橡胶月报：需求预期改善，国内库存或延续去化

期货研究报告|橡胶月报2024-10-07 需求预期改善，国内库存或延续去化 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 主产区供应回升缓慢叠加需求旺季来临，预计国内天然橡胶10月有望保持小幅去库格局。因上游生产利润仍不理想，预计顺丁橡胶开工率积极性难以提升。下游轮胎需求仍处于季节性旺季，半钢胎开工率一直处于偏高位，我们预计在国内宏观政策支持 下，10月国内需求环比回升，顺丁橡胶库存持平或延续小幅去化。 核心观点 ■市场分析 目前国内天然橡胶主产区均处于割胶旺季，目前海内外产区原料绝对价格仍处于偏高水平，偏高的原料价格使得产区胶农有较强的割胶意愿，10月全球将转为拉尼娜气候，预计东南亚雨水将偏多，重点关注对产区割胶活动的影响。 生产利润的角度来看，因上游丁二烯原料价格的强势，顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，仍不利于后期顺丁橡胶产量的提升。检修计划方面，10月份顺丁橡胶上游检修装置有所减少，预计上游开工率环比回升，但因上有所生产利润不佳，预计回升幅度有限。 展望10月下游需求，国内下游需求仍处于传统旺季叠加市场预期的转暖，下游生产端开工率有望维持较高水平，叠加乘用车销售仍处于旺季周期，国内乘用车需求有望维持，而重卡销量将呈现季节性改善，国内�口将延续高增长局面；需求环比回升。 ■策略 RU及NR：谨慎偏多。目前RU及NR估值中性，天气扰动使得橡胶主产区供应回升缓慢叠加需求旺季来临，预计国内10月有望保持小幅去库格局，我们建议保持偏多思路。 BR谨慎偏多。随着国内到港量的增加，上游丁二烯原料有回落可能，进而改善顺丁橡胶生产利润。但因上游生产利润仍不理想，预计开工率积极性难以提升。下游轮胎需求仍处于季节性旺季，半钢胎开工率一直处于偏高位，我们预计在国内宏观政策支持下，10月国内需求环比回升，顺丁橡胶库存持平或延续小幅去化。 风险 国内产量及进口量大幅回升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求明显示弱。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 9月橡胶行情回顾5 当下估值判断5 RU及NR估值中性，BR估值中性5 10月橡胶供需分析7 海内外产区处于割胶旺季，关注产区天气变化7 传统旺季，全钢胎开工率环比有望改善13 供应回升缓慢，国内10月或延续小幅去库20 观点及策略21 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤6 图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤6 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨6 图4:NR基差丨单位：元/吨6 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨6 图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨6 图7:20号胶内外盘价差（新加披）丨单位：元/吨7 图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨7 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨7 图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨7 图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨8 图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨8 图13:越南橡胶产量丨单位：千吨8 图14:中国橡胶产量丨单位：千吨8 图15:云南累计降雨量丨单位：HM8 图16:海南累计降雨量丨单位：HM8 图17:泰国累计降雨量丨单位：HM9 图18:泰国海外劳工丨单位：人9 图19:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨9 图20:高顺顺丁橡胶开工率丨单位：%9 图21:天胶进口量丨单位：万吨10 图22:标胶进口量丨单位：吨10 图23:烟片进口量丨单位：吨10 图24:混合胶进口量丨单位：吨10 图25:烟片进口窗口丨单位：元/吨11 图26:浓乳进口窗口丨单位：元/吨11 图9:泰国�口至中国天然橡胶丨单位：吨11 图10:泰国天然橡胶�口量丨单位：吨11 图11:泰国南部降雨量丨单位：HM12 图12:泰国北部降雨量丨单位：HM12 图13:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤12 图14:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤12 图17:国内天然橡胶进口自科特迪瓦丨单位：万吨13 图18:国内天然橡胶进口越南丨单位：万吨13 