游戏业务增长强劲，AI多场景赋能生态

腾讯控股（00700） 港股公司点评 游戏业务增长强劲，AI多场景赋能生态 2024-11-17 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： Q3业绩： 收盘价（港元）405.20 近12个月最高/最低（港元）482.4/256.8 总股本（百万股）9,267 流通股本（百万股）9,267 Q3营收1671.9亿元（yoy+8.1%，qoq+3.8%），略低于一致预期1679.3亿（miss0.4%）；实现毛利888.3亿元（yoy+16.1%，qoq+3.4%），略低于一致预期895.8亿（miss0.8%）；实现净利润 532.3亿元（yoy+47.1%，qoq+11.8%），超一致预期的453.3亿 流通股比例（%） 100.00 （beat17.4%）。 总市值（亿港元） 37,385 毛利方面，VAS业务毛利率57.5%，超彭博一致预期的56.7%，主要 流通市值（亿港元） 37,385 由于游戏流水增长；营销业务毛利率53%，低于彭博一致预期的 公司价格与恒生指数走势比较 38% 16% -7%11/23 29% 2/24 5/248/24 60% - 56%；金融科技业务毛利率48%，低于彭博一致预期的47%。 增值服务：国内长线游戏稳定增长，海外游戏提供增量 国内游戏部分收入373亿元（yoy+14%），主要受益于《无畏契约》、 《�者荣耀》、《和平精英》及《DNFM》流水增长驱动；国际游戏收入145亿元（yoy+9%），低于一致预期150亿元，主要由于部分游戏的留存率提高，相应延长了收入递延周期，流水方面《VALORANT》从客户端扩展至主机推动流水同比增长30%。整体看游戏业务稳健增 腾讯控股恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.腾讯2Q24：视频号总用户使用时长同比大幅增加2024-08-28 2.腾讯1Q24点评：利润大幅超预期，视频号等持续增利2024-05-143.23Q3点评：社交商业化提速，期待 《元梦之星》2023-11-20 长。 营销业务：多场景+强需求+AI赋能，三方拉动业务增长 营销业务收入300亿（yoy+16.6%），超一致预期的297.6亿。视频号、小程序及搜一搜的广告需求依然强劲，同时AI拉动广告业务效能，一定程度增加投放精准度及缩短上线周期。小程序Q3交易额超2万亿元，同比增长超10%。 金融科技：宏观环境影响下业务维稳 金融科技业务收入531亿元（yoy+2%），略低于一致预期540.6亿元。理财用户规模扩大及客户资产保有量增长推动理财服务收入增长；云服务收入及商家技术服务费增长移动企业服务业务收入同比上升。 AI部署提升后续想象空间 公司发布了使用异构混合专家架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，相较于上一代混元Pro，训练和推理效率提升了一倍，且推理成本减半。 投资建议 我们预计公司24/25/26净利润(Non-IFRS)为2208.04/2389.12/ 2602.74亿元。前次预测值为2115.77/2373.04/2614.35亿元。公司游戏与广告具备长期竞争优势，维持“买入”评级 风险提示 AIGC技术变革颠覆现有竞争格局；政策监管不确定性；游戏研发延期等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 609,015 657,813 717,446 782,954 收入同比（%） 9.82% 8.01% 9.07% 9.13% 净利润(Non-IFRS) 157,688 220,804 238,912 260,274 净利润同比（%） 36.35% 40.03% 8.20% 8.94% ROE（%） 18.05% 21.42% 19.82% 18.58% 每股收益（元） 16.4 23.5 25.6 28.1 市盈率（P/E） 16.0 15.7 14.5 13.3 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 百万元 利润表 百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及等价物 172,320 259,833 353,978 462,624 营业收入 609,015 657,813 717,446 782,954 应收账款 46,606 50,340 54,904 59,917 营业成本 315,906 308,609 331,615 358,351 存货 456 445 479 517 毛利润 293,109 349,204 385,831 424,602 其他流动资产 299,064 302,055 305,075 308,126 营业费用&其他 -133,035 -140,732 -144,190 -156,409 流动资产总计 518,446 612,673 714,435 831,184 营业利润(IFRS) 160,074 208,471 241,641 268,193 税/利息等 -42,026 -18,421 -35,511 -39,919 固定资产 53,232 49,431 47,171 41,711 税后净利润 118,048 190,050 206,130 228,274 其他资产 1,005,568 1,086,452 1,176,805 1,276,459 少数股东权益 -2,832 -2,888 -3,018 -2,200 资产总计 1,577,246 1,748,556 1,938,412 2,149,354 归母净利润(IFRS) 115,216 187,162 203,112 226,074 调整项(SBC...) 42,472 33,642 35,800 34,200 应付账款 177,543 191,769 209,153 228,250 经调整净利润(Non-IFRS)157,688220,804238,912260,274 其他 174,614 176,360 178,124 179,905 股本 9,610 9,414 9,320 9,272 流动负债 352,157 368,129 387,277 408,155 EPS(摊薄) 12.0 19.9 21.8 24.4 经调整EPS(摊薄) 16.4 23.5 25.6 28.1 长期债务 155,819 153,994 150,192 144,802 应付票据 137,101 137,101 137,101 137,101 财务指标 百万元 其他负债 58,488 58,488 58,488 58,488 2023A 2024E 2025E 2026E 负债总计 703,565 717,711 733,058 748,547 收入增长 9.8% 8.0% 9.1% 9.1% EBITDA增长 27.3% 22.8% 12.8% 10.7% 权益总计 873,681 1,030,845 1,205,354 1,400,807 净利润增长 36.4% 40.0% 8.2% 8.9% EPS增长 37.6% 42.9% 9.3% 9.5% 负债及权益总计1,577,2461,748,5561,938,4122,149,354 毛利率 48.1% 53.1% 53.8% 54.2% 营业利润率 26.3% 31.7% 33.7% 34.3% 净利率 25.9% 33.6% 33.3% 33.2% ROE 18.0% 21.4% 19.8% 18.6% 现金流量表 百万元 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 16.0 15.7 14.5 13.3 净利润 118,048 190,050 206,130 228,274 P/B 2.9 3.4 2.9 2.5 折旧 26,305 26,910 27,448 32,663 EV/EBITDA 11.5 12.5 10.8 9.4 摊销 32,703 33,684 34,526 35,217 EV/营收 4.1 5.1 4.6 4.0 营运资本变化及 79,635 9,257 11,531 12,776 经营活动现金流256,691259,902279,635308,930 库存天数 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款天数 27.5 27.5 27.5 27.5 CAPEX -21,008 -23,109 -25,189 -27,204 应付账款天数 104.9 104.9 104.9 104.9 其他 -104,153 -114,568 -124,879 -134,870 投资活动现金流-125,161-137,677-150,068-162,073 资产/负债比率 2.24 2.44 2.64 2.87 流动比率 1.47 1.66 1.84 2.04 长期借款 33,641 32,632 31,000 29,760 速动比率 0.62 0.84 1.06 1.28 长期借款偿还 -34,116 -34,457 -34,802 -35,150 股息 -20,983 -21,822 -22,695 -23,603 净现金 16,501 105,839 203,786 317,821 其他 -61,115 -11,064 -8,926 -9,218 市值 2,528,786 3,470,000 3,470,000 3,470,000 融资活动现金流-82,573-34,712-35,422-38,211 企业价值(EV) 2,512,285 3,364,161 3,266,214 3,152,179 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，