固定收益月报（11.01-11.30）：跨年抢跑力度存疑，聚焦政策预期博弈

核心观点

• 货币市场：央行公开市场净回笼4562亿元，资金面整体均衡偏松。R001收于1.43%，上行2.3BP；R007收于1.52%，上行2.8BP。
• 债券市场：
  • 利率债：国债、国开债收益率多数上行。1年期国债收益率收于1.4%，上行1.7BP；10年期国债收益率收于1.84%，上行4.5BP。利率债总发行量24435亿元，净供给量14951亿元，均较上月上升。
  • 信用债：中短票和城投债收益率多数上行。5年期AAA城投债收益率上行5.99BP。企业信用利差分化，城投债信用利差整体下行。信用债新发行13077亿元，净融资3447亿元。

研究结论

• 利率债：12月资金面或维持偏宽松，但需关注年末机构止盈和存单到期等因素。经济修复基础仍待夯实，不构成债市掣肘。12月利率中枢或震荡下移，但弱于去年同期，10y活跃券1.85%是关键点位。建议防守中把握事件型交易机会，关注年底中央经济工作会议及政治局会议。
• 信用债：12月市场或处于多空交织、整体偏谨慎的环境。资金面和部分机构抢跑配置需求对信用债形成支撑，但基金销售新规和季末理财回表制约市场情绪。建议仍以短久期票息资产为主。

关键数据

• 利率债收益率：1年期国债1.4%（上行1.7BP），3年期国债1.44%（上行2.5BP），10年期国债1.84%（上行4.5BP）；1年期国开债1.62%（上行3.3BP），5年期国开债1.8%（上行5.4BP），10年期国开债1.97%（上行4.5BP）。
• 信用债收益率：5年期AAA城投债上行5.99BP。
• 信用利差：上市公司债券上行20.59BP，城投债AAA、AA+、AA级分别下行0.13BP、1.51BP、2.11BP。
• 债券发行：利率债总发行量24435亿元，净供给14951亿元；信用债新发行13077亿元，净融资3447亿元；城投债新发行3931亿元，净融资-74亿元。