11月，城投债券市场呈现注册额度下降、审批节奏放缓和终止项目规模下降的特征，整体融资节奏持续放缓。
注册情况
- 整体下降：交易所和DCM的注册规模均明显下降。交易所完成注册城投债的计划发行规模为910亿元，环比下降52%；DCM完成注册城投债的计划发行规模为1296亿元，环比下降37%。
- 分行政层级：省级、市级、区县城投的注册规模均有明显下降。区县级城投债占比持续上升至48%。
- 分区县资质：弱资质区县（预算收入50亿以下）注册规模持续下降，占比下降至35.5%。
- 分省份：江苏、广东、北京等区域的规模环比明显下降；浙江、重庆、四川的规模持续下降；山东、山西、福建等区域的小幅上升。
审批反馈
- 整体放缓：DCM和交易所审批节奏均有放缓。DCM平均反馈次数为2.3次，环比下降8%；交易所反馈为4.0次，环比下降8%。DCM反馈时间上升至41.5天，交易所反馈时间下降至87.0天。
- 分发行方式与层级：公募城投公司债的反馈节奏在地级市和区县级均有明显放缓。
- 分省份：江西、陕西、广东等地的审批节奏明显放缓；山东、湖北、河北等地的审批节奏小幅加快。
- 分区县资质：弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速，50亿以下区县平台反馈天数为63.3天，低于去年均值。
终止发行
- 规模下降：终止项目规模明显下降，拟发行规模由125亿元下降至47亿元，项目数量由6个降低为3个。区县级城投债终止规模明显下降，占比下降至41%。
- 分省份：贵州、湖北、新疆的城投平台终止项目规模相对较大。
研究结论与建议
- 后续供给低位：11月注册额度下降、审批节奏放缓，后续城投债整体供给将继续保持低位。政策退平台推进和化债深化，弱资质、弱区域城投发债难度提升。境外融资趋严，点心债发行规模或下行，进一步压缩整体供给。
- 关注风险：需关注此前终止项目集中区域的弱资质平台的流动性风险；弱资质城投境外债的发行情况及其债务负担；退平台节奏加快的背景下城投平台的独立偿债能力；市场对转型后城投平台的信用定价方式。
风险提示
- 数据统计遗漏
- 数据量影响下指标波动性较大
- 信用事件冲击
