市场风格切换下的避风港：银行股四季度配置价值探讨
核心观点
当前市场呈现“科技强、权重弱”的跷跷板效应，科技成长板块强势波动上涨，而以银行为代表的权重板块表现滞后。银行股业绩已呈现持续改善态势，估值处于历史低位，具备配置价值。
关键数据
- 科技板块：2025年8月，创业板指上涨24.13%，CS人工智能指数上涨36.27%，科创50指数上涨28.00%。科创50指数10月单月最大回撤超10%。
- 银行板块：2025年8月，申万银行指数下跌1.62%，8-10月区间跌幅超10%。
- 估值：创业板指PE-TTM处于历史高位，申万银行指数PB长期维持在0.6-0.8倍的历史低位区间。
- 银行股业绩：2025年9月，上市银行营业收入同比增长0.90%，归母净利润同比增长1.46%。
- 银行股息率：2025年9月30日，银行股息率达4.40%，较沪深300股息率高出1.61个百分点。
行情复盘
- 2024年末-2025年上半年：申万银行指数上涨13.10%，跑赢沪深300指数超13个百分点。
- 行情阶段：
- 2025年初至4月中旬：国有大行领涨，高股息策略主导市场，农业银行表现突出。
- 2025年4月下旬至6月底：招商银行与江苏银行表现活跃，江苏银行涨幅与动量显著超越国有大行。
- 底层逻辑：
- 资产荒强化银行高股息配置，政策端呵护银行息差。
- 整体资金流向决定了银行股行情的力度，避险资金与险资等中长期资金流入。
- 板块基本面：
- 资产质量稳步改善，不良贷款率从1.59%下降至1.49%，拨备覆盖率从204.54%提升至211.97%。
- 信贷投放强劲，截至2025Q1末，人民币贷款余额同比增长7.4%。
- 上市银行分红总额创纪录，中期分红机制逐步推行。
市场现状对比分析
- 相同点：市场波动加剧，银行股“避风港”效应再次获得市场认同。银行板块股息率显著高于十年期国债收益率。
- 不同点：外部不确定性攀升，经济复苏动能放缓，政策焦点出现重要转变，市场风险偏好下降。
- 估值：银行板块PB-MRQ为0.57倍，处于近10年历史分位数46.99%以下，显著低于历史均值0.75倍。
四季度行情推演与投资策略
- 短期催化剂：优质区域银行业绩优势显著，江苏银行第三季度归母净利润同比增长8.84%。
- 外部环境：中美贸易谈判出现积极进展，市场风险偏好提升。
- 估值洼地效应：银行股估值显著低于高估值板块，资金有望从创业板等高估值板块回流。
- 高股息确定性：重点推荐工商银行、建设银行等大型银行，股息率长期超过4%，估值处于历史低位。
- 业绩成长性：区域城商行兼具卓越的业绩成长性、优异的资产质量与坚实的区域经济基础，长三角地区增速显著领跑行业。
投资建议
- 建议关注两条主线：
- 资本实力增厚、分红确定性强的国有大行：工商银行、建设银行。
- 受益于区域经济红利、业绩增速有保障、股息率较高的区域代表性银行：成都银行、苏州银行。
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期，导致银行资产质量压力增大。
- 政策效果不及预期，房地产等领域风险反复。
- 市场风格切换不及预期，科技行情延续，对银行股形成资金分流效应。