图27:顺丁橡胶进口量丨单位：万吨13 图28:顺丁橡胶�口量丨单位：万吨13 图23:美国汽车销量丨单位：辆14 图24:美国卡车销量丨单位：千辆14 图25:日本汽车销量丨单位：辆14 图26:韩国汽车国内销量丨单位：辆14 图25:欧洲乘用车注册量丨单位：辆14 图26:中国汽车销量丨单位：辆14 图27:挖掘机销量当月同比丨单位：%15 图28:中国社融规模丨单位：亿元15 图29:地产销售累计同比与RU丨单位：%元/吨16 图30:汽车制造业固定资产投资累计同比丨单位：%16 图31:全钢胎开工率丨单位：%16 图32:半钢胎开工率丨单位：%16 图31:重卡销量丨单位：辆17 图32:重货销量丨单位：辆17 图33:非完整车销量丨单位：辆17 图34:半挂车销量丨单位：辆17 图35:国内轮胎�口量丨单位：万条18 图36:中国对德国轮胎�口18 图37:公路货运季节性丨单位：亿吨18 图38:全国水泥价格指数丨单位：点18 图39:全钢胎库存丨单位：万条19 图40:半钢胎库存丨单位：万条19 图47:国内浓乳价格丨单位：元/吨19 图48:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克19 图49:天然橡胶社会库存丨单位：万吨20 图50:青岛保税区库存丨单位：万吨20 图51:上海期货交易所RU库存丨单位：吨20 图52:NR库存丨单位：吨20 图53:顺丁橡胶企业库存丨单位：万吨21 图54:顺丁橡胶贸易商库存丨单位：万吨21 9月橡胶行情回顾 9月橡胶三个期货品种价格均走�强势上涨行情，强弱排序为RU﹥NR﹥BR。9月份的行情焦点仍主要集中在供应端，尤其国内主产区受台风天气的影响，导致RU强于 NR。国内天然橡胶供应更为紧张的局面也使得天然橡胶价格强于合成橡胶，导致两者价差由负转正，目前是天然橡胶价格高于合成橡胶的格局。9月上旬，“摩羯”台风在海南省文昌市登录，受到影响的区域主要是海口的临高、澄迈、屯昌等橡胶种植区。据广东农垦微信网的消息，初步预估海南橡胶受灾面积或达60.3万亩，按照亩产80公 斤测算，则对应年产约4.8万吨的橡胶产量。如果橡胶树没有完全折断，则停割修养一阵仍可割胶，因此，具体影响产�的结果尚不明确，但今年海南橡胶产�减少是确定的。海南一年干胶产量35万吨左右，占比全球天然橡胶产量较小，但对于国内全乳胶及乳胶的产�有一定影响，将使得RU交割品有所减少，直接利好RU。国内云南勐腊地区也因此迎来持续的降雨天气，部分区域积水严重，部分加工厂已进入停工停产防风抗汛的状态，导致产区暂停割胶活动。9月24日国内推动的降准以及下调存量房贷利率的政策使得市场情绪明显改善，在需求预期好转下，胶价迎来大幅上涨。 当下估值判断 RU及NR估值中性，BR估值中性 RU延续负基差格局，但非标价差已经处于同比偏低水平，RU估值维持中性判断。内外价差来看，国内盘面价格仍低于外盘，今年烟片价格的强势，导致烟片进口亏损更为厉害。NR近期基差持续修复，反映国内现货在补涨，导致国内标胶加工利润修复。目前全球天然橡胶主产区均处于割胶旺季，海内外产区均不同程度受到降雨天气的干扰，原料价格在逐步反映旺季产�带来的供应回升预期的同时，也表现�相对往年偏强的格局。因海外原料绝对价格仍处于高位，上游生产利润低迷，生产端角度看，海外橡胶估值不高，国内进口压力难以回升下，NR估值中性。 BR因上游生产利润仍未改善，且处于近五年偏低位置，估值略偏低，但因低利润主要来自上游丁二烯原料坚挺，而丁二烯生产利润高企下，也存在一定的高位风险，因 此，BR估值中性。 100 80 60 40 20 0 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨图4:NR基差丨单位：元/吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯上海能源交易所华泰期货研究院 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯上期所华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2020 2023 2021 2024 2022 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 图7:20号胶内外盘价差（新加披）丨单位：元/吨图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 10月橡胶供需分析 海内外产区处于割胶旺季，关注产区天气变化 10月全球产量继续回升 目前国内天然橡胶主产区均处于割胶旺季，目前海内外产区原料绝对价格仍处于偏高水平，偏高的原料价格使得产区胶农有较强的割胶意愿；参考往年季节性，一般10月 天然橡胶主产区雨水将逐步减少，预计10月国内原料产�将继续增加。 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，全球主产区10月产量将继续回升。2015年以来东南亚九国天然橡胶产量季节性来看，除2016及2017年以外其他年份10月产量都呈现环比进一步上升走势，环比增速在3%-16%之间波动今年在原料价格