螺纹钢月报：原料低库存下 成本支撑与需求兑现的博弈

分析师：李文婧 从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-6607 邮箱：15568@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 主要结论 螺纹钢 原料低库存下成本支撑与需求兑现的博弈 2023年8月27日 国信期货螺纹钢月报 8月月报我们认为市场可能会重新关注两个问题，第一是高温天气过后电厂日耗回落后，动力煤是否仍然过剩导致成本支撑不牢；第二是伴随淡季补库接近尾声，需求能否承接当下的产量，我们相对悲观。8月钢价或冲高回落。结构上来看，1月虽然限产但处于螺纹钢淡季，建议1-5反套。从单边走势来看，逢高沽空为主。实际钢材价格走势冲高回落为主，1-5价差回缩，但原料方面出现了一定支撑。 从主次矛盾的角度来看，2023年8月螺纹钢的主要矛盾为政策面博弈发改委是否进行产量限制，以及产量控制是否能够落地；次要矛盾为原料低库存下走势分化，以及钢材需求仍然偏弱。7月底市场关于粗钢控产文件开始流出，市场普遍认为粗钢产量控制会在年底实施，但期货预期打足，由于市场预期发改委会对粗钢产量进行“平控”甚至“压产”，8月初钢材盘面利润达到高位，螺纹钢期货升水现货，原料铁矿深度贴水现货。实际8月粗钢控产并未落地，生铁粗钢产量高位震荡，而原料铁矿石、双焦低库存支撑原料价格，导致8月原料铁矿石走强。8月底七部门联合发文《钢铁行业稳增长工作方案》，提到供需动态平衡的观点，限产执行存疑，暂未对铁水产生影响。此外，8月需求淡季叠加地产下行拖累钢材需求。原料走强的同时，钢材现货消费仍然偏差，导致钢价走势仍然偏弱，钢厂利润下行。 展望9月，从季节性来说，9月是螺纹钢需求的旺季，但热卷需求转淡，历史上除了2022年以外，9月钢价下行的概率较大。从产量来说，目前来看，铁水仍然处于高位，预计9月仍然高位震荡为主。虽然钢厂利润回落，但和去年7月利润大降导致钢厂主动减产不同，目前螺纹钢利润虽然较差，但分品种利润来看，冷热轧还有微利，加之面临金九银十的旺季和保指标的考虑，钢厂主动减产的意愿不足。从需求来说，目前钢材下游需求仍然最受到地产拖累，地产新开工仅有高点的1/3左右，8月钢材库存降幅明显缩窄，市场仍然面临过剩，但部分下游需求仍有韧性如家电、造船、汽车、机械出现复苏，预计总体需求预计不会有很大亮点，但再下一台阶的可能性也不大。从原料来看，钢厂在8月底稍有补库意愿，但受到低利润压制，补库动力不足，但在不减产和原料极低库存下，原料市场仍有可能延续强势。从政策面来看，政策限产仍有可能执行，四季度执行概率较大，但预计会限制期螺涨跌幅，即大涨面临限产放松，大跌可能面临限产执行，则市场走势偏向震荡，即使执行限产预估可能到9月下旬才会产生实际影响。 因此，我们认为9月钢价或延续震荡为主。操作上，9月初仍然做空盘面利润，直到真实减产出现。 一、市场行情回顾 2023年8月螺纹钢未能延续6月后的反弹，转为向下，中旬以后震荡有企稳迹象。截至2023年8月 25日，期货主力合约2310合约月下跌3.41%至3716元/吨。 从主次矛盾的角度来看，2023年8月螺纹钢的主要矛盾为政策面博弈发改委是否进行产量限制，以及产量控制是否能够落地；次要矛盾为原料低库存下走势分化，以及钢材需求仍然偏弱。 才会产生实际影响。 此外，8月需求淡季叠加地产下行拖累钢材需求。原料走强的同时，钢材现货消费仍然偏差，导致钢价走势仍然偏弱，钢厂利润下行。 图：螺纹钢期货指数日K线 7月底市场关于粗钢控产文件开始流出，市场普遍认为粗钢产量控制会在年底实施，但期货预期打足，由于市场预期发改委会对粗钢产量进行“平控”甚至“压产”，8月初钢材盘面利润达到高位，螺纹钢期货升水现货，原料铁矿深度贴水现货。实际8月粗钢控产并未落地，生铁粗钢产量高位震荡，而原料铁矿石、双焦低库存支撑原料价格，导致8月原料铁矿石走强。