经营现金流显著改善,推进资产盘活工作-2025三季报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q3归母净利润下降16.3%，但扣非归母净利润增长24.1%，显示经营质量改善。Q1-Q3营收5139亿元，同比降4.2%；归母净利润136亿元，下降16.1%；扣非净利润117亿元，下降13.5%。毛利率11.04%（-0.50pct），Q3毛利率11.80%（+0.50pct）；期间费用率5.59%（-0.55pct）；归母净利率2.66%（-0.38pct）；加权ROE4.45%（-1.15pct）；资产负债率76.20%（+1.01pct）。应收账款1487.8亿元，同比增10.5%，减值33.6亿元，同比多计提9.0%。
• 现金流改善：Q1-Q3经营净现金流-657.9亿元，较2024年同期的-770.3亿元显著改善。Q1-Q3经营现金流分项为-489.1/-283.9/115.1亿元（2024Q1-Q4为-396.3/-345.3/-28.7/895.3亿元）。
• 新签合同：Q1-Q3新签合同额13400亿元，同比增长4.6%。境内业务新签10559亿元，增长4.0%；境外业务2841亿元，增长7.1%。分业务类型，基础建设新签12224亿元，增长6.3%；基建设计新签304亿元，下降21.4%；疏浚工程新签788亿元，下降6.4%。基建中港口建设新签625亿元，增长0.5%；道路与桥梁建设1886亿元，下降6.8%；城市建设等6908亿元，增长10.4%；境外工程2805亿元，增长8.3%。Q3单季新签3489亿元，同比增长9.2%，增速环比Q2上升12.6个百分点。
• 分红与资产：预分红方案拟派发约19.14亿元，占2025H1归母净利润的20%，将根据现金流和行业水平动态调整，保持较高水平。当前PE6.9倍，PB0.47倍（近10年分位数3%）。2025年全面推进做实资产专项工作，优化资产配置，提升效率。

研究结论

中国交建Q3业绩受收入下降影响，但扣非净利润增长、经营现金流改善，显示经营质量提升。新签合同额稳健增长，未来业绩有支撑。公司持续提升分红比例，资产结构优化，估值具吸引力。需关注基建投资低于预期、境外经营风险等。

风险提示

基建投资低于预期、境外经营风险等。