仪器装机结构持续优化，海外业务高速增长

2023年4月10日 强烈推荐/维持 公司报告 新产业 新产业（300832）：仪器装机结构持续优化，海外业务高速增长 公司发布2022年度报告。2022年，公司实现营业收入30.47亿元（同比 +19.70%）；归母净利润13.28亿元（同比+36.38%）；扣非归母净利润12.41 亿元（同比+40.52%）。 按季度看，2022Q4公司实现营业收入7.50亿元（同比+15.16%）；归母净利润4.03亿元（同比+30.97%）；扣非归母净利润3.88亿元（同比+37.49%）。 国内业务：大型机装机占比与三级医院客户数量稳步增加，有望推动仪器单产持续提高。2022年公司国内营收20.77亿元（同比+16.73%）。仪器方面，2022年公司在国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,510台，大型机 装机占比达63.38%，同比提升11.98个百分点；截至2022年底，公司在 国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超11,300台。试剂方面，截至 2022年，公司在国内市场已获注册的化学发光试剂156项，比2021年增 加11项。渠道覆盖方面，公司已覆盖国内医疗终端近8,700家，其中三级 医院客户达1,380家（较2021年末增加171家），国内三甲医院的覆盖率达55.66%。近年来公司在国内市场大型机推广力度强，装机占比稳步提升；以特色项目打入三级医院客户的同时也在加大力度推广自身的常规项目菜单。公司未来有望凭借自身仪器和试剂的产品力优势保持国内行业龙头地位，在化学发光产品国产替代浪潮中加速占领高端市场。 国际业务：发力中大型仪器销售与本地化建设，实现高增长。2022年公司海外营收9.70亿元（同比+26.60%）。仪器方面，2022年，公司在海外市场共 计销售全自动化学发光仪器4,357台，同比增长51.07%，中大型发光仪器销量占比提升至36.54%，较上年同期增长17.23个百分点。市场拓展方面，公司产品已销售至海外151个国家和地区，其中收入超过2000万元的国家 达到10个；借鉴印度子公司经验，公司在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁均完成了海外子公司的设立，持续推进公司在重点市场国家的本地化建设。近年来公司凭借自身的产品力以及成本优势，加速对海外市场进行渗透，在亚非拉市场取得较好的表现。随着公司在渠道端的调整以及进一步发力，我们认为公司在海外市场有望实现持续高增长。 公司盈利能力保持稳定。2022年公司毛利率70.26%（同比-0.89%），净利率43.58%（+5.33%）。公司销售费用率与研发费用率较为稳定，管理费用率由2021年的6.57%降至2022年的0.16%，主要原因是公司调减已确认的股 权激励费用0.81亿元。财务费用率由2021年的1.14%降至2022年的 -2.38%，主要受汇兑损益变动的影响。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 40.44、51.85、65.03亿元，净利润分别为16.79、21.60和27.69亿元，对应EPS分别为2.14、2.75和3.52元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为28、22和17倍。公司是国内化学发光龙头，深耕行业多年，在仪器技术水平、试剂种类与可靠性方面均具备优势，国内外销售体系也趋于成熟。看好公司在国产替代和出海浪潮下业务高速增长，维持“强烈推荐”评级。 公司简介： 公司主营业务是体外诊断产品的研发、生产、销售及服务，是国内该领域的领先者。公司产品主要用于提供疾病的预防、诊断、治疗监测、预后观察、健康状态评价以及遗传性疾病预测的诊断信息。 未来3-6个月重大事项提示： 2023-04-27年度股东大会 2023-04-282023年一季报披露 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）62.9-31.91 总市值（亿元）463.42 流通市值（亿元）167.35 总股本/流通A股（万股）78,613/78,613 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.61 52周股价走势图 新产业 沪深300 183.4% 83.4% -16.6% 4/76/78/710/712/72/7 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 研究助理：林志臻 0755-82832295linzhzh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121070074 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 风险提示：海外市场开拓不及预期，集采降价幅度超预期，汇率波动风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,545.42 3,046.96 4,044.17 5,185.41 6,502.68 增长率（%） 15.97% 19.70% 32.73% 28.22% 25.40% 归母净利润（百万元） 973.70 1,327.92 1,679.24 2,159.85 2,769.33 增长率（%） 3.68% 36.38% 26.46% 28.62% 28.22% 净资产收益率（%） 17.35% 20.75% 20.79% 21.10% 21.29% 每股收益(元) 1.24 1.69 2.14 2.75 3.52 PE 48.19 35.34 27.94 21.73 16.94 PB 8.36 7.33 5.81 4.58 3.61 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 新产业（300832）：仪器装机结构持续优化，海外业务高速增长 