猪业
- 猪价：开启下行周期，1Q/2Q/3Q2025生猪均价分别为16.03/14.98/14.36元/kg，10月降至12.57元/kg，同比-31.1%。
- 仔猪：养殖模式改变带动需求增长，1-10月销量同比+19.2%，价格1H2025同比+10.3%，2H2025随猪价回落。
- 母猪存栏：逐步去化，10月降至4000万头以下，环比-1.10%。
- 出栏均重：历史高位，2025年以来为127.8kg，同比+2.1%。
- 生产效率：窝均健仔数11.4个，仔猪存活率92.6%。
- 需求：屠宰量同比+20.9%，鲜销率下行至85.4%。
- 成本：饲料价格平稳，育肥猪配合饲料3.32元/kg，同比-0.60%。
- 盈利：自繁自养盈利，1Q/2Q/3Q2025平均利润分别为92.6/54.8/41.6元/头；外购仔猪亏损，10月亏损155.4/280.9元/头。
- 上市公司：1H2025盈利，2H2025由盈转亏，出栏增长，成本下降，现金流改善。
- 猪价展望：新生仔猪对价格指引增强，4Q2025及1Q2026供应压力偏大。
- 投资建议：关注产能去化受益公司，【牧原股份】【温氏股份】等。
宠物食品
- 外销：贸易冲突影响有限，1-10月出口额同比-4.2%，出口量+6.5%。
- 内销：规模约529亿元（同比+3.7%），猫食品+6.3%，狗食品+0.2%，产量同比+9%，单位产值CAGR为7.8%。
- 内销头部企业：CR5市场份额21.9%，【麦富迪】【皇家】线上份额分别为6.4%/6.2%。
- 国产品牌：市占率提升，【乖宝宠物】【中宠股份】【佩蒂股份】等表现突出。
- 价格和利润：白羽鸡产业链价格低迷，毛鸡亏损，种鸡利润向好。
- 价格展望：海外引种中断利好价格，商品代供应充足，需求有望改善。
- 投资建议：关注自主品牌，【乖宝宠物】【中宠股份】等。
禽业（禽流感影响）
- 价格：白羽鸡产业链价格低迷，毛鸡亏损，种鸡利润向好。
- 价格展望：海外引种中断利好价格，商品代供应充足，需求有望改善。
- 白羽鸡：看好父母代种鸡和全产业链企业，【圣农发展】【益生股份】。
- 黄羽鸡：补栏谨慎，供应压力缓解，餐饮消费恢复利好，成本下行，2026年景气上行，【立华股份】。
动保
- 行业：研发投入，拓展产品和渠道，精细化管理公司增长更快。
- 产品：获批新产品包括科前生物、普莱柯、生物股份、瑞普生物等。
- 宠物药品：渗透率提升，国产化替代延续。
- 投资建议：关注优秀公司新品上市，【科前生物】【瑞普生物】等。
种业
- 政策：推动种业高质量发展，生物育种产业化推进。
- 价格：玉米、大豆2026年价格有望上行。
- 头部企业：规模增长，市占率提升。
- 投资建议：关注大品种、多品种矩阵公司，【康农种业】【荃银高科】等。
风险提示
- 原材料价格波动
- 动物疾病
- 极端灾害
- 食品安全
- 汇率波动
