北美货运铁路2025年第一季度财务与运营绩效回顾

核心观点与关键数据

• 收入增长主要来自美国以外：加拿大国家铁路（CN）、加拿大太平洋堪萨斯城铁路（CPKC）和墨西哥国家铁路（Ferromex）在2025年第一季度均实现收入峰值。美国铁路的收入增长落后于行业平均水平，主要受煤炭需求下降的长期影响。
• 美国铁路单位量增长：除CSX外，美国铁路（BNSF、UP、NS等）的单位量均实现增长，主要得益于2025年第一季度强劲的国际集装箱运输。
• 收入增长主要来自提价：CN、CPKC和FXE的收入增长主要来自提价，而美国铁路的收入收益率显著下降。
• 集装箱运输量增长：大多数铁路公司的集装箱运输量增长，UP的增幅显著。整车运输量普遍下降，仅CPKC和BNSF实现增长。
• 软商品运输量稳定：软商品运输量受煤炭需求增加的支撑，因美国液化天然气出口增加导致天然气价格上涨，刺激国内煤炭消费。
• 收入吨英里增长：行业整体收入吨英里增长，但CSX受服务问题导致运量下降，BNSF的下降可能源于交通结构变化。
• 收入每吨英里增长主要来自美国以外：美国铁路的收入每吨英里下降，可能因交通结构转向煤炭和集装箱运输，BNSF则可能转向短途运输（运量增加，收入每吨英里下降）。
• 运营比率：除UP外，其他铁路公司的运营比率（OR）维持在60%以上。UP是唯一一家运营比率接近60%的铁路公司。NS调整了运营比率以反映俄亥俄州East Palestine的赔偿回收。
• 运营收入：BNSF、CSX和NS在过去三个季度的运营比率均有所上升。CPKC和NS的运营收入达到四年来最高水平，NS的跃升主要得益于2025年俄亥俄州East Palestine的保险赔偿。
• 资本支出：CPKC、CSX和UP在2025年第一季度增加了资本支出，而其他铁路公司则削减了支出。
• 现金流：BNSF、NS和CPKC的现金流实现两位数增长。
• 投资回报率（ROIC）：仅NS和UP在过去12个月的ROIC有所改善。
• 股票表现：铁路股票表现落后于标普500指数，自2024年第二季度以来呈下降趋势。
• 运营效率：NS和BNSF的周转时间和速度均有所改善，CN和CSX则恶化，CPKC和UP表现混合。
• 安全表现：几乎所有铁路公司报告了工伤和事件显著减少，仅BNSF报告员工受伤率上升，CN报告设备事件率上升。
• 员工受伤率：员工受伤率在新冠疫情后稳定并开始下降，设备事件率在俄亥俄州East Palestine事件后持续下降。

研究结论

• 美国铁路行业面临煤炭需求下降等长期挑战，收入增长主要依赖提价和集装箱运输。
• 加拿大和墨西哥铁路公司在收入增长和运营效率方面表现优于美国铁路。
• 运营比率普遍较高，但UP是唯一接近60%的铁路公司。
• 资本支出和现金流表现分化，部分铁路公司增加投资，部分削减支出。
• 安全表现整体改善，但BNSF和CN出现个别问题。
• 铁路股票表现落后于市场，需关注行业长期挑战和运营效率提升。