北美一级货运铁路性能——2025年第二季度

核心观点与关键数据

整体营收增长乏力，但部分公司表现突出
2025年Q2，除加拿大国家铁路（CN）和CSX外，其他七家北美主要铁路公司营收均创三年新高。CPKC和FXE营收增速超越行业平均水平，但整体营收增长仍显缓慢，主要受燃料附加费下降拖累。

运量增长与单位收入下降并存
行业整体单位运费收入持续下滑，与多式联运增长及燃料附加费减少趋势一致。仅FXE单位收入有所提升。CPKC、UP和NS运量增长强劲，而CSX、CN和FXE运量保持稳定或下降。

多式联运增长显著，国际业务贡献突出
2025年上半年多式联运量创四年来新高，国际业务占比达历史最高水平。NS和UP大宗商品运量增长明显，其中煤炭运量成为主要增长动力。汽车运量方面，除煤炭外，整体表现不一。

运营效率提升，成本控制成效显著
几乎所有铁路公司运营比率（OR）均有所改善，CSX虽有所上升但仍显著优于Q1 2025水平。成本/单位运量下降是主要驱动因素，NS和FXE除外。除FXE外，行业运营比率在过去两年内趋近60-65%区间。

资本支出加速，现金流表现分化
CPKC、CSX和UP资本支出加速，而CN、NS和BNSF有所削减。整体现金流改善，NS因2024年CSR收购后仍实现显著自由现金流增长，CSX因资本支出增加和OR上升导致现金流下降，FXE亦出现下滑。

投资回报率提升，股价表现滞后市场
行业投资回报率（ROIC）趋近10%，UP以14.3%领先，CN居次。自2022年Q2以来，铁路股价虽上涨，但整体表现仍落后于大盘。西部铁路公司 dwell time和velocity指标改善，加拿大铁路及CSX表现下滑，NS结果不一。

安全记录持续改善
员工受伤率全面下降，设备事故率虽表现不一但优于2024年水平。CN和NS受伤率改善最显著，UP设备事故率改善最突出，行业整体在新冠疫情后持续优化安全表现。