互联网Ⅱ海内外云厂商发展与现状（一）：AI背景下财务数据、产品布局与估值变化

全球云市场在2024年规模约8000亿美元，中国公有云占约5%，增速弱于全球。AI和大模型的快速发展推动全球公有云服务市场加速，预计到2028年市场规模将翻倍。全球公有云市场以SaaS为主（约60%-70%），而中国公有云IaaS占比超一半，主要因国内基建完善、运营商资源与渠道优势。但中国企业管理理念、云转型与软件付费习惯待完善，市场竞争分散，存在结构性改善空间。

海外云厂商在AI背景下需求强劲且持续，算力供不应求，Capex在2024年超预期增长，2025年仍有平均30%+同比增长。微软AI（主要指云）或成为微软历史上ARR突破100亿美元最快的业务，24Q4 AI业务ARR已超过130亿美元，同比+157%。亚马逊AWS 24Q3 AI云年增速超过三位数。微软云、AWS、谷歌云在24Q4云增速较Q3有所回落，主要因供应受限。

亚马逊、微软、谷歌等巨头资本支出大幅增长，争夺云计算份额，因云业务具备规模效应和稳定现金流的优异商业模式，AI将进一步促进云化和数据化，拉动传统模块需求，提升利润率。Deepseek事件后开源模型发展迅速，大模型趋向通用商品，需求快速扩充，云算力将成为生产资料，量增趋势明确。科技厂商不仅拥有算力和模型，也拥有数据与场景，有望进一步攫取AI应用层收益。

Deepseek加速AI渗透，预计带动国内云加速至中双位数增长，国内互联网云厂2025年Capex增速预计平均在30%+。阿里云作为国内云服务的开创者与龙头，占据约三分之一的国内市场份额，全球布局广泛，海外云业务领先，技术研发上Qwen 2.5 max模型性能接近GPT 4，近期与苹果的AI云合作，进一步彰显其综合实力。腾讯云产品矩阵逐渐丰富，依托微信、QQ的庞大用户和产品生态，在模型平权的大背景下，借助社交平台的超级流量入口，将AI技术融入社交、支付等场景，生态价值依旧非常可观。

估值角度，海外云厂凭借其云业务的高利润率和高增速，一般给与9-11xPS，国内云厂商业模式与估值上仍有一定差距。根据测算，基础业务保持一致性预期下，仅当前提高广告与云收入、提高代码效率，未来三年AI对腾讯、阿里利润端均带来改善累计幅度分别约为5%、1%。

投资推荐：国内云厂商龙头阿里巴巴，具备云业务与优质社交场景生态的腾讯控股以及海外云厂商龙头亚马逊。