核心观点与关键数据
供给端：上下游开工多数回落。上游高炉开工率环比下降1.3个百分点至81.6%，焦化企业开工率环比回升2.1个百分点至68.7%；沥青开工率环比回落3.1个百分点至26.3%，水泥发运率环比回落1.8个百分点至33.4%。中下游看，汽车半钢胎开工率大幅回落3.5个百分点至70.1%，涤纶长丝开工率小幅回升0.3个百分点至91.3%。
需求端：地产销售同比降幅仍阔，汽车零售偏弱。生产复工方面，沿海8省发电耗煤环比回升2.2%，但同比降幅扩大至4.2%；百城土地成交面积环比增18.4%，同比降21.2%；钢材、螺纹钢表需环比分别回升3.2%、5.5%，但绝对值仍在近年同期低位。线下消费方面，30城新房成交环比回升8.0%，同比下降31.7%；18城二手房销售环比升20.8%，同比下降14.9%；乘用车日均销售6.0万辆，环比降1.6%，同比降11.4%。
价格端：钢铁、煤炭价格上涨，猪肉价格环比小跌。上游资源品中，布伦特原油价格环比下跌0.8%，同比跌幅扩大至13.6%；动力煤平仓价环比上涨1.6%，同比由下跌转为上涨0.3%；铁矿石期货结算价环比上涨0.9%，同比涨幅扩大至3.0%。中游工业品中，螺纹钢现货价格环比上涨1.6%，同比跌幅收窄至4.7%；水泥价格环比下跌0.8%，同比跌幅扩大至23.8%。下游消费品中，猪肉价格环比跌1.0%至约17.9元/公斤，同比跌幅收窄至24.0%；蔬菜价格环比跌0.6%。
库存端：工业金属、建材库存均下降。能源库存方面，沿海8省电厂存煤环比上升2.0%，同比下降5.4%；全美原油及石油产品库存环比下降12.2万桶。金属库存方面，钢材、电解铝库存环比分别降6.0%、0.4%。建材库存方面，沥青库存环比降7.9%，同比增11.0%；水泥库容比均值环比下降1.0个百分点至68.4%。
交通物流：航线运价有所回升。人员流动方面，商业航班执飞数量环比升1.4%，地铁出行人数环比回落2.7%。出口运价方面，BDI指数环比上涨13.5%，CCFI指数环比上涨4.3%。
流动性跟踪：专项债发行提速，中国国债利率小幅上行。货币市场流动性方面，央行通过OMO、6个月买断式逆回购、MLF实现货币净投放3898亿元、5000亿元、1000亿元。资金面小幅收紧，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别上行2.3bp、4.0bp、1.0bp。债券市场流动性方面，利率债合计发行12026.0亿元，环比少发382.7亿元。国债利率小幅上行，10Y国债到期收益率中枢环比上行2.2bp，1Y国债到期收益率中枢环比上行0.4bp。汇率&海外市场方面，美元指数中枢小幅上涨，人民币不升不贬，中美利差收窄。
研究结论
近半月高频变化有三：一是反内卷继续推进、价格上行的信号持续强化，煤炭、钢铁价格均上涨，高炉开工率及钢材库存下降；二是新房、二手房销售均季节性回升，但同比降幅均仍阔；三是10月底以来基建实物工作量持续走弱，沥青开工率、水泥发运率均回落。继续提示：近几个月经济呈现加速下滑的迹象，但全年“保5%”有惊无险，短期紧盯3大会议：12月上中旬政治局会议&中央经济工作会议、预计对2026年政策定调偏积极偏扩张，12.10美联储议息会议、是否降息很关键。此外，也要关注其它3类政策：我国会否降准降息（预计2026年一季度之前大概率会降）；稳地产可能的组合拳；短期政策接续，包括四季度政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果，各部门对2026年以旧换新、谋划新一批重大项目的“吹风”等。
