尿素月报2025/12/05
月度评估及策略推荐
11月尿素市场延续震荡上行，现货上涨修复基差，储备需求和复合肥需求季节性走高带动需求好转，企业库存高位去化，供需好转推动价格上涨，下方支撑存在。11月尿素产量同比增42.7万吨，处于高位，后续开工季节性回落。需求端，储备需求和复合肥开工季节性走高，需求边际好转，后续关注淡储和出口需求变化。估值方面，固定床亏损幅度缩小，但绝对利润水平仍低，基差和月间价差有所回升，出口利润高位，国内相对低估。库存方面，企业库存去化19万吨，带动基差和月间价差走强，最新企业库存129万吨，出口需求回落，港口库存低位震荡，目前港口库存10.5万吨。市场逻辑为储备肥叠加复合肥开工回升带动需求好转，低估值背景下价格震荡走高。盘面延续震荡走高，基差和月间价差均走强，短期需求好转，企业预收走高，出口集港进度慢，港口库存小幅走高。供应方面，气制装置开工季节性回落，煤制变化不大，后续供应预计季节性回落。供减需求带动企业库存持续回落，尿素供需改善。尿素下方有出口政策和成本支撑，下方空间有限，低估值下预计震荡筑底为主。后续需求关注出口和淡储需求，供应端关注冬季气头停车和成本支撑。策略方面，低价下关注逢低多配为主，策略逢低关注多配机会。
期现市场
基差：现货持续回升，基差转正。
价差：1-5价差持续走强。
成交、持仓：尿素01持仓量和成交量均有所增加，加权持仓量和成交量也呈现上升趋势。
利润和库存
生产利润：亏损幅度有所缩小。
尿素库存：高位去库，企业库存和港口库存均有所下降，仓单数量也减少。
供给端
尿素开工：气制开工将开始季节性回落。
装置检修情况：多家尿素装置进行检修，检修损失量较大。
计划检修企业：多家尿素装置计划检修，检修周期较长。
预收订单和产量：主产区企业预收订单增加，月产量预计有所上升。
需求端
消费量推演：月度消费量预计有所上升。
复合肥：开工季节性回升为主，复合肥生产利润有所波动。
氮源比价：尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵的比价均有所上升。
三聚氰胺：三聚氰胺开工率有所波动，利润和出口量均有所下降。
终端：出口数量有所下降，房屋开工竣工面积和商品房成交面积均有所下降。
外盘价格：中国FOB价格有所下降，FOB-FOB伊朗、FOB-FOB美湾、FOB-CFR巴西价差均有所扩大。
出口：尿素出口量有所下降，出口利润高位，硫酸铵、氯化铵、其他含氮、磷两种元素的肥料出口量均有所下降。
期权相关
尿素期权：期权持仓量和成交量均有所增加，持仓PCR和成交PCR均有所下降。
尿素期权：隐含波动率创下期权上市以来新低。
产业结构
产品产业链图示：展示了尿素产业链的各个环节。
尿素研究框架分析思维导图：分析了尿素研究的框架。
尿素产业链特点：全球化肥需求占比最大的国家为中国、印度、美国、巴西，我国化肥需求旺季为3月至7月底，印度需求旺季为6-10月份，美国旺季提前约一个月，拉美地区旺季为8-9月份，我国用肥量最大的季节为6、7月，一般提前一到两个月备肥，5月底之前基本备肥结束。
