海外新型烟草系列深度五：行业增长趋势不变，合规雾化市场有望迎显著扩容

基本结论 全球情况概览：根据欧睿统计，2023年全球新型烟草产品市场规模达769.9亿美元，同比增长11.9%，其中无烟烟 草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模分别为138.3/211.6/344.6/74.5亿美元，分别同比 +2.2%/+6.8%/+12.2%/+60.0%，雾化及HNB基本均延续稳健增长趋势。据欧睿预测，2024年全球新型烟草市场除无烟烟草略有下降，其他品类仍将维持稳健增长，2024年无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模预计分别同比-0.1%/+8.9%/+12.7%/+52.1%至138.2/230.4/388.5/112.5亿美元。 菲莫国际：24H1新型烟草收入占比进一步提升，IQOS用户数显著提升。2024H1菲莫国际总营收为182.6亿元，同比增长7.5%，新型烟草销量增长贡献明显。新型烟草业务2024H1实现营收69.9亿元，同比增长20.4%，收入占比环比23H2提升1.4pct至38.3%，其中2024Q2公司新型烟草营收同比+15.9%至35.9亿美元。公司新产品表现优 异，VEEVONE上市欧洲地区及ILUMAi上市日本，均对公司营收有较大贡献。IQOSILUMA优异产品力助推传统烟民转化率持续提升，截至2024年6月底，IQOS用户数已达3650万人，同比增加41.5%，其中IQOS替代传统卷烟消费用户数为3080万人，替代率高达72.0%。 英美烟草：24H1雾化电子烟营收保持稳健，HNB业务有所下滑。2024H1新型烟草收入达16.5亿英镑，同比降低0.4%。从细分品类来看，24H1雾化电子烟收入8.7亿英镑，同比增长0.3%，增长有所放缓主因美国去库及非法产品冲击，2024H1销量为2.9亿颗，同比下降9.1%，后续随着美国监管趋严，有望重回优异增长。此外，24H1加热不 燃烧产品收入4.4亿英镑，同比下降19.8%%，主要由于俄罗斯及白俄罗斯业务出售，并且公司产品价格重新定位。 奥驰亚：NJOY表现亮眼，销量、份额提升明显。依托于渠道扩张及产品迭代，公司旗下NJOY品牌销售亮眼，其Q2销量达1250万件，同比增长12.6%，NJOY烟弹在美国零售市场中的份额已提升至5.5%。并且作为烟弹后续销售的前瞻指标，公司Q2烟具销售量环比+80%。此外，2024年6月，NJOY获得美国食品药品监督管理局（FDA）对其四种薄荷味电子烟产品的营销授权，NJOY成为首家也是目前唯一一家获得FDA授权销售薄荷醇电子烟产品的公司。 帝国烟草：依托西欧及新兴市场扩张，整体新型烟草稳健增长。2024H1公司新型烟草业务实现收入1.4亿英镑，同比增长14.4%。西欧地区已成为公司新型烟草业务收入增长的重要驱动，公司在波兰和捷克推出的blubarvaping和blu2.0产品均有亮眼表现。 日本烟草：24H1新型烟草高速增长，海外市场表现亮眼。2024年上半年新型烟草总收入达508亿日元，同比增长28.6%，总销量为52亿支，同比增长26.8%，其中日本国内销量为42亿支，同比增长19.2%，国外销量达10亿支，同比增长100%，主因新兴市场的拓展和欧洲市场扩张。 投资建议与估值 从海外各烟草巨头24H1发展来看，海外市场新型烟草渗透率提升趋势依然明显，新型烟草业务已成为各烟草巨头的 重要增长驱动力。雾化电子烟方面，推荐关注思摩尔国际，其作为全球电子烟代工市场的头部企业，与英美烟草、NJOY深度绑定，在海外整体监管越发科学有效的情况下，非法产品冲击有望减弱，合规市场有望迎来显著扩容，公司或将显著受益。 风险提示 国内外对非法产品监管力度及效果不及预期；汇率大幅波动；PMTA认证不通过 内容目录 1.全球市场概况：新型烟草发展势能依然充足，新兴市场释放潜力5 1.1全球新型烟草市场稳步扩容，HNB延续较优增长5 1.2北美、西欧延续优异增长，美国仍为新型烟草最大市场5 1.3中美英雾化电子烟市场进一步分化，23年中美均现下滑7 2.