固定收益月报总结
观点展望
- 宏观政策：12月中共中央政治局会议提出2025年实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，包括提高财政赤字率、发行超长期特别国债、增加地方政府专项债发行使用，以及适时降准降息、保持人民币汇率稳定。
- 央行操作：12月央行未降准，但开展14000亿买断式逆回购并净买入国债3000亿，合计净投放5500亿中长期资金。
- 债市展望：长债仍有下行空间，久期策略为最佳策略，但短期内下行空间可能有限。12月落空的降息降准可能在2025年一季度落地。
- 外部环境：中美10年国债利差扩大至300BP高位，美元走强，人民币汇率承压，美国当选总统特朗普主张对华加征关税。但10年美债利率呈筑顶迹象，非美货币或面临压力，未来汇率因素不会成为货币宽松的掣肘。
资金市场
- 公开市场：12月净回笼8317.50亿元，DR007上行33.90BP至1.98%，R007上行43.73BP至2.23%。
- 同业存单：12月净融资额13922亿元，较上月增加10594.30亿元。
利率市场
- 一级市场：利率债整体发行量和净融资减少。国债发行6759.80亿元，净融资934.50亿元；地方政府债发行10912.70亿元，净融资10503.94亿元；政策银行债发行1600.10亿元，净融资40.10亿元。
- 二级市场：10年期国债收益率下行35BP至1.68%，10年期国开债收益率下行38BP至1.73%。
信用市场
- 一级市场：新发行信用债总规模16822.22亿元，净融资额1058.17亿元。城投债发行2882.31亿元，净融资额-1192.60亿元，平均票面利率2.49%，较上月下降28BP。
- 二级市场：各信用等级中短票收益率处于近2年分位数历史低位。城投债收益率继续下行，银行二债到期收益率大幅下行，AA及以上银行二债近2年分位数均为0，AA-银行二债各期限收益率近2年分位数也处于历史低位。
风险提示
- 货币政策超预期、资金面超预期、美联储政策超预期、美国对华贸易政策超预期。