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 附表：公司盈利预测表 流动资产合计4,497.154,822.396,522.838,597.1511,426.98营业收入2,545.43,046.964,044.175,185.416,502.68 货币资金617.58483.431,912.873,596.145,968.12营业成本734.30906.201,198.661,409.241,659.43 应收账款276.10479.97492.67631.70792.18营业税金及附加10.1312.4918.2023.3329.26 其他应收款2.774.085.876.468.29营业费用369.96458.79550.01755.51957.84 预付款项34.1620.8040.4951.9165.10管理费用167.344.89121.33155.56195.08 存货645.38839.331,087.611,278.691,505.70财务费用29.09-72.55-4.15-9.60-16.71 其他流动资产2,919.842,993.012,982.723,030.433,085.49研发费用215.05317.71303.31440.76552.73 非流动资产合计1,638.362,192.162,498.712,759.242,904.99资产减值损失7.58-14.66-7.50-6.38-17.12 长期股权投资0.000.0015.0040.0075.00公允价值变动收益18.7615.620.000.000.00 固定资产691.31719.77916.021,194.191,527.89投资净收益52.9161.3357.3257.3257.32 无形资产94.56172.48172.90192.48197.07加：其他收益38.6321.9034.2134.2134.21 其他非流动资产334.53625.13602.45595.14592.53营业利润1,137.41,503.621,940.862,495.763,199.45 资产总计6,135.517,014.559,021.5511,356.4014,331.97营业外收入0.070.120.070.070.07 其他非流动负债 14.69 30.22 30.22 30.22 30.22 主要财务比率 负债合计 523.51 615.06 942.81 1,117.82 1,324.07 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动负债合计507.94583.94911.761,086.901,293.34营业外支出1.972.542.112.112.11 短期借款0.000.000.000.000.00利润总额1,135.5 1,501.20 1,938.82 2,493.72 3,197.41 应付账款171.35176.68249.52293.36345.44所得税161.83 173.28 259.58 333.87 428.09 其他流动负债336.58407.26662.24793.54947.89净利润973.70 1,327.92 1,679.24 2,159.85 2,769.33 非流动负债合计15.57 31.12 31.05 30.92 30.73 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款0.88 0.89 0.83 0.70 0.51 归属母公司净利润 973.70 1,327.92 1,679.24 2,159.85 2,769.33 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 实收资本（或股本） 786.66 786.13 786.13 786.13 786.13 营业收入增长 15.97% 19.70% 32.73% 28.22% 25.40% 资本公积 1,450.05 1,348.26 1,348.26 1,348.26 1,348.26 营业利润增长 3.54% 32.19% 29.08% 28.59% 28.20% 未分配利润 3,375.29 4,265.11 5,944.35 8,104.19 10,873.52 归属于母公司净利润增长 3.68% 36.38% 26.46% 28.62% 28.22% 归属母公司股东权 5,612.00 6,399.49 8,078.73 10,238.58 13,007.90获利能力 负债和所有者权益 6,135.51 7,014.55 9,021.55 11,356.40 14,331.97毛利率(%)71.15%70.26%70.36%72.82%74.48% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 38.25% 43.58% 41.52% 41.65% 42.59% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 15.87% 18.93% 18.61% 19.02% 19.32% 经营活动现金流 769.86 957.78 1,979.86 2,228.30 2,919.96ROE(%)17.35%20.75%20.79%21.10%21.29% 净利润 973.70 1,327.92 1,601.73 2,082.34 2,691.82偿债能力 折旧摊销 107.04 127.55 240.25 339.47 464.25 资产负债率(%) 9% 9% 10% 10% 9% 财务费用 29.09 -72.55 -4.15 -9.60 -16.71 流动比率 8.85 8.26 7.15 7.91 8.84 投资损失 -52.91 -61.33 -57.32 -57.32 -57.32 速动比率 7.29 6.48 5.73 6.49 7.41 营运资金变动 -372.36 -307.99 56.83 -215.92 -251.41营运能力 其他经营现金流