周度回顾与下周观点
本周（1201-1207）金属价格走强，伦市排序为铜＞锡＞锌＞铅＞铝＞镍。主要逻辑包括中美领导人通话提振风险偏好、AI泡沫担忧缓和，以及美国ADP数据和9月PCE数据低于预期，哈赛特鸽派发言推动12月降息概率维持在80%以上。Comex白银挤仓风险未缓和，伦敦铜注销仓单比例大幅提升，市场担忧铜挤仓。
下周观点认为，宏观方面，美国ADP就业数据和9月PCE数据低于预期，哈赛特被视为下一任美联储主席，12月降息概率维持在83%，市场期待鲍威尔给出购债指引。芝加哥大学通胀预期继续下行，日本央行可能加息25bp。国内险资股票投资风险因子下调，或鼓励入市，风险偏好提升。下周将发布国内进出口、通胀、社融等经济数据，关注政治局会议和中央经济工作会议。微观方面，LME铜挤仓风险加剧，注销仓单从3%升至40%，摩科瑞提货传言加剧；精废价差达5500元高位，下游采购意愿不足。锡价冲高后回落，主要因刚果金和卢旺达签订和平协议。
推荐策略与关注重点
短期利好集中爆发且计价，建议观望等待更好的买点。下周关注中国货币信贷数据、美联储议息会议、国内重要会议。
风险提示
全球流动性冲击，全球需求不及预期。
行业分析：铜
- 宏观：12月降息概率83%，明年上半年预期4月一次。
- 供应：国内电铜11月产量环比增1.15万吨（同比增长9.8%），10月废铜进口同比增加17%。
- 需求：精铜制杆开工率环比下行2.8%，电线电缆11月开工环比改善；地产销售同比偏弱，电力投资待发力。
- 库存：全球交易所库存68.8万吨，周度增1.2万吨；国内库存23.6万吨，周度去库2.6万吨，伦敦注销占比40%。
- 估值：TC周度-42.9美金，硫酸价格上行；现货进口亏1230，精废价差5500元高位。
- 价格：LME0-3back23美金，国内con110元，进口升水37美金。
- 持仓：海外基金净多微增，国内增仓上行。
行业分析：锡
- 供应：10月进口矿同比-22.5%，环比增近3000吨；10月精炼锡同比-6.1%，两省冶炼开工率69.5%，10月精炼锡进口-82.7%。
- 需求：焊料开工率环比走强，韩国半导体出口偏弱，全球半导体销售走强。
- 库存：全球交易所库存11097吨，周度累库112吨。
- 持仓：LME净多增加，国内投机度继续上行。
研究员简介
马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验。
重要声明
本报告仅供招商期货评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
