AI赋能游戏与广告，主业高质量增长

财务数据：收入利润超预期，AI赋能效果广告与长青游戏

• 业绩总览：2025年第一季度，公司实现营收1800亿元，同比增长12.9%，超出市场预期；经调整净利润613亿元，同比增长22.0%，超出市场预期。毛利率为55.8%，同比/环比分别提升3.2个百分点和3.3个百分点。研发投入189亿元，同比增长21%；资本开支275亿元，同比增长91%，主要用于支持AI相关业务发展。
• 分部业绩：
  • 增值服务：收入921亿元，同比增长17.2%，其中游戏收入595亿元，同比增长24%。国内和国际游戏收入分别为429亿元和166亿元，同比增长24%和22%。多款长青游戏如《王者荣耀》和《穿越火线手游》在Q1创下流水历史新高，《三角洲行动》本土用户数达到新高，日活跃账户数峰值于2025年4月突破1200万。社交网络收入326亿元，同比增长7%。
  • 营销服务：收入319亿元，同比增长20.2%。视频号、微信搜一搜及小程序流量池商业化能力加速释放，多数重点行业营销服务收入增长。金科企服收入549亿元，同比增长5%，受益于消费贷款、理财服务及云服务收入增长。
  • 金融科技及企业服务：收入增长5%，主要来自消费贷款、理财服务及云服务收入增长。

经营数据：AI技术注入，高质量稳健增长

• 用户数据：微信及WeChat MAU环比增长1%，QQ移动端MAU环比增长2%。增值服务付费用户数环比增长2%，腾讯视频付费会员数达到1.17亿。

研究结论

• 核心观点：AI社交网络，星辰大海，维持“增持”评级。腾讯作为最大社交流量入口，AI有望重构平台价值。视频号、微信小店将进一步完善微信生态，促进广告业务增长。
• 财务预测：基于AI技术注入，小幅上调2025-2027年收入为7253/7879/8611亿元，Non-IFRS净利润为2490/2746/3123亿元。给予2025年25倍PE，对应目标价735港元。
• 风险提示：AI商业化不及预期、政策风险、宏观环境波动。