研报总结
投资评级与核心观点
- 投资评级：优于大市（维持）
- 核心观点：公司持续回购股份彰显对中长期发展的信心，多壁碳纳米管业务稳健增长、市场份额领先，单壁碳纳米管进入快速放量阶段并显著提升公司盈利能力。
业务分析
- 多壁碳纳米管：
- 经营稳健，领先地位稳固。
- 2025年前三季度出货量超5.3万吨，同比略有回落，Q3出货量约1.7万吨，环比稳定。
- 与国内外领先电池企业合作，市场份额多年位居行业榜首。
- 单壁碳纳米管：
- 进入快速放量阶段，显著增益利润。
- 2025年前三季度出货量超2600吨，Q3出货量约1600吨，环比翻倍增长。
- 单壁碳纳米管管径更小、比表面积更高、导电性能更优，提升电池能量密度、安全性及放电功率。
- 浆料产品单吨盈利有望超1万元。
- 未来伴随客户新一代电池产品量产及快充需求提升，单壁碳纳米管产品将快速放量。
- 其他业务：
- 拓展产品应用领域，丰富客户矩阵。
- 在导电塑料领域与SABIC、Avient等国际化工企业合作。
- 碳纳米管纤维应用于人工肌肉、可穿戴设备等领域。
盈利预测
- 碳纳米管导电浆料及粉体：
- 2025-2027年收入预计分别为14.52/26.88/34.91亿元，同比+0%/+93%/+38%。
- 毛利率预计分别为38.3%/40.5%/41.0%。
- 正极材料及其他：
- 2025-2027年收入预计分别为0.01/1.15/3.81亿元，同比+0%/+11500%/+231%。
- 毛利率预计分别为60.0%/6.5%/10.1%。
- 综合预测：
- 2025-2027年营收预计分别为14.5/28.0/38.7亿元，同比+0%/+93%/+38%。
- 毛利率预计分别为38.3%/39.1%/37.9%。
- 归母净利润预计分别为3.06/6.63/8.94亿元，同比+22%/+117%/+35%。
- EPS预计分别为0.83/1.81/2.44元。
- 动态PE预计分别为59/27/20倍。
费用率假设
- 销售费用：2025-2027年预计分别为1.00%/0.80%/0.75%。
- 管理费用：2025-2027年预计分别为5.70%/4.40%/4.10%。
- 研发费用：2025-2027年预计分别为7.65%/5.40%/5.10%。
投资建议
- 维持“优于大市”评级。
- 公司多壁管业务稳健增长、单壁管快速放量增益利润，各项业务持续向好。
风险提示
- 电动车销量与储能需求不及预期。
- 单壁管产能建设进度不及预期。
- 单壁管放量进展不及预期。
- 碳纳米管行业竞争加剧。
