工程机械行业点评：挖机内外销共振，基建与海外复苏筑牢增长根基

2025年11月，我国挖掘机销量内外同步稳定增长。国内销售9842台，同比+9.11%；出口10185台，同比+18.8%。1-11月累计销售212162台，同比+16.7%，其中国内销量108187台，同比+18.6%；出口103975台，同比+14.9%。11月挖掘机开工小时数为76.5小时，环比+11.52%，同比-20.23%，开工率为57%，环比+1.90pp，同比-17.10pp。

国内方面，国家级基建项目如雅下水电站（总投资1.2万亿元，10年建设周期）和新藏铁路（约2000公里，预计进入实质性建设阶段）将持续释放规模化、高端化需求，成为内需复苏的核心驱动力。海外方面，10月欧美市场出口额同比转正，非洲市场增速领先（前10月同比+63.2%），受毛里塔尼亚铁路扩建项目（融资2.75亿美元）推动。欧洲（前10月同比+17.0%）和北美（前10月同比+3.2%）基建与建筑市场复苏，促进挖机需求。

投资建议：维持行业“领先大市”评级。短期开工指标环比改善，长期增长逻辑清晰，行业盈利质量有望提升。内外需同步增长，复苏态势稳固。 风险提示：基建项目推进不及预期、海外市场波动、行业竞争加剧、下游需求持续性、原材料价格波动。