北美一级货运铁路性能——2026年第二季度

这份研报回顾了2026年第二季度北美七大主要铁路公司的财务和运营表现。数据显示，几乎所有一级铁路公司均实现双位数收入增长，收入创两年新高，推动行业历史增长轨迹上扬。所有一级铁路公司（除CSX外）自2024年以来每季度增长率均超过1%。行业货运量也呈现显著增长，其中美国一级铁路和Ferromex增速明显，加拿大铁路增长相对温和。集装箱运输增长主要由国内业务驱动，整车运输增长主要得益于商品运输的强劲表现。行业面临煤炭运量下降的挑战，但CSX和NS的出口煤炭业务表现突出。单位收入普遍提升，仅Ferromex出现下降。收入吨英里数全行业增长，除煤炭外，粮食、化肥等多数商品类别均实现增长，铁路公司成功提升了单位收入吨英里数，仅Ferromex单位收入吨英里数下降，燃料附加费对整体增长有所贡献。运营比率表现不一，CSX显著改善，UP仍是唯一季度运营比率低于60%的铁路公司。行业运营比率总体改善或稳定，BNSF改善最显著，CSX继续从运营中断中恢复。尽管单位收入吨英里数普遍未能跟上支出增长，但几乎所有铁路公司运营收入增长均超过5%，多数铁路公司实现过去三年最高的Q2收入；NS收入下降主要受合并费用和E.Palestine的影响。两年来的运营收入趋势保持积极，几乎所有一级铁路公司均实现收入增长，NS从Q1回升至Q2，但收入仍低于2024年水平。西部和加拿大铁路公司资本支出增加，东部铁路公司减少资本支出，CSX完成飓风Helene重建。全行业自由现金流表现不一，UP略有改善，NS和Ferromex表现最弱。全行业投资回报率基本持平，UP略有提升，NS和Ferromex表现最差。铁路股票自2025年中期以来持续上涨，美国铁路与大盘同步。铁路公司持续裁员，仅Ferromex扩大员工规模。加拿大国家铁路、加拿大太平洋堪萨斯城铁路和联合太平洋铁路员工数量继续下降，而收入吨英里数增长，高运量和低就业率显著提升员工生产力。加拿大太平洋堪萨斯城铁路和联合太平洋铁路运营指标改善，其他铁路公司停留时间增加、速度下降。安全表现不一，CSX、NS和UP在两项指标上均有所改善，加拿大国家铁路和加拿大太平洋堪萨斯城铁路在两项指标上均恶化，BNSF伤害率改善但设备事故率恶化。尽管Q2结果不一，但行业持续改善安全表现，NS和UP显著改善设备事故率，加拿大国家铁路安全表现恶化。

北美货运铁路行业未来发展趋势呈现多元化特征。从增长动力看，美国一级铁路和Ferromex的货运量增速明显，显示出国内市场需求强劲。集装箱运输增长主要由国内业务驱动，反映消费升级和电商物流需求提升。整车运输增长则主要得益于商品运输的强劲表现，特别是化工、粮食等大宗商品运输需求稳定。然而，行业也面临挑战，如煤炭运量下降对部分铁路公司收入造成压力，但出口煤炭业务展现出韧性。从运营效率看，铁路公司持续提升单位收入吨英里数，通过技术升级和流程优化提高生产力。资本支出方面，西部和加拿大铁路公司增加投资以应对运量增长，而东部铁路公司则通过减少资本支出控制成本。员工规模方面，多数铁路公司持续裁员以提升效率，但Ferromex反其道而行之扩大员工规模，可能基于特定业务需求。安全表现方面，行业整体持续改善，但地区差异明显，CSX、NS和UP在安全指标上表现突出，而加拿大国家铁路和加拿大太平洋堪萨斯城铁路面临安全挑战。总体而言，北美货运铁路行业未来将受益于经济增长和物流需求提升，但需应对能源结构变化、劳动力市场波动等风险因素。

这份研报重点分析了北美七大主要一级铁路公司的表现，包括美国铁路公司（UP、BNSF、CSX、NS）和加拿大铁路公司（CN、CP、KCS）。从收入增长看，几乎所有一级铁路公司均实现双位数收入增长，其中UP和BNSF表现突出，收入创历史新高。CSX在经历运营中断后持续恢复，收入增长强劲。NS受合并费用影响收入略有下降，但整体保持增长趋势。加拿大铁路公司中，美国一级铁路和Ferromex增速明显，而加拿大铁路增长相对温和。从运营效率看，CSX显著改善运营比率，成为行业标杆。UP仍是唯一季度运营比率低于60%的铁路公司，但Q2表现有所改善。BNSF运营比率改善最显著，展现出良好的运营管理能力。NS和Ferromex运营效率相对落后，单位收入吨英里数下降，运营收入增长低于行业平均水平。从资本支出看，西部铁路公司（UP、BNSF）增加投资以支持运量增长，而东部铁路公司（CSX、NS）控制资本支出。员工规模方面，加拿大铁路公司持续裁员，而Ferromex扩大员工规模。安全表现方面，CSX、NS和UP在伤害率和设备事故率两项指标上均有所改善，而加拿大国家铁路和加拿大太平洋堪萨斯城铁路面临安全挑战。总体而言，美国铁路公司整体表现优于加拿大铁路公司，但各公司间仍存在显著差异。

当前北美货运铁路市场呈现整体增长但结构分化的现状。从市场规模看，行业整体货运量显著增长，驱动因素包括消费需求复苏、制造业扩张和电商物流需求提升。美国一级铁路公司表现尤为突出，收入创两年新高，几乎所有公司实现双位数增长，展现出强劲的市场需求支撑。然而，行业内部存在明显分化：加拿大铁路增长相对温和，部分公司面临运量增长不及预期的压力。从运营效率看，铁路公司普遍提升单位收入吨英里数，但效率提升速度未能完全跟上支出增长，导致部分公司盈利能力承压。煤炭运量下降对部分依赖该业务的铁路公司造成挑战，但出口煤炭业务展现出韧性。资本支出方面，西部铁路公司通过增加投资支持运量增长，而东部铁路公司则控制支出以提升盈利能力。劳动力市场方面，多数铁路公司持续裁员以提升效率，但Ferromex反其道而行之扩大员工规模，可能基于特定业务需求。安全表现方面，行业整体持续改善，但地区差异明显，CSX、NS和UP在安全指标上表现突出，而加拿大国家铁路和加拿大太平洋堪萨斯城铁路面临安全挑战。总体而言，北美货运铁路市场处于增长周期，但需应对能源结构变化、劳动力短缺、运营效率提升等挑战。

这份研报提示的主要投资风险包括：能源价格波动风险，特别是煤炭运量下降对部分铁路公司收入造成压力，而天然气价格上升可能增加运营成本。劳动力市场风险，铁路行业面临劳动力短缺和老龄化问题，持续裁员可能影响长期运营效率，而Ferromex扩大员工规模可能增加成本压力。运营风险，部分铁路公司仍面临运营效率提升挑战，如停留时间增加、速度下降等问题，可能影响盈利能力。安全风险，尽管行业整体安全表现改善，但加拿大国家铁路和加拿大太平洋堪萨斯城铁路面临安全挑战，重大安全事故可能影响投资者信心。监管风险，环保法规和运输政策变化可能影响铁路运营成本和业务模式。资本支出风险，西部铁路公司增加投资以支持运量增长，但过度投资可能增加财务压力。市场竞争风险，随着运量增长，铁路公司间竞争加剧可能压缩利润空间。总体而言，投资者需关注能源价格、劳动力市场、运营效率、安全监管和资本支出等多方面风险因素。