海内外云厂商资本开支复盘分析显示，海外云厂商从2023年下半年开始显著加速资本开支，而国内云厂商约晚一年开始增加投资。海外云厂商的资本开支规模领先且节奏更平稳，国内云厂商则在经历调整后激进扩张，但增速波动性更大。
海内外Capex投资节奏与增速：
- 海外厂商（微软、谷歌、亚马逊、META）自2023年下半年起加速资本开支，2025年Capex投入均同比增长50%以上。
- 国内厂商在低基数基础上，连续两年实现Capex投入平均约80%同比增长。
- 海外Capex总量显著提升，微软、亚马逊、谷歌、META的Capex投入均超过千亿亿美元。
- 国内头部云厂商（阿里、腾讯、字节、百度）的资本开支金额与云收入相当，处于加速扩张阶段。
海内外Capex量级与约束：
- 头部云厂商的资本开支与云收入相当，显示AI云更高的“资金壁垒”。
- 海外云厂商Capex已超过经营性现金流的60%，未来受现金流和利润制约。
- 国内云厂商面临阿里闪购业务补贴成本与云基建资本开支的双重压力。
- 为维持高资本开支增长，厂商增加融资租赁与金融化操作，如META发行270亿美元债务、微软提升融资租赁占比。
海外云厂商利润率：
- 微软云率先企稳，智能云营业利润率43%，云收入增速高，利润杠杆有望进一步释放。
- 亚马逊云和谷歌云利润率有所波动，但整体趋势向好，受益于收入增长和成本效率提升。
国内云厂商利润率：
- 近期利润率持平，但AI业务毛利率更高，云厂商正从“创收”向“盈利”转变。
- AI GPU租赁与API调用业务平均毛利率高于传统IaaS，但短期AI相关成本可能带来压力。
微软云与阿里云估值：
- 微软云估值与资本开支和云收入显著相关，当前处于资本开支积极推动估值上升阶段。
- 阿里云亦处于类似阶段，资本开支和云业务加速推动估值继续上升。
云厂与科技厂商AI资本开支投资分配：
- 英伟达客户贡献数据中心收入占比约50%，云服务商约贡献50%，消费互联网公司约20%，政府与主权AI约10%。
- 英伟达预计2025年全球数据中心基础设施投入达6000亿美元，2030年前达3-4万亿美元。
海内外科技厂商关于资本开支与算力容量的相关表述：
- 微软计划未来两年数据中心总规模翻倍，AI总容量提升超80%。
- 谷歌2025年Capex预计超900亿美元，三年累计投入超1700亿美元。
- 亚马逊目标2027年实现算力翻倍，三年累计AWS投入超1700亿美元。
- META计划2025年底拥有250万H100 GPU等效计算能力，数据中心建设成本持续增加。
国内云厂商算力规模：
- 国内云厂商加大国产算力采购与大集群建设，如阿里云、字节跳动等。
- 阿里云未来三年投入3800亿元用于AI和云计算基础设施建设，能耗规模将提升10倍。
- 字节跳动AI资本开支爆发式增长，2025年总资本开支预计达1800亿元。
自研ASIC进入密集量产落地期：
- ASIC发展：云、模型企业普遍布局自研ASIC，预计明后年进入密集落地期。
- NV卡和ASIC格局：英伟达主导，ASIC等玩家持续迭代跟进。
- 海外大厂自研ASIC芯片开发合作情况：谷歌、META、亚马逊、OpenAI等与博通等公司合作开发。
云厂与科技厂商AI商业化路径：
- 海外云厂商AI云收入占比：微软、AWS、谷歌云AI相关收入保持高速增长。
- 国内云厂商AI云收入占比：GPU租赁是主要来源，MAAS层显著增长。
- 微软、谷歌、阿里AI云业务投资与回报ROI测算：预计2030年现金流贡献转正，资本回报端持续提升。
海内外云厂估值与市值占比：
- 海外云业务估值：微软云给予40xPE，谷歌云给予10xPS。
