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、中信银行、邮储银行。2）具备亮点的优质区域性银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，基本面预期改善有望带来估值修复的招商银行、宁波银行等。 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 图1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 (亿元)70,000 社融当月新增社融存量同比增速（右） 15% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 13% 11% 9% 7% 0 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 5% 2023-12 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图2：社融结构（同比多增） （亿元） 人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 表1：新增社会融资规模结构当月值（亿元） 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 社会融资规模 18441 24554 19326 65364 15211 48725 人民币贷款 4837 11120 11092 48401 9773 32926 外币贷款 152 (357) (635) 989 (9) 543 委托贷款 (429) (386) (43) (359) (172) (464) 信托贷款 393 197 347 732 571 680 未贴现银行承兑汇票 (2536) 202 (1865) 5636 (3688) 3552 企业债券融资 1178 1388 (2741) 4950 1642 4608 非金融企业境内股票融资 321 359 508 422 114 227 政府债券 15638 11512 9324 2947 6011 4642 其他融资 (1113) 519 3339 1646 969 2011 同比多增（亿元） 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 社会融资规模 9108 4556 6169 5061 (16399) (4762) 人民币贷款 232 (447) (3485) (913) (8411) (6576) 外币贷款 876 291 1030 1120 (319) 116 委托贷款 (899) (298) 58 (943) (95) (638) 信托贷款 454 562 1110 794 505 725 未贴现银行承兑汇票 (380) 11 (1313) 2673 (3619) 1760 企业债券融资 (1235) 784 2325 3312 (2020) 1259 非金融企业境内股票融资 (467) (429) (936) (542) (457) (387) 政府债券 12847 4992 6515 (1193) (2127) (1388) 其他融资 (2320) (910) 1040 753 144 361 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 图3：信贷结构（同比多增） （亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) 居民户贷款非金融企业及机关团体贷款非银行业金融机构贷款 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图4：信贷结构——居民端（同比多增） （亿元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 短期贷款中长期贷款 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） （亿元） 20,000 短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 表2：新增人民币贷款结构当月值（亿元） 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 居民户贷款 (346) 2925 2221 9801 (5907) 9406 短期贷款 (1053) 594 759 3528 (4868) 4908 中长期贷款 707 2331 1462 6272 (1038) 4516 非金融企业及机关团体贷款 5163 8221 8916 38600 15700 23400 短期贷款 (1770) 1705 (635) 14600 5300 9800 票据融资 3176 2092 1497 (9733) (2767) (2500) 中长期贷款 3828 4460 8612 33100 12900 16000 其他贷款 (71) (36) (558) 633 267 100 同比多增（亿元） 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 居民户贷款 (166) 298 468 7229 (7988) (3041) 短期贷款 (541) 69 872 3187 (6086) (1186) 中长期贷款 375 228 (403) 4041 (1901) (1832) 非金融企业及机关团体贷款 537 (616) (3721) (8200) (400) (3600) 短期贷款 73 1946 (219) (500) (485) (1015) 票据融资 1271 543 351 (5606) (1778) 2187 中长期贷款 (795) (2907) (3498) (1900) 1800 (4700) 其他贷款 (12) (198) (355) (194) 63 (72) 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 图6：直接融资结构（同比多增） （亿元） 企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 (3,000) (6,000) (9,000) (12,000) (15,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图7：表外融资结构（同比多增） （亿元）委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 表3：表外融资和直接融资结构当月值（亿元） 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 表外融