单壁碳管开始出货，盈利能力回升

核心观点与事件描述

天奈科技发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入14.5亿元（同比增长3.1%），归母净利润2.5亿元（同比下降15.8%），扣非归母净利润2.4亿元（同比增长13.6%）。25Q1实现营业收入3.3亿元（同比增长9.0%），归母净利润0.6亿元（同比增长8.1%），单季度净利率17.25%（环比Q4提升0.73pct）。公司碳纳米管导电浆料2024年营收14.4亿元（同比增长5.8%），毛利率35.1%（同比提升1.34pct），出货量8.5万吨（同比增长56.0%）。单壁碳管浆料开始出货，略微拉升盈利水平。

行业与市场地位

根据GGII数据，2024年中国碳纳米管导电浆料市占率53.2%（较2023年提升6.5pct），稳居第一。预计2030年浆料出货量达68万吨（复合增长率26.7%），主要驱动力来自快充、新电池技术、新工艺等。CNT应用领域广泛，除锂电外还包括人工肌肉、机器人传感器、碳基芯片等。

投资建议与财务预测

预计2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，对应2025年36倍动态市盈率。维持“买入-A”评级，主要基于主业盈利稳健、单壁碳管产品盈利能力强、应用市场广阔。风险提示包括下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、单壁管出货不及预期等。

财务数据与估值

2024年营业收入14.48亿元，净利润2.5亿元；预计2025-2027年营收分别为20.31亿元、26.91亿元、32.30亿元，净利润分别为3.56亿元、6.87亿元、8.50亿元。2025年PE为35.9倍，PB为4.8倍。资产负债率42.3%，ROE预计2025年12.8%。