棕榈油洪水冲击与偏高库存下的博弈
一、马棕四季度产量表现较好，库存偏高去库缓慢
- 马来西亚方面：截至10月，马棕库存累库至246万吨，环比增4%，产量增11%至204万吨，出口大增19%至169万吨，表观消费降至28万吨。预计11月产量减产3%至198万吨，出口锐减15%至144万吨，库存或累库至270万吨左右。10月以来马棕现货价震荡偏弱，截至12月3日CPO现货价维持在4100林吉特/吨，精棕油价格在1040美元。预计马棕前11个月累计产量约在1850万吨，同比增加65万吨，2025年产量或近2000万吨，增量在50万吨+。马棕减产期去库速度较慢，高库存情况或将持续到明年一季度。
- 关键数据：马棕10月库存246万吨，产量204万吨，出口169万吨，消费28万吨。
二、四季度印棕增量空间有限，印棕库存持续偏低
- 印尼方面：截至9月，印棕产量环比跌至430万吨，出口锐减至220万吨，库存小幅累库至259万吨，仍处低位。预计四季度印棕产量难有较大增量空间。印尼果串价格和CPO招标价自10月回落后，截至12月第1周北苏果串价格在3433印尼盾，CPO招标价约在860美元。印棕出口表现好于去年及5年均值，1-9月出口同比增加13%。预计印棕库存至明年一季度都将维持在偏低水平。
- 关键数据：印棕9月产量430万吨，出口220万吨，库存259万吨。
三、印尼生柴政策预期偏好，销区存采购增量
- 印尼生柴政策：印尼今年生物柴油消费量已达1225万千升，目标完成率近八成。B50政策预计明年下半年实施，若实施需每年使用2010万千升棕榈油制生物燃料，折合CPO消费增量约在200万吨。但明年能否顺利实行B50政策仍存在不确定性。
- 销区需求：印度今年大幅进口豆油，实现了豆油对棕榈油的部分替代。预计2024/25年度印度对棕榈油进口将从750增至930万吨。预计印度11月棕榈油进口量环比增长5%至63万吨，12月继续增至75万吨。
- 关键数据：印尼生物柴油消费量1225万千升，目标完成率近八成；预计B50政策将增加CPO消费约200万吨。
总结
短期油脂缺乏持续的利多驱动，马棕减产季如期减产但出口欠佳，国内棕榈油持续小幅累库至中性水平。棕榈油陷入洪水冲击带来的减产利多与偏高的库存带来的压制之间的多空博弈中。整体上，棕榈油短期仍处于震荡磨底阶段，可考虑逢低做多，高抛低吸区间操作。后期若存在明显的利多驱动，同时产地进入减产期，库存边际去库，棕榈油或将震荡偏强运行，可考虑回调分批做多。
- 风险：全球生柴政策不及预期、宏观偏空、产地减产不及预期等。
