锌铝周报：锌下游需求转弱，铝沪伦比值上修

华泰期货研究所 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 节前锌铝呈现有价无市迹象 2019-01-25 锌顶部有回调压力，铝成本仍持续走低 2019-01-22 华泰期货|金属锌铝周报 2019-06-09 锌下游需求转弱，铝沪伦比值上修 锌： 锌市场回顾：本周伦锌较上周收跌1.58 %至2485 美元/吨，沪锌主力较上周收涨0.71 %至20690 元/吨。LME锌现货由升水149美元/吨缩窄至升水117美元/吨。 锌矿市场：矿供应呈现宽松状态，锌精矿加工费维持高位。本周国内锌精矿加工费主流成交于6250-6750元/吨，进口锌精矿加工费主流报价于250-270美元/干吨左右。根据我的有色，本周锌矿港口库存14.42万吨，较上周增加1.14万吨。 锌锭库存变动：据我的有色，截至6月6日全国锌锭总库存14.63 万吨，较上周增加0.11 万吨。交易所库存，上期所锌库存 6.07 万吨，较上周增加 0.14 万吨，LME锌库存减少0.13 万吨至9.95 万吨。 下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，32条产线停产检修，整体开工率为87.97%；产能利用率为70.06%，较上周回落1.41%；周产量为84.28万吨，较上周减少1.7万吨；钢厂库存量为48.91万吨，较上周减少0.97万吨。 国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌99.31万吨周环比增0.26万吨；彩涂16.21万吨周环比增0.57万吨。涂镀总库存115.52万吨周环比增0.83万吨。 中线供需逻辑(3个月)：随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 综合观点：美联储降息预期增强，短期市场流动性预期增强，近远月矛盾进一步激化，国内锌市back结构加深，周五锌价受此提振上行。但由于中美贸易摩擦因素当前市场避险情绪增强加之供给增加预期(锌矿TC连续三周滞涨)，另外镀锌钢厂产能利用率近两周均出现下滑，镀锌社会库存开始累积，反映需求端已渐入淡季，因此预计未来锌价下行趋势不变。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度后期），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看锌仍存下行空间。 策略：单边：谨慎看空，空单继续持有。套利：观望。 风险点：宏观风险，国内冶炼厂供给释放不及预期。 铝： 华泰期货|锌铝周报 2019-06-09 2 / 7 铝市场回顾：本周伦铝收跌1.87 %至1761 美元/吨，沪铝主力较上周收跌1.45 %至13950 元/吨。LME铝现货由贴水24. 5美元/元扩大至贴水28美元/吨。 库存变动：根据我的有色，截至6月6日铝锭社会库存较上周一减少3万吨至115.6万吨，交易所库存，上期所铝库存较上周减少3.07 万吨 47.66 万吨，LME铝库存较上周减少4.09 万吨至 111.41 万吨。 成本方面：氧化铝价格高位小幅回落，成本端价格有所回落，但由于铝价回落幅度更大，因此国内电解铝行业亏损幅度仍在扩大。中线看由于成本端供给增加预期，预计成本端价格仍有下跌空间。但由于氧化铝企业生产弹性较高，预计电解铝平均成本压缩空间亦相对有限。 中线供需逻辑及中线政策预期(3个月)：电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，且原料端供给仍在逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，预计铝去库压力较大。但另一方面国内铝价成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能或不及预期，届时铝中远期库存压力有望缓解。 综合观点：上周铝价震荡走弱，主力合约持仓量大幅下滑。因沪伦比值持续上修，铝锭进口窗口打开预期增加，近期预计内外正套资金增加，对国内铝价构成一定压力。但当前氧化铝厂短期供给干扰减少，氧化铝价格高位小幅回落，但由于环保督查趋紧加之矿石紧张因素，国内氧化铝厂减产规模较大，对6月份氧化铝供应影响仍较大，短期氧化铝价格预估将维持上3000上方，因此预计原料端价格回落空间有限。供给端产能释放速度较慢，贸易商囤货待涨导致铝锭去库速度仍较快，现货维持升水，因此不建议追空。中线看，二三季度电解铝供给释放压力仍然较大，短期虽然成本端（氧化铝、阳极）价格有所反弹，但中期成本下行预期不变，预计随着炼厂利润的修复，电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，预计后市铝价向上空间不大。 策略：单边：观望。套利：买LME抛SHFE。 风险点：宏观波动。 华泰期货|锌铝周报 2019-06-09 3 / 7 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -5005010015020020002200240026002800300032003400360038002018/012018/042018/072018/102019/012019/04期货收盘价(电子盘):LME3个月锌LME锌升贴水(0-3)-60-40-20020406015001700190021002300250027002016/052017/022017/112018/082019/05期货收盘价(电子盘):LME3个月铝LME铝升贴水(0-3)-800-3002007001200170022001000012000140001600018000200002200024000260002800030000SMM-沪锌主力沪锌主力价100001100012000130001400015000160001700018000-800-600-400-20002004002017/022017/082018/022018/082019/02长江-沪铝三月沪铝三月价02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-10LME锌价LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球010020030040050060010001200140016001800200022002400260028002012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/10LME铝价LME铝:库存LME铝:注销仓单 华泰期货|锌铝周报 2019-06-09 4 / 7 图 7：SHFE 锌库存 单位：万吨 图 8： SHFE铝库存 单位：万吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：国内锌锭现货库存 单位：万吨 图 12：国内铝锭现货库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 0510152025302014/01/172016/01/172018/01/17库存小计:锌:总计0204060801001202011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/42018/42019/4库存小计:铝:总计0204060801001201401601802009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006007002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18SHFE铝LME铝51015202530354045100001200014000160001800020000220002400026000280002014/052015/022015/112016/082017/052018/022018/11沪锌主力(元/吨)锌锭社会库存05010015020025090001000011000120001300014000150001600017000180002014/052015/052016/052017/052018/052019/05沪铝主力(元/吨)电解铝现货库存 华泰期货|锌铝周报 2019-06-09 5 / 7 本周锌铝产业链异动： 据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，32条产线停产检修，整体开工率为87.97%；产能利用率为70.06%，较上周回落1.41%；周产量为84.28万吨，较上周减少1.7万吨；钢厂库存量为48.91万吨，较上周减少0.97万吨。 国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌99.31万吨周环比增0.26万吨；彩涂16.21万吨周环比增0.57万吨。涂镀总库存115.52万吨周环比增0.83万吨。 锌产业链最新动态： ➢ 3月31日据彭博及MB报道称，泰克资源（Teck）与韩国锌业（Kz）达成2017年锌精矿供应协议，加工费为172美元/吨，2800美元/吨基准价，0%系数分享。相较去年203美元/吨的加工费，2000美元/吨基准价，2000-2500美元/吨时，价格分享上浮9% ;1500-2000美元/吨时，价格分享下浮3%，2017年锌精矿长协加工费处于偏低水平。表明一方面海外炼厂