核心观点
利率债方面，11月地方债供给提速，央行通过多种工具积极投放流动性，呵护资金面宽松。1年期国债收益率下行5.6BP至1.37%，3年期下行16.9BP至1.41%，10年期下行12.7BP至2.02%。资金面整体偏松，地方债供给扰动有限。展望后续，12月地方债供给高峰已过但压力仍存，叠加MLF到期及年末实体部门资金需求，央行延续积极货币政策熨平资金面波动的必要性较大，降准窗口期或已来临。经济企稳信号增加，11月官方制造业PMI录得50.3，连续两个月处于扩张区间，但供需结构仍呈“供强需弱”格局，受稳增长政策和美国加征关税预期支撑。12月债市利率或以下行为主，机构抢跑配置和央行宽松态度推动10年期国债利率创20年新低，债市仍可维持多头思维，但短期谨慎追多。
信用债方面，3-5年期信用债配置价值提升。11月信用债市场表现优，各期限信用利差明显收窄。12月机构抢跑行为和同业存款利率自律新规落地将推动信用债市场震荡偏强。鉴于长久期信用债流动性问题和3-5年期城投债期限利差陡峭，建议配置3年期以内品种，适度挖掘强区域主体发行的3-5年期限品种。
关键数据
- 央行公开市场净回笼6994亿元，R001下行7.7BP至1.46%，R007下行6.0BP至1.79%。
- 国债收益率整体下行：1年期下行5.6BP至1.37%，3年期下行16.9BP至1.41%，10年期下行12.7BP至2.02%。
- 国开债收益率整体下行：1年期下行10.5BP至1.60%，5年期下行11.0BP至1.77%，10年期下行12.0BP至2.10%。
- 中短票收益率下行：3年期AA、AA+、5年期AA+分别下行27.44BP、27.44BP、27.05BP。
- 城投债收益率下行：3年期AAA、AA+、AA分别下行25.05BP、24.05BP、24.05BP。
- 信用利差收敛：央企债券信用利差下行6.21BP，国企债下行5.13BP；城投债AAA、AA+、AA分别下行10.38BP、14.83BP、16.02BP。
- 12月信用债发行规模12483.45亿元，净融资2623.20亿元；城投债发行5369.07亿元，净融资373.20亿元。
