2025 三季报点评经营现金流显著改善，推进资产盘活工作

核心观点与关键数据

• 经营现金流显著改善：2025年前三季度经营净现金流为-657.9亿元，较2024年同期的-770.3亿元有所改善。单季来看，Q3经营净现金流为115.1亿元，大幅好转。
• 新签合同额稳健增长：2025年前三季度新签合同额为13400亿元，同比增长4.6%。其中，境内业务新签10559亿元，同比增长4.0%；境外业务新签2841亿元，同比增长7.1%。
• 盈利能力波动：2025年前三季度归母净利润为136亿元，同比下降16.3%；扣非归母净利润为117亿元，同比下降13.5%。单季来看，Q3归母净利润下降16.3%，但扣非归母净利润增长24.1%。
• 财务指标：2025年前三季度毛利率为11.04%，期间费用率为5.59%。应收账款1487.8亿元，同比增长10.5%。

研究结论

• 维持增持评级：受基建行业整体需求和资金情况影响，下调预测2025–2027年EPS至1.24/1.22/1.25元，给予公司2025年11倍PE，对应维持目标价13.64元。
• 分红比例提升：公司2025年度预分红方案中每股现金红利不低于0.11756元，合计拟派发约19.14亿元，约占2025H1归母净利润的20%。
• 推进资产盘活：公司2025年全面深入推进做实资产专项工作，优化资产配置，改善资产结构，提升资产利用效率。

风险提示

• 基建投资低于预期
• 境外经营风险