8月底七部门联合发文《钢铁行业稳增长工作方案》，提到供需动态平衡的观点，限产执行存疑，暂未对铁水产生影响，但预计会限制期螺涨跌幅，即大涨面临限产放松，大跌可能面临限产执行，则市场走势偏向震荡，即使执行限产预估可能到9月中下旬 数据来源：博易大师国信期货 2023年8月螺纹钢最便宜交割品位于华东，但基差0值附近震荡，从小额负值转小额正值。 7月底8月初期货升水现货，由于第一淡季市场预期旺季会好于当下，2310合约在7月初价格开始升 水现货；第二粗钢压产预期会集中在下半年，因此期货走势强于现货。买现货卖期货的贸易商在2016年7月后再一次获得了期现无风险套利的机会。 随后伴随现货需求低迷，期货升水现货，螺纹钢注册仓单量上升，期货主力在10合约来看，逐渐逼近近月受到仓单压制。 图：螺纹钢基差（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 现货价格变动汇总来看，除了乌鲁木齐的螺纹钢以外，7月多数钢种价格上涨，但期货涨幅大于现货， 现货带钢、热卷、冷轧走势好于螺纹钢。 图：钢材各品种及期货涨跌情况 数据来源：我的钢铁WIND国信期货 期限结构来看，螺纹钢远月贴水结构在7月末发生了逆转，代表了市场预期的转变。市场价差结果呈 现抛物线结构。01开始和10合约升水，但05仍然贴水，原因可能在于01是粗钢政策限产影响最为直接的合约。 从2023年螺纹钢的期限结构来看，年初市场出现了n字期限结构，5月高于现货高于10月，随后伴 随5月临近交割5、10价差逆转。目前价差结构现货和主力接近，但远月贴水主力，从季节性来看01贴水10比较合理，但05合约略有低估。对于买入保值来说，这种贴水结构的价差05合约作为买保是首选合约。而对于卖出套保而言，01合约作为卖保合约比较合适。 此外，由于7月底期货市场升水现货，仓单注册量明显上升，期货主力在10合约来看，逐渐逼近近月受到仓单压制。 图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 二、供需分析 (一)原料供给1、铁矿石 2023年总体铁矿石进口数量累计值同比在3月后迅速回升。据中国海关总署统计数据显示，2023年7月中国铁矿砂及其精矿进口量9347.6万吨，与去年同期持平；1-7月我国铁矿砂及其精矿累计进口量66945.6万吨，同比增长6.9%。铁矿石进口量回升，但2023年国产矿产量回落。 我们看到铁矿进口还是有回升的，但实际库存下降，供应感受偏紧。从细节数据来看，铁矿石北方港口到港量的回升明显小于海关数据，分国别来看内陆国家的进口回升，如从俄罗斯的进口回升，市场博弈的主流市场增量其实不如海关数据大。此外，铁矿去年进口基数低去年存在缺口也导致今年即使进口同比有增量但绝对值仍然不高。 从到港发货情况来看，8月铁矿到港有望回升，如果限产预计下半年铁矿供需会宽松一些。 右轴 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 从铁矿石的库存来看，2023年1-8月铁矿库存总体回落，尤其钢厂去铁矿库存较多。截至8月25日， Mysteel数据，247家钢铁企业铁矿进口矿库存8539万吨，环比回升，同比下降19.6%；铁矿矿山库存80万吨，环比下降23.8%，年同比下降18.9%；铁矿港口库存12032万吨，月环比下降5.8%，年同比下降9.5%。 图：铁矿石库存（单位：万吨） 右轴 数据来源：WIND国信期货 2、焦炭 据国家统计局数据显示，2023年1-7月，全国焦炭产量28434万吨，同比上升1.9%。 右轴 图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%） 数据来源：WIND国信期货 焦炭产业链库存同比回落，截至2023年8月25日，根据上海钢联数据的统计，钢厂焦炭库存571万 吨，比2022年同期下降3.4%，环比回升1.4；港口焦炭库存194万吨，比2022年同期下降17.2%，环比下降7.1%；焦化企业焦炭库存57万吨，比2022年同期下降13.6%，环比回升11.2%。