2022年年报点评：归母净利润同比增长36%，仪器销售和装机结构持续优化

营收稳健增长，净利表现优异。2022年营收30.47亿（+19.7%），归母净利润13.28亿（+36.4%），扣非归母净利12.41亿（+40.5%）。2022第四季度实现营收7.5亿（+15.2%），归母净利润4.03亿（+31.0%），扣非归母净利润3.88亿（+37.5%）。第四季度的净利率显著提升主要是由于未达到股权激励解限售条件，在该季度将此前计提的激励费用冲回，共冲减管理费用8071万。 海外业务高增长，大规模装机将带动后续试剂放量。2022年国内收入20.72亿元（+16.9%），国内试剂收入占比82%；海外收入9.69亿元（+26.4%），海外试剂占比51%。国内毛利率77.3%（+2.5pp）；海外毛利率55.9%（-7.6pp），主要是仪器占比提升所致。国内发光仪器装机1510台（-9.7%），大型机占比63.38%（+12.0pp）；海外发光仪器销售4357台（+51.1%），中大型机占比36.5%（+17.2pp）。截至2022年末，已在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成设立共5家海外子公司。 毛利率维持稳定，研发投入加大。2022年毛利率70.3%（-0.9pp），其中试剂类89.0%（-0.7pp），仪器类23.1%（+5.9%），主要是X系列及大型机占比提升所致。销售费用率15.1%（+0.5pp），管理费用率0.16%（-6.4pp），财务费用率-2.4%（-3.5pp），全年汇兑收益为6898万。研发费用3.18亿（+47.7%），研发费用率10.4%（+2.0pp），高速电解质分析仪E6Plus和全自动分子诊断系统R8均处于转生产阶段。经营性现金流量净额为9.62亿（+24.47%），经营现金流净额与归母净利润的比值为72%。 风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。 投资建议：考虑2023年的装机规划以及前期大规模装机所带来的后续试剂消耗放量，上调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润为16.61/21.64/27.75亿（2023-24年原为16.13/20.77亿），同比增长25.1%/30.3%/28.2%，当前股价对应PE28.3/21.7/16.9X。新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收稳健增长，净利表现优异。2022年营收30.47亿，同比增长19.7%；归母净利润13.28亿，同比增长36.4%；扣非归母净利12.41亿，同比增长40.5%。 2022第四季度实现营收7.5亿，同比增长15.2%；归母净利润4.03亿，同比增长31.0%；扣非归母净利润3.88亿，同比增长37.5%。第四季度的净利率显著提升主要是由于未达到股权激励解限售条件，在该季度将此前计提的激励费用冲回，共冲减管理费用8071万。 图1：新产业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：新产业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：新产业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：新产业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 国内海外仪器维持大体量装机或销售，仪器结构持续优化。国内收入20.72亿元，同比增长16.9%，国内试剂收入占比82%；海外收入9.69亿元，同比增长26.4%，海外试剂占比51%。国内毛利率77.3%（+2.5pp），海外毛利率55.9%（-7.6pp），海外毛利率下降主要是仪器占比提升所致。国内发光仪器装机1510台，大型机占比63.38%，同比提升12个百分点；海外发光仪器销售4357台，同比增长51.1%，中大型机占比36.5%，同比提升17.2个百分点。截至2022年末，海外已在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成设立共5家海外子公司。 毛利率保持稳定，期间费用率受益于股权激励冲减和汇兑收益。毛利率为70.3%，同比下降0.9个百分点，其中试剂类毛利率89.0%，同比下降0.7个百分点；仪器类23.1%，同比增加5.9个百分点，主要是X系列及大型机占比提升所致。销售费用率为15.1%（+0.5pp），管理费用率0.16%（-6.4pp），财务费用率-2.4%（-3.5pp），全年汇兑收益为6898万。研发费用3.18亿，同比增长47.7%，研发费用率为10.4%，同比增加2个百分点，高速电解质分析仪E6Plus和全自动分子诊断系统R8均处于转生产阶段。 图5：新产业毛利率、净利率变化情况 图6：新产业三项费用率变化情况 经营性现金流保持健康。公司经营活动产生的现金流量净额为9.62亿，同比增长24.47%，经营现金流净额与归母净利润的比值为72%，维持健康优质。 图7：新产业经营性现金流情况 投资建议：上调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑2023年的装机规划以及前期大规模装机所带来的后续试剂消耗放量，预计2023-25年归母净利润为16.61/21.64/27.75亿（2023-24年原为16.13/20.77亿），同比增长25.1%/30.3%/28.2%，当前股价对应PE28.3/21.7/16.9X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明