核心观点与关键数据
供给端
- 镍矿：印尼镍矿价格稳定，升贴水平稳；菲律宾镍矿升贴水维持不变。预计12月精炼镍产量环比增加6.2%至2.74万吨。镍铁大厂采购价格稳定，但工厂报价冷清，12月可能减产。MHP、高冰镍现货价格小幅下跌，印尼部分中间品项目因尾渣坝问题影响生产，预计影响至明年一季度。MHP、镍豆、高冰镍生产硫酸镍经济性下降。
- 精炼镍：预计12月精炼镍产量环比增加6.2%至2.74万吨。
- 镍铁：镍铁大厂采购价格880元/镍点，贸易商询盘积极，工厂报价冷清，12月可能减产。
- 中间品：MHP、高冰镍现货周度均价小幅下跌，印尼部分中间品项目因尾渣坝问题影响生产，预计影响至明年一季度，SMM预计12月MHP产量将下降约6000镍吨。
- 硫酸镍：MHP、镍豆、高冰镍生产硫酸镍经济性下降。
需求端
- 新能源：12月中国三元前驱体预估产量8.32万吨，环比减4.04%，同比增23.09%。国内及出口需求下降，产量预计下降。三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨。11月新能源乘用车零售预计为135万辆，渗透率有望提升至60%。
- 不锈钢：月内不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水下跌85元/吨至425元/吨。全国主流市场不锈钢社会总库存108.6万吨，周环比上升1.34%，其中300系环比增加1万吨至66.9万吨。11月粗钢预估排产345.51万吨，月环比减少1.7%，同比增加4.12%。10月不锈钢进口环比增加3%至12万吨，出口环比减少14%至35.8万吨，净出口23.3万吨。原料和成品地位震荡，利润变化不大。
库存
- LME库存：减少3744吨至254760吨。
- 沪镍库存：减少239吨至33309吨，社会库存增加3090吨至55349吨，保税区库存减少200吨至2200吨。
研究结论
- 镍矿：基准价格小幅下跌，升水运行相对平稳。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷。
- 新能源产业链：原料端偏紧托底，但12月预计三元前驱体环比下降。一级镍库存压力趋显，12月一级镍产量环比增加，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑，或可考虑逢低布局等待利多兑现，但警惕宏观扰动、海外产业政策调整。
- 镍&不锈钢：市场等待利多因素兑现，需关注宏观环境和产业政策变化。
期权
- 沪镍收盘价&期权持仓量认沽认购比率：显示市场看涨情绪较为稳定。
- 沪镍收盘价&期权成交量认沽认购比率：显示市场交易活跃度较高。
研究团队简介
- 展大鹏：光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员。
- 王珩：光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。
- 朱希：光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍。
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