菲莫国际：新型烟草占比进一步提升，日本市场维持高增长12 2.1IQOS表现强劲，用户数再创新高13 2.2IQOS覆盖市场数增至90个，重点国家市占率加速提升14 3.英美烟草：受美国去库+非法产品冲击影响，雾化烟增长有所放缓16 3.1新型烟草业务营收有所下滑，雾化电子烟增长有所放缓16 3.2雾化电子烟：受美国库存与非法产品影响，24H1销量有所下滑17 3.3加热不燃烧：俄罗斯及白俄罗斯业务剥离，价格重新定位导致收入下滑18 4.奥驰亚：NJOY表现优异，销量、份额齐增19 5.帝国烟草：依托新品在西欧地区推广，新型烟草延续增长20 6.日本烟草：24H1新型烟草高速增长，Ploom品牌海外表现亮眼21 7.投资建议23 风险提示23 图表目录 图表1：历年全球新型烟草产品市场规模（百万美元）5 图表2：历年全球无烟烟草产品市场规模增速（百万美元）5 图表3：历年雾化电子烟产品市场规模增速（百万美元）5 图表4：历年全球加热烟草产品市场规模增速（百万美元）5 图表5：2023年新型烟草产品各地区市场规模（百万美元）6 图表6：2023年前十名国家新型烟草产品占全球市场比重6 图表7：2023年雾化电子烟各地区市场规模（百万美元）6 图表8：2023年前十名国家雾化电子烟占全球市场比重6 图表9：2023年加热烟草产品各地区市场规模（百万美元）7 图表10：2023年前十名国家加热烟草产品占全球市场比重7 图表11：2023年无烟烟草产品各地区市场规模（百万美元）7 图表12：2023年前五名国家无烟烟草产品占全球市场比重7 图表13：中国雾化电子烟历年市场规模（百万元）及增速8 图表14：美国新型烟草产品历年市场总规模（百万美元）及增速8 图表15：美国新型烟草产品历年市场规模拆分（百万美元）及增速8 图表16：美国封闭式电子烟历年市场总规模（百万美元）及增速9 图表17：美国封闭式电子烟历年市场规模拆分（百万美元）及增速9 图表18：美国开放式电子烟历年市场总规模（百万美元）及增速9 图表19：美国开放式电子烟历年市场规模拆分（百万美元）及增速9 图表20：美国便利店渠道雾化电子烟品牌市占率变化10 图表21：美国雾化电子烟销售渠道（%）10 图表22：美国雾化电子烟用户（万人）及增速10 图表23：英国新型烟草产品规模（百万英镑）及增速11 图表24：英国新型烟草产品规模拆分（百万英镑）及增速11 图表25：英国封闭式电子烟规模（百万英镑）及增速11 图表26：英国封闭式电子烟规模拆分（百万英镑）及增速11 图表27：英国开放式电子烟规模（百万英镑）及增速11 图表28：英国开放式电子烟规模拆分（百万英镑）及增速11 图表29：英国市场雾化电子烟销售渠道（%）12 图表30：英国雾化电子烟用户（万人）及增速12 图表31：菲莫国际历年营收（亿美元）及增速12 图表32：菲莫国际新型烟草产品历年营收（亿美元）及增速12 图表33：菲莫国际各季度营收（亿美元）及增速12 图表34：新型烟草产品各季度营收（亿美元）及增速12 图表35：菲莫新型烟草收入占比逐年上升13 图表36：菲莫国际加热烟草销售量（亿支）及增速13 图表37：菲莫国际IQOS消费人数及传统烟民转化占比13 图表38：IQOS烟具收入（百万美元）及增速13 图表39：IQOS烟具收入占新型烟草收入比重13 图表40：IQOS覆盖城市数量14 图表41：HTU主要国家市占率14 图表42：欧盟地区新型烟草营收（百万美元）及增速14 图表43：欧盟地区新型烟草销量（百万支）及增速14 图表44：东亚及澳大利亚地区加热烟草各季度营收（百万美元）及增速15 图表45：东亚及澳大利亚地区加热烟草各季度销量（百万支）及增速15 图表46：南亚及东南亚、联邦独立体、中东及非洲地区新型烟草营收（百万美元）及增速15 图表47：南亚及东南亚、联邦独立体、中东及非洲地区新型烟草销量（百万支）及增速15 