全球市场概况
- 市场规模：2024年全球新型烟草产品市场规模达869.6亿美元，同比增长13.1%。其中，无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品市场规模分别为138.2/230.4/388.5/112.5亿美元，同比增速分别为-0.1%/+8.9%/+12.7%/+51.0%。
- 增长趋势：无烟口服尼古丁产品加速增长，雾化电子烟与加热烟草产品也均延续增长态势。预计2025年全球新型烟草市场仍将维持稳健增长，各细分品类市场规模预计将分别同比增长+0.6%/+0.9%/+12.9%/+36.1%。
- 区域分布：北美、西欧、亚太三大地区新型烟草产品市场规模占全球的79.6%。美国仍是新型烟草产品需求最大的市场，占全球市场比重达29.4%。
口含烟市场
- 市场规模：2024年全球尼古丁袋市场规模为212亿袋，同比增长37%，预计至2028年将达到414亿袋，2019-2024年CAGR为65%。
- 竞争格局：烟草巨头优势明显，PMI/BAT/Altria/Swisher/NGP2023年全球市场份额分别为40.3%/23.6%/13.5%/9.5%/1.3%，CR5提升至88.2%。
- 监管概况：全球监管体系仍有待全面完善，美国、瑞典等成熟市场已有明确监管体系，而欧盟、英国等地区监管政策尚不明确。
菲莫国际
- 业绩表现：2024年总营收为378.6亿元，同比增长7.6%。新型烟草业务实现营收146.6亿元，同比增长17.0%，收入占比环比提升3.1pct至38.7%。
- HNB产品：2024年HNB产品出货量达1397亿支，同比增长11.5%。新型烟草用户数已达3220万人，同比增加15.6%，其中替代传统卷烟消费用户数为2318万人，替代率高达72.0%。
- ZYN品牌：2024年尼古丁袋销量增长53%至129亿袋，截止25Q1ZYN在美国市占率为70.5%，持续保持领先地位。
英美烟草
- 业绩表现：2024年总收入258.7亿英镑，同比减少5.2%。新型烟草业务收入达34.3亿英镑，同比增加6.1%。
- 雾化电子烟：2024年收入17.65亿英镑，同比减少2.6%，占整体新型烟草业务收入比例达51.4%。美国市场销量同比降低3.7%，但24H2销量恢复增长。
- 加热不燃烧：2024年收入9.72亿英镑，同比下降2.4%。HNB新品Glo hilo在塞尔维亚试点上市，市场销售理想。
- 口含烟：现代口含烟业务实现收入7.9亿英镑与销量83亿袋，同比增长47%与55%。Velo品牌在全球的市占率为11.5%，同比+2.0pct。
奥驰亚
- 业绩表现：2024年总收入为240.2亿美元，同比下降1.9%。口含烟草业务收入为27.8亿美元，同比增长4.1%。
- NJOY品牌：2024年Q4销售量同比提升15.3%，总销量达到了1280万件。NJOY烟弹在美国零售市场中的份额提升至6.4%。
- on!品牌：2024年实现销量1.6亿袋，同比+40.2%，在美国市场的市占率为8.3%，较2023年底+1.4pct。
帝国烟草
- 业绩表现：2024年新型烟草业务实现收入3.29亿英镑，同比增长24.2%。
- 区域分布：欧洲地区新型烟草业务收入同比增长18.18%，成为收入增长的重要驱动。美洲地区新型烟草业务收入同比增长26.47%，主要得益于新推出的Zone口服尼古丁袋。
日本烟草
- 业绩表现：2024年新型烟草业务营收为9890亿日元，同比增长21.1%，总销量为109亿支，同比增长24.2%。
- 区域分布：日本市场新型烟草产品2024年销量达90亿支，同比增长21.3%。海外销量达19亿支，同比增长35.7%。
投资建议
- 思摩尔国际：推荐关注，作为全球电子烟代工市场的头部企业，将受益于合规市场扩容和HNB业务发展。
- HNB相关企业：盈趣科技作为菲莫IQOS的核心供应商，将受益于IQOS在美国的进一步扩张。
- 口含烟相关企业：建议关注烟碱生产企业和尼古丁代工企业金城医药、润都股份等，以及潜在的无纺布材料供应商诺邦股份等。
风险提示
- 国内外对非法产品监管力度与效果低预期
- 汇率波动风险
- PMTA认证不通过
