农林牧渔行业2024年年度策略：把握养殖周期复苏，拥抱宠物龙头崛起

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 把握养殖周期复苏，拥抱宠物龙头崛起 ——农林牧渔行业2024年年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 22EPS 23EPS 23PE 评级 牧原股份 2.49 0.79 47.09 增持 圣农发展 0.33 1.43 14.88 增持 普莱柯 0.54 0.79 25.24 增持 中牧股份 0.54 0.69 20.48 增持 大北农 0.01 -0.07 / 增持 秋乐种业 0.37 0.49 13.85 增持 中宠股份 0.36 0.78 30.45 增持 佩蒂股份 0.51 0.30 43.52 增持 投资要点： 发布日期：2023年12月01日 农林牧渔相对沪深300指数表现 农林牧渔沪深300 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% 2022.112023.032023.072023.10 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 《农林牧渔行业月报：畜禽价格震荡下行，双十一宠物消费亮眼》2023-11-24 《农林牧渔行业月报：转基因品种初审通过，行业集中度有望提升》2023-10-19 《农林牧渔行业月报：猪价持续回暖，饲料产量同环比双增》2023-09-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 行情回顾：近一年农林牧渔走势弱于对标指数。2023年初至今，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为-9.90%，在中信一级30个行业中，排第26位，跑输上证指数、沪深300指数。受到2023年上半年生猪养殖行业周期下行，叠加饲料原料价格的高位运行，生猪养殖行业陷入“双面挤压”的困境，饲料行业经营也面临较大压力，导致农林牧渔板块走势疲软。行业周期低迷的悲观情绪已经得到充分释放，当前行业估值处于历史相对低位，建议把握细分子行业投资价值。 行业展望：1、生猪养殖：23年11月发改委选择在消费旺季进行冻猪肉收储，展示了其保供稳价的决心，有利于提振市场情绪。2023年养殖行业严重亏损，有望推动产能加速去化，预计2024年全年畜禽平均价格将同比上涨。同时，成本端价格压力逐步得到缓解，预计养殖行业盈利水平将逐步回升。2、动保：动保行业的市场扩容受益于政策等多重因素的支撑。从短期来看，畜禽产能的高位运行导致动保产品需求饱满；从中期来看，非瘟疫苗上市后动保行业市场规模将打开增量空间；从长期来看，下游畜禽养殖行业规模化提升将持续推动动保产品需求的增长。3、种业：近年来行业法规和配套政策密集出台，生物育种商业化政策明朗。种植业估值处于历史相对低位，前期负面情绪释放完成，面对生物育种潜在市场空间，当前种业板块具备明显投资价值。2024年有望成为生物育种元年，对于通过品种初审的公司意义重大，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。4、宠物食品：受益于人口结构变化和居民生活水平提升，中国宠物食品行业市场规模仍有较大增长空间。近年来，我国宠物食品行业呈现出线上占比提升和国产替代深化的趋势。参照海外成熟宠物市场，随着我国宠物食品行业国产替代的加深，相关上市公司市场份额仍有较大增长空间。 投资策略：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注个股：牧原股份（002714）、圣农发展（002299）、普莱柯（603566）、中牧股份（600195）、大北农（002385）、秋乐种业（831087）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。 风险提示：原料价格、畜禽价格下跌，动物疫病，食品安全问题，生物育种商业化政策不及预期。 内容目录 1.行情回顾：农林牧渔跑输对标指数4 2.畜禽养殖：周期与成长共舞6 2.1.生猪养殖：跟踪产能去化情况，把握左侧布局机会6 2.1.1.2023年供强需弱，养殖端长期亏损或加速产能去化6 2.1.2.政策调控为市场情绪指明方向6 2.1.3.猪价处于磨底期，静待拐点出现7 2.1.4.投资建议：行业规模化加速，头部猪企优势明显9 2.2.白羽鸡：2023年供需双增，关注产业链一体化龙头11 2.2.1.父母代产能充足，商品肉鸡出栏量维持高位11 2.2.2.供需博弈下鸡价维持低位震荡，养殖端亏损加深12 2.2.3.投资建议：产品端迎来量价齐升，关注全产业链布局龙头13 3.动保：“新品释放+需求扩张”双轮驱动15 3.1.我国兽药市场规模稳步增长15 3.2.生猪养殖行业规模化加速，产能处于历史相对高位15 3.3.非瘟疫苗上市推动市场规模打开增长空间16 3.4.创新研发能力铸就公司核心竞争力17 4.种业：政策明朗，静待花开20 4.1.生物育种技术商业化方向确定20 4.2.河南加快建设种业强省21 4.3.相关种企有望获得行业集中度和盈利水平的双重提升22 5.宠物食品：潜在市场空间广阔，国货引领消费潮流25 5.1.中国已成为全球第二大宠物市场，未来仍有较大增长空间25 5.2.宠物食品占据行业60%市场份额，出口数据回暖26 5.3.宠物食品行业集中度较低，国产品牌表现亮眼27 6.投资建议：维持行业“强于大市”投资评级28 7.