图表48：拉丁美洲及加拿大加热烟草各季度营收（百万美元）及增速16 图表49：拉丁美洲及加拿大加热烟草各季度销量（百万支）及增速16 图表50：英美烟草历年新型烟草营收（百万英镑）及增速16 图表51：英美烟草历年新型烟草营收结构16 图表52：英美烟草历年加热不燃烧产品营收（百万英镑）及增速17 图表53：英美烟草历年雾化电子烟营收（百万英镑）及增速17 图表54：英美烟草历年新型烟草用户数量（万人）17 图表55：英美烟草历年研发支出（百万英镑）及增速17 图表56：英美烟草雾化电子烟半年度营收（百万英镑）及增速18 图表57：英美烟草雾化电子烟半年度销量（百万个）及增速18 图表58：英美烟草雾化电子烟市场份额18 图表59：Vuse主要市场销售份额18 图表60：Vuse营收及增速（亿英镑）18 图表61：Alto系列占Vuse品牌收入比例18 图表62：英美烟草HNB半年度营收及增速（百万英镑）19 图表63：英美烟草HNB半年度销量及增速（百万支）19 图表64：2024H1英美烟草产品glo在主要国家HNB市场份额19 图表65：NJOY烟弹及烟具出货量（百万支）20 图表66：NJOY美国市场份额（%）20 图表67：NJOY累计经销店铺（千家）20 图表68：帝国烟草历年净收入及增速（百万英镑）20 图表69：帝国烟草新型烟草历年净收入及增速（百万英镑）20 图表70：帝国烟草新型烟草历年主要地区营收情况（百万英镑）21 图表71：日本烟草总营收及增速（十亿日元）21 图表72：日本烟草主营业务占比21 图表73：新型烟草国内外收入及增速（十亿日元）22 图表74：新型烟草国内外单季度收入及增速（十亿日元）22 图表75：新型烟草国内外销量及增速（十亿支）22 图表76：新型烟草国内外单季度销量及增速（十亿支）22 图表77：日本烟草新型烟草在日本市场份额情况22 1.全球市场概况：新型烟草发展势能依然充足，新兴市场释放潜力 1.1全球新型烟草市场稳步扩容，HNB延续较优增长 根据欧睿统计，2023年全球新型烟草产品市场规模达769.9亿美元，同比增长11.9%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模分别为138.3/211.6/344.6/74.5亿美元，分别同比+2.2%/+6.8%/+12.2%/+60.0%，无烟口服尼古丁，雾化电子烟与加热烟草产品均延续较快增长趋势。全球新型烟草行业从2016年开始依托各大烟草集团相关产品的持续迭代，多年延续优异增长，2016-2023年全球整体新型烟草产品CAGR为18.8%，其中雾化电子烟/加热烟草产品CAGR分别为11.7%/58.2%。根据欧睿预测，2024年全球新型烟草市场仍将维持稳健增长，2024年无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模预计分别同比-0.1%/+8.9%/+12.7%/+52.1%至138.2/230.4/388.5/112.5亿美元。 图表1：历年全球新型烟草产品市场规模（百万美元）图表2：历年全球无烟烟草产品市场规模增速（百万美元） 无烟烟草 无烟烟草yoy 新型烟草产品总计无烟烟草 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 雾化电子烟加热烟草产品无烟口服尼古丁 2018201920202021202220232024E 14,000 13,800 13,600 13,400 13,200 13,000 12,800 12,600 12,400 12,200 2018201920202021202220232024E 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% 来源：欧睿Passport；国金证券研究所来源：欧睿Passport；国金证券研究所 图表3：历年雾化电子烟产品市场规模增速（百万美元）图表4：历年全球加热烟草产品市场规模增速（