沪锌周报：内外库存持续转移，沪伦比值修复

研报总结

行情观点

1. 供应方面：锌矿TC下降限制产量上行高度，锌锭出口空间打开缓解国内供应压力。2025年1-3季度，全球锌矿产量同比+7.57%，国内进口矿增长明显（1-10月累计同比增加36.59%），有效弥补国内产量缺口；1-11月中国精炼锌产量628.15万吨，累计同比+10.69%。但9月以来，冶炼厂对国产锌矿抢购持续，国产及进口TC均走弱，限制后续产量上行。目前精炼锌出口空间打开，短期供应端压力有限。
2. 库存方面：国内锌锭陆续出口至境外，国内外库存结构性改善。LME库存累库，但LME0-3 Back结构维持高位；国内社会库存本周继续去库，两大交易所库存合计周环比小幅去库。

核心观点与关键数据

1. 行情回顾：出口空间打开，沪伦比值修复，沪锌价格走强。沪锌维持contango结构，国内现货维持升水，LME0-3升水震荡。贸易商挺价，现货升水走强，但下游企业畏高观望。
2. 供给：
   • 锌矿：9月全球产量同比+6.15%，海外锌矿步入投产复产周期。10月进口同比增长2.97%，环比下滑主因周期性到货及海外价格偏高。SMM预计11月进口环比恢复。
   • 冶炼：国产及进口TC继续下行，但未来走弱空间有限。11月精炼锌产量环比下降（59.52万吨），预计12月继续下行。
   • 进出口：10月精炼锌出口量8519吨，同比+3825.81%，环比+243.79%。沪伦比值低位，精炼锌出口窗口持续开启。
3. 加工：
   • 镀锌：开工率58.2%，环比上行，部分项目年末赶工。
   • 压铸合金：开工率51.08%，环比稳定。11月PMI上行（50.2），重回荣枯线上方。
   • 氧化锌：开工率56.45%，环比稳定。11月PMI重回荣枯线上方（50.2）。
4. 库存：
   • LME库存累库（5.36万吨，周环比+6.20%），国内社会库存去库（14.03万吨，周环比-5.27%）。
   • SHFE库存去库（9.19万吨，周环比-4.17%），两大交易所合计库存周环比小幅去库（-0.44%）。

研究结论

• 短期：TC下行压制产量上行，精炼锌出口带动现货趋紧，沪锌价格或强于伦锌。沪伦比值修复带动沪锌走强，关注TC拐点及精炼锌库存变化。
• 长期：若TC止跌企稳，冶炼利润修复或带动产量上行。需关注12月FOMC会议及降息预期。