固收月报：需求恢复态势向好，库存去化特征延续

8 1 / 23 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收月报20200906 [Table_Main] 需求恢复态势向好，库存去化特征延续 报告摘要：  一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。7月库存周期处于被动去库存的阶段，需求相对旺盛，国内经济压力已有所缓和。总体判断，未来一段时间内企业仍将处于去库阶段，但也面临着不确定性。  我们认为整体经济正处于去库存周期。从整个统计的41个行业来看，去库存行业25个，补库存行业有16个，去库存数量大于补库存数量。分项来看，主动去库存行业有12个，被动去库存行业有13个，主动补库存行业有9个，被动补库存有7个。从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有22个，景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有19个，整体表现继续好转。从上中下游产业来看，上游主要集中在被动去库存和主动去库存，中游主要集中于主动补库存，下游主要集中在被动去库存和主动去库存。整体来看，被动去库存占据主旋律，表明目前需求状况恢复较好，经济局部承压但整体而言已经有所回暖，库存持续呈现去化特征。  需求恢复态势向好，企业去库存压力有所缓解。整体来看，7月份处于被动去库存阶段的行业数为13个，较上月的8个增加5个，需求恢复超预期。7月处于被动去库存阶段的行业有上游的其他制造业，其他采矿业和有色金属矿采选业；中游的专用设备制造业，仪器仪表制造业，橡胶和塑料制品业，印刷和记录媒介的复制业，金属制品、机械和设备修理业以及黑色金属冶炼及压延加工业；下游的文教、工美、体育和娱乐用品制造业，食品制造业，家具制造业以及汽车制造业。7月份处于主动去库存阶段的行业数为12个，较上月的15个减少3个，具体行业有上游的非金属矿采选业，开采专业及辅助性活动和石油天然气开采业；中游的废弃资源综合利用业，铁路、船舶、航空航天制造业，非金属矿物制品业，化学纤维制造业和木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业；下游的医药制造业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业以及纺织业。  风险提示：海内外疫情反复；需求恢复不及预期；政策调整超预期；中美摩擦加剧。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收月报20200905：7月数据回顾月报：经济持续复苏但边际放缓，货币政策边际收紧》2020-09-05 2、《固收月报20200904：货币政策三个不变，保证流动性合理充裕》2020-09-04 3、《固收月报20200903：8月经济数据前瞻月报：出口保持增速，PPI增幅进一步扩大》2020-09-04 4、《固收深度报告20200902：可转债专题：蒙特卡洛方法用于可转债定价》2020-09-03 5、《固收深度报告20200901：疫情下的逆向飞行：从公、私部门资产负债表的动态视角看美股》2020-09-03 [Table_Author] 2020年09月06日 2 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 引言 .................................................................................................................................................. 5 2. 主动补库存 ...................................................................................................................................... 5 3. 被动补库存 ...................................................................................................................................... 7 4. 主动去库存 ...................................................................................................................................... 9 5. 被动去库存 .................................................................................................................................... 12 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 22 3 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 图表目录 图1：燃气生产和供应业（单位：%） ............................................................................................. 5 图2：电气机械及器材制造业（单位：%） ..................................................................................... 5 图3：通用设备制造业（单位：%） ................................................................................................. 6 图4：金属制品业（单位：%） ......................................................................................................... 6 图5：水的生产和供应业（单位：%） ............................................................................................. 6 图6：造纸及纸制品业（单位：%） ................................................................................................. 6 图7：化学原料及化学制品制造业（单位：%） ............................................................................. 7 图8：烟草制品业（单位：%） ......................................................................................................... 7 图9：农副食品加工业（单位：%） ................................................................................................. 7 图10：煤炭开采和洗选业（单位：%） ........................................................................................... 8 图11：黑色金属矿采选业（单位：%） ........................................................................................... 8 图12：计算机、通信和其他电子设备制造业（单位：%） ........................................................... 8 图13：有色金属冶炼及加工（单位：%） ....................................................................................... 8 图14：电力、热力的生产和供应业（单位：%） ........................................................................... 9 图15：石油煤炭及其他燃料加工业（单位：%） ........................................................................... 9 图16：酒、饮料和精制茶制造业（单位：%） ............................................................................... 9 图17：非金属矿采选业（单位：%） ............................................................................................. 10 图18：开采专业及辅助性活动（单位：%） ................................................................................. 10 图19：石油天然气开采业（单位：%） ......................................................................................... 10 图20：废弃资源综合利用业（单位：%） ..................................................................................... 10 图21：铁路、船舶、航空航天制造业（单位：%） ..................................................................... 11 图22：非金属矿物制品业（单位：%） .