首次覆盖报告：全球创新小家电龙头亚太高速拓展，盈利水平有望进入上行通道

核心观点

JS环球生活业务分为九阳（持股67%）和SN亚太（100%持股）两部分，其中SN亚太近年高速增长，成为全球创新小家电龙头代表，定位中高端。SN亚太主要包含澳新、日本、韩国市场，近几年增速亮眼，市场份额不断提升。公司大股东大额增持增强对未来业务发展信心。

SN亚太成长分析

• 市场地位提升： SN亚太在亚太地区市场地位迅速提升，尤其在日本、澳大利亚和韩国市场，吸尘器、食品加工/空气炸锅等品类市占率持续提升。
• 快速成长原因： 基于SN欧美提供的成熟产品力、品牌力，持续进行市场拓展及本土化产品打造。
• 产品拓展： SN亚太产品线丰富，涵盖清洁电器和厨房电器，但在部分市场产品铺设仍有空间。
• 市场扩张： 亚太地区稳态收入有望突破10亿美元，相较2024年仍有206%提升空间，未来可向东南亚以及亚太其他地区扩张。

盈利水平分析

• SN亚太上量： 随SN亚太快速增长，规模效应显现，盈利水平上行，预计稳态利润率略低于SN欧美。
• 九阳触底： 九阳业务触底，国内电商生态改善有望降低费用率，盈利能力提升。

盈利预测与估值

• 盈利预测： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.49/1.02/1.65亿美元，同比分别+690.5%/+108.7%/+61.2%。
• 估值： 参考可比公司估值，给予公司2025年20.37x P/E，对应目标价2.24港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业需求下滑风险
• 汇率波动风险
• 盈利水平恢复不及预期风险
• 测算误差风险