焦炭库存8月总体下降，港口库存回落，钢厂、焦化厂略有上升。 图：焦炭库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 原料端钢厂库存基本处于近几年最低的状态，钢厂长期处于低利润情况，加之限产预期，钢厂竭力压低厂内库存，但长期去库存之后，产量维持高位，去库存不能一直持续，后续要么产量大降，要么必须补库，看到8月底钢厂少量开始补库，带动了8月原料价格的走强。 (二)钢材及螺纹钢的供应1、利润 2023年螺纹钢生产利润低位，随着需求不及预期，钢材利润无论电炉或高炉均无利润。但对产量的影响有所分化，年初时由于钢材价格上涨，因此虽然即期利润不高，但库存原料成本低，螺纹钢产量延续回升，伴随后期旺季跌幅加深，5月后生产利润继续回落，钢材产量环比出现回落。6、7、8月由于去年基数低，产量环比持平但同比回升。 从分品种利润来看，2023年上半年螺纹钢利润明显差于板材。主要原因在于下游需求复苏情况不一。对于螺纹钢的下游地产来说，疫情管控的结束并不一定导致购房需求的回暖，购房需求是基于更长期的计划进行的，但是对于一些消费类的下游产品来说，消费场景的恢复能够快速引导需求的正常化。从分流程来看，高炉利润略好于电炉利润，但8月原料上行导致利润进一步回落。 图：螺纹钢利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 2、产量 2023年钢材产量呈现小幅回升的走势。据国家统计局数据显示，2023年7月份，我国粗钢产量9080万吨，同比增长11.5%；7月份全国粗钢日均产量292.9万吨，环比下降3.6%；1-7月，我国粗钢产量62651万吨，同比增长2.5%。 2023年7月份，我国生铁产量7760万吨，同比增长10.2%；7月份生铁日均产量250.3万吨，环比下降2.5%；1-7月，我国生铁产量52892万吨，同比增长3.5%。 2023年7月份，我国钢材产量11653万吨，同比增长14.5%；7月份钢材日均产量375.9万吨，环比下降6.1%；1-7月，我国钢材产量78900万吨，同比增长5.4%。 图：粗钢产量（单位：万吨、%） 右轴 螺纹钢直接需求房地产占较大份额，地产低迷带动螺纹钢产销低迷，在不同钢种中的利润螺纹钢也是 最低的，因此螺纹钢产量减少大于粗钢的产量的变化。国家统计局最新数据显示，2023年7月份，中国钢筋产量为2015.1万吨，同比增长18.8%；1-7月累计产量为13724.2万吨，同比增长2.4%。7月份，中国中厚宽钢带产量为1741.7万吨，同比增长19.5%；1-7月累计产量为11774.0万吨，同比增长9.5%。7月份，中国线材（盘条）产量为1223.0万吨，同比增长11.0%；1-7月累计产量为8298.9万吨，同比增长2.0%。从控产情况来看，由于2023年上半年板材利润好于长材产量高于长材，如果要求粗钢产量不增，板材生产企业被控产概率更高。 图：钢筋产量（单位：万吨、%） 右轴 数据来源：WIND国信期货 2023年初由于春节较早，钢材垒库时间偏短，在2月库存已经见顶，2月库存同比增幅明显减少。从历史来看，钢材库存不属于高位水平，但进入旺季以后，钢材旺季去库速度略慢于预期，再进入淡季后库存降幅反而有所加快，但步入8月后库存开始垒库，使得钢材库存同比从大幅负值转正。根据Wind数据，截至2023年8月25日，钢材社会库存1198万吨，同比增加2.1%；截至8月20日钢材重点企业库存1663万吨，同比下降4.1%。7、8月下游有补库动作，但钢材库存同比降幅缩窄，甚至由负转正，对未来钢价 产生压力。 图：钢材库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 螺纹钢社会库存和钢厂库存在8月前偏低，但步入八月后回升，相比于去年去库存的情况，8月库存 同比增幅回升。根据WIND的数据，截至2023年8月