北美一级货运铁路性能——2025年第三季度

Q3 2025 财务与运营回顾总结

核心观点与关键数据：

• 营收增长： 一级铁路公司整体营收增长约 3% 或更低，CPKC 和 FXE 的营收增长持续超越同行。加拿大铁路因与 2024 年第三季度的有利比较（受劳工纠纷影响）表现较好。
• 运量增长： 大部分行业运量增长有限。NS、UP 和 BNSF 的单位营收均有所改善。多式联运量普遍上升，而车皮流量表现不一，国际货运持续推动多式联运增长。NS 的商品运量增长最大，UP 因电力需求增加和天然气价格上涨而煤炭增长持续，而 NS 和 CSX 的出口煤炭量下降。
• 营收吨英里与单位营收： 行业整体营收吨英里（RTM）上升，但营收每 RTM 持续低于去年同期，表明行业可能转向低利润率的散货和联运，同时定价相对疲软。
• 运营比率： 大多数铁路公司的运营比率有所改善。CSX 和 NS 做出了最大的调整，CPKC 和 UP 报告了更温和的与收购相关的调整。UP 和 NS 过去两年运营比率降幅最大。
• 成本与效率： 成本削减抵消了单位营收的下降。CSX（2025 年）和 NS（2024 年）因一次性活动导致成本增加。
• 劳动力与生产力： 铁路公司继续精简员工队伍，以应对运量增长放缓并提高效率。总体而言，铁路公司维持的就业水平与 RTM 变化基本一致。CPKC 和 FXE 随着运量增长而扩大了员工队伍；CSX 则在 RTM 下降时增加了员工。行业范围内员工生产力普遍提高，NS 和 UP 的改进最大，加拿大铁路也实现了强劲的生产力增长。
• 运营收入： 大多数铁路公司在 2025 年实现了运营收入增长。两年趋势总体呈积极态势，CSX 的 2025 年表现起伏不定，BNSF 正在缩小与 UP 的差距。
• 资本支出（CAPEX）： 行业对资本支出保持严格控制，仅 CPKC 和 UP 显著加速了投资步伐。
• 现金流： CN、NS 和 BNSF 的现金流得到改善。CPKC 和 UP 因资本支出增加而出现适度下降，而 CSX 的现金流下降是多种因素共同作用的结果。
• 投资回报率（ROIC）： 行业仍在向 10% 的投资回报率靠拢。UP 领先于行业达到 14.5%，CPKC 过去两个季度呈上升趋势。
• 合并讨论： 三家美国上市铁路公司的合并讨论刺激了股价表现。
• 服务水平： 西部铁路公司在停留时间和速度方面均有改善。加拿大铁路公司在两项服务指标上均出现下降，而 CSX 和 NS 的表现则较为分化。

研究结论：

行业在 Q3 2025 表现稳健，但整体营收增长缓慢。运量增长有限，但多式联运表现较好。行业通过成本控制和提高生产力来提升盈利能力，运营比率普遍改善。资本支出得到有效管理，现金流状况整体稳定。合并预期对股价有积极影响。加拿大铁路受劳工纠纷后基数效应影响表现突出，而美国铁路则面临增长放缓和效率提升的压力。