风险提示30 图表目录 图1：近一年农林牧渔（中信）指数相对上证指数及沪深300指数表现4 图2：近一年中信一级行业收益率4 图3：2023年生猪出栏量同比增速逐季扩大6 图4：2023年全国猪肉产量同生猪出栏走势一致6 图5：2023年9月能繁母猪存栏量同比降幅扩大6 图6：2023年9月末全国生猪存栏4.42亿头6 图7：2006年至今生猪价格走势分析8 图8：2013-2023年生猪养殖利润变化9 图9：2016-2023年猪粮比、猪料比变化9 图10：近一年生猪期货主力合约价格走势（元/吨）9 图11：生猪养殖（申万）指数市净率（LF）11 图12：生猪养殖（申万）指数PBBand11 图13：白羽肉鸡产业链示意图11 图14：祖代鸡存栏及父母代鸡苗销量变化（万套）12 图15：父母代存栏及商品鸡苗销量（百万套，百万羽）12 图16：我国商品代白羽肉鸡出栏情况（百万羽）12 图17：出栏肉鸡总数量及毛鸡价格（百万只，元/kg）12 图18：2011-2023年白羽肉鸡、鸡苗价格走势13 图19：2022-2023年白羽肉鸡产业链利润变化13 图20：2017-2022年我国兽药销售总额15 图21：年出栏5万头以上生猪养殖场数量大幅增长16 图22：2016-2022年生猪养殖行业CR10变化16 图23：2022年可比公司新增新兽药注册、专利数量（件）19 图24：2017-2023年可比公司研发费用占营收比例（%）19 图25：我国转基因商业化配套法律法规逐步完善21 图26：2016-2023年可比公司Q3预收款同比增速24 图27：2016-2022年可比公司种子销售量同比增速24 图28：我国宠物行业市场规模稳步增长25 图29：我国养宠家庭渗透率持续提升26 图30：中美日每户家庭宠物平均消费力（元/户）26 图31：中国宠物食品细分市场规模-按食品类型（亿元）26 图32：中国宠物食品细分市场规模-按宠物类型（亿元）26 图33：2023年中国宠物食品出口数量月度变化27 图34：2023年中国宠物食品出口金额月度变化27 图35：宠物食品行业CR5市场份额变化27 图36：农林牧渔（中信）指数PE（TTM）剔除负值28 图37：农林牧渔（中信）指数PB（LF）28 表1：2023年农林牧渔子行业表现5 表2：2022、2023年中央储备冻猪肉收储交易情况7 表3：生猪期货价格情况9 表4：2017-2023年主要上市猪企出栏情况（万头）10 表5：部分上市猪企头均市值对比10 表6：2018-2023年白羽肉鸡可比上市公司销售情况（亿只）14 表7：非瘟疫苗研发项目17 表8：非瘟疫苗潜在市场规模测算17 表9：部分上市公司非瘟疫苗研发情况18 表10：部分动保上市公司研发情况对比18 表11：2022年、2023年生物育种行业相关事件21 表12：2019-2023年我国转基因生物安全证书获批情况23 表13：大北农及子公司转基因品种通过初审情况23 表14：重点关注标的估值情况29 1.行情回顾：农林牧渔跑输对标指数 受到养殖行业持续低迷的影响，2023年初至今，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为-9.90%，在中信一级30个行业中，排第26位，跑输上证指数、沪深300指数。 图1：近一年农林牧渔（中信）指数相对上证指数及沪深300指数表现 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11 农林牧渔(中信)上证指数沪深300 资料来源：Wind，中原证券（截至2023年11月29日收盘数据） 图2：近一年中信一级行业收益率 50.00% -9.90% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% CS通信CS传媒 CS石油石化CS计算机CS电子CS汽车CS煤炭CS家电CS银行 CS纺织服装 CS机械CS轻工制造CS综合金融 CS医药CS建筑 CS国防军工CS电力及公用事业 CS有色金属CS非银行金融CS商贸零售 CS钢铁CS综合 CS交通运输CS食品饮料CS基础化工CS农林牧渔CS房地产CS建材 CS电力设备及新能源 CS消费者服务 -40.00% 资料来源：Wind，中原证券（截至2023年11月29日收盘数据） 从细分子行业表现来看，2023年初至今，林木加工板块涨幅居前，饲料加工板块涨幅居后； 2023年前三季度，林木加工、种业、动保板块归母净利润实现同比正增长。 表1：2023年农林牧渔子行业表现 23Q1-3净利市盈率市净率23年初至今 子行业分类 同比增速（%） (TTM,整体法） (整体法） 收益率（%） CS林木及加工 52.61 -57.87 3.54 8.90 CS种植 -27.90 45.00 2.33 7.42 CS水产养殖 -257.97 -56.67 2.26 4.78 CS水产品加工 -252.67 -1.30 -1.82 0.36 CS种业 23.94 -577.83 4.29 -4.38 CS动物疫苗及兽药 9.46 24.95 2.23 -7.16 CS水产捕捞 -77.53 115.79 1.96 -10.34 CS农产品加工Ⅲ -4.30 75.38 2.07 -10.85 CS畜牧养殖 -148.07 -87.27 2.87 -10.95 CS宠物食品 -0.90 54.53 4.74 -13.05 CS饲料加工 -7.64 35.25 2.98 -17.49 资料来源：Wind，中原证券（截至2023年11月29日收盘数据） 2.畜禽养殖：周期与成长共舞 2.1.生猪养殖：跟踪产能去化情况，把握左侧布局机会 2.1.1.2023年供强需弱，养殖端长期亏损或加速产能去化 从产能情况来看，生猪、能繁母猪存栏处于相对高位，市场上生猪供应充足。根据国家统计局数据，2023年前三季度全国共出栏生猪5.37亿头，同比+3.25%；其中，23Q3出栏生猪 1.62亿头，同比+4.74%，同比增速较Q2扩大。2023年前三季度，全国猪肉产量4301万吨，同比+3.64%；其中，23Q3猪肉产量为1269万吨，同比+4.79%，走势同生猪出栏量一致。 图3：2023年生猪出栏量同比增速逐季扩大图4：2023年全国猪肉产量同