游戏业务稳中有升，AI带动广告强劲增长

主要观点： 腾讯Q3营收1928.7亿元（同比增长15%，环比增长5%），高于市场预期；毛利1088.0亿元（同比增长22%，环比增长4%）；经调整净利润705.5亿元（同比增长18%，环比增长12%），均超预期。

关键数据：

• 增值服务：国内游戏收入428亿元（同比增长15%），国际游戏收入208亿元（同比增长43%），《三角洲行动》稳定贡献流水，《消逝的光芒：困兽》表现亮眼。
• 营销业务：收入362亿元（同比增长21%），AI驱动广告平台精准度提升，用户参与度带动广告曝光率增长。
• 金融科技：收入582亿元（同比增长10%），商业支付及消费贷款增长，AI服务及微信小店交易额带动技术服务费增长。
• AI投入：资本开支129.8亿元（同比下降24%），混元大模型能力提升，推动元宝及微信内AI功能完善。

研究结论： 预计公司2025-2027年净利润（Non-IFRS）分别为2570.2/2905.1/3190.1亿元，维持“买入”评级。AI赋能生态，多维度驱动业务增长，游戏、广告、云服务等业务受益于AI技术。

风险提示： AIGC技术变革、政策监管不确定性、游戏研发延期等。