高频半月观：实物工作量的积极变化没能延续

宏观定期 高频半月观—实物工作量的积极变化没能延续 前期出现积极变化的地产、基建实物工作量相关高频指标再度走弱，指向经济下行压力仍存， 证券研究报告|宏观经济研究 2024年06月16日 作者 按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟 踪。本期为近半月（6.3-6.16）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，5月中下旬出现积极变化的地产、基建相关指标再度回落，包括：30城新房、18城二手房销售均再度回落，环比弱于往年同期季节规律；专项债发行再度放缓，近半月仅发263亿元；沥青开工再度回落、续创同期新低；螺纹钢价格转跌 等。此外，其他高频指标也有所弱化，包括：螺纹钢表需、水泥开工均明显回落等，均指向地产和基建实物工作量再度走弱。继续提示：当前经济下行压力仍存，政策重心也已转向稳地产、稳需求、促改革，中央加杠杆、稳地产是关键，更多地产新政策、再降准降息等值得期待。一、供给：不同行业生产继续分化，沥青、水泥开工再创同期新低。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续升0.2个百分点至81.8%，同比偏低1.0个百分点、相比2019年同期偏高0.9个百分点。焦化企业开工率环比续升0.8个百分点至 71.7%，同比偏高1.5个百分点、相比2019年同期偏低4.9个百分点。沥青开工率环比降 2.9个百分点至24.8%，再创同期新低，相比2023年、2019年同期分别偏低9.6、17.2个百分点。水泥粉磨开工率环比大降7.8个百分点至44.0%，降幅大于季节性（2017-2023年同期均值降3.3个百分点），相比2023年、2019年同期分别偏低5.1、20.3个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比回落2.6个百分点至78.1%，相比2023年、2019年同期分别偏高7.8、6.2个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升0.6个百分点至86.8%，同比偏高 1.3个百分点、相比2019年同期仍偏低6.6个百分点。 二、需求：耗煤、钢材、挖掘机需求续降，地产成交再度回落。 >生产复工：沿海8省发电耗煤环比再降0.4%至约176.1万吨，仍然弱于季节性（2017-2023年同期均值为增1.5%）；同比偏低16.8%、相比2019年同期偏高19.3%。百城土地成交环比小增5.0%，弱于2019-2023年同期均值6.6%，同比仍降36.5%，相比2019-2023年分别降44.0%、52.9%、58.4%。钢材表需环比续降4.2%，绝对值续创同期新低；螺纹表需环比续降13.2%，降幅大于往年同期均值7.8%，绝对值同样续创近年同期新低。 >线下消费：5.17央行稳地产“组合拳”出台以来（5.17-6.14），30大中城市新房日均成交 27.9万㎡，环比增加8.9%，略强于往年同期均值（2017-2023年同期环比均值为增6.1%），同比降34.2%，降幅有所收窄；18城二手房日均成交面积约24.5万㎡，环比增4.9%、强于2017-2023年同期均值0.4%；同比增2.9%，前值（4.17-5.16期间同比）约为-7.7%。因此，综合看：5.17央行稳地产相关政策对地产销售有所提振、但仍偏弱，相关政策效果仍待进一步显现。其中：对二手房销售的提振效果强于新房。 三、价格：南华指数有所回落，水泥、猪肉价格续升，钢价转跌。 >上游资源品：南华综合指数环比回落3.4%，同比偏高18.8%、涨幅有所收窄。重点商品中：布油收于82.6美元/桶，近半月均值环比续跌2.5%；黄骅港Q5500动力煤价环比跌0.8%，同比偏高11.9%；铁矿石价格均值环比跌3.3%，同比仍然偏高3.3%。 >中游工业品：螺纹钢价格再度回落，中断4月初以来的回升趋势，近半月均值环比下跌3.2%，同比下降2.2%；水泥价格指数均值环比续升4.7%，可能跟地产放松刺激预期，开工下降、供给收缩等有关，同比仍然偏低5.0%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续涨12.3%至约24.1元/公斤，同比偏高25.7%；蔬菜价格环比续降3.3%，仍然弱于季节规律（2017-2023年同期均值为-0.6%）。 四、库存：能源库存明显回升，电解铝、沥青、水泥延续去库，钢材转为补库。 >能源：沿海8省电厂存煤环比续增6.9%，再创同期新高；全美原油及产品补库进一步加快。 >工业金属：钢材转为补库，近半月环比增0.7%；电解铝环比续降0.5%，去库速度偏慢。 >建材：沥青库存环比续降0.7万吨，水泥库容比均值环比回落2.4个百分点。 �、交通物流：航班数量、货运流量指数回落；航线运价续升。 >人员流动：近半月，商业航班数量环比续降0.4%、绝对值仍为同期最高；整车货运流量指数环比回落3.0%；同比仍然偏高10.5%，其中近1周整车货运流量指数回落较多。 >出口运价：BDI环比涨3.3%、同比仍偏高78.6%；CCFI环比续涨15.3%，同比偏高80.0%，可能仍跟红海地区地缘冲突持续演化、新加坡等地船舶拥堵等有关。 六、流动性跟踪：流动性仍然合理充裕，专项债发行再度放缓。 >货币市场流动性：近半月央行OMO净回笼6060亿元。货币市场利率稳中小降，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落4.2bp、5.3bp、5.3bp。同业存单利率续降，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率同步回落2.1bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行11653亿，环比少发1929亿元；地方政府专项 债发行263.4亿，年初以来累计发行11871.3亿，发行进度30.4%，发行速度再度放缓。10Y、1Y国债到期收益率均值环比分别回落2.9bp、1.4bp，收于2.259%、1.615%。 >汇率&海外市场：美元指数、美元兑人民币（央行中间价）环比均持平前值。截止6.14，10Y 美债收益率均值回落15.6bp、收于4.2%，中美利差倒挂幅度收窄。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：有些积极变化》2024-06-02 2、《5月社融怎么看、怎么办？》2024-06-14 3、《CPI低位走平、PPI环比转正，后续呢？》2024- 06-12 4、《政策半月观：“解放思想”成为稳地产新要求》 2024-06-09 5、《如何看待5月PMI“意外”回落？》2024-05-31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：不同行业生产继续分化，沥青、水泥开工再创同期新低4 需求：耗煤、钢材、挖掘机需求续降，地产成交再度回落5 生产复工：发电耗煤、钢材表需、挖掘机销售续降；土地成交续创同期新低5 线下消费：地产销售再度回落，汽车销售续降、但有韧性6 价格：南华指数有所回落，水泥、猪肉价格续升，钢价转跌8 库存：能源库存明显回升，电解铝、沥青、水泥延续去库，钢材转为补库9 能源库存9 工业金属10 建材库存10 交通物流：航班数量、货运流量指数回落；航线运价续升11 流动性跟踪：流动性仍然合理充裕，专项债发行再度放缓12 货币市场流动性12 债券市场流动性13 汇率&海外市场14 风险提示14 图表目录 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比延续回升4 图表2：近半月焦化企业开工率环比续升4 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比再度回落4 图表4：近半月水泥粉磨开工率环比大降4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比有所回落5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率延续小升5 图表7：近半月沿海8省发电日均耗煤再度小降5 图表8：近半月百城土地成交先升后降、绝对值续创同期新低5 图表9：近半月钢材表观需求延续回落6 图表10：近半月螺纹钢表需续降、绝对值续创近年同期新低6 图表11：5月挖掘机销售环比延续回落6 图表12：4月挖掘机开工小时数延续回升、但仍偏弱6 图表13：近半月30大中城市商品房销售明显回落7 图表14：近半月18重点城市二手房成交同样明显回落7 图表15：近半月乘用车日均销售情况7 图表16：近半月全国电影观影人次环比有所回升7 图表17：近半月南华综合指数环比有所回落8 图表18：近半月布伦特原油价格均值环比续跌8 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值环比再度回落8 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比下跌8 图表21：螺纹钢现货价格环比再度回落9 图表22：水泥价格指数延续回升9 图表23：近半月猪肉价格环比延续回升9 图表24：近半月蔬菜价格环比延续回落9 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存续升10 图表26：近半月全美原油和石油产品补库进一步加快10 图表27：近半月钢材转为补库10 图表28：近半月电解铝延续去库、但去库速度仍慢10 图表29：近半月沥青库存环比续降、绝对值仍在高位11 图表30：近半月全国水泥库容比明显回落11 图表31：近半月全国航班执飞数量环比续降11 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比再度回落11 图表33：近半月BDI指数环比有所回升12 图表34：近半月CCFI指数环比续涨12 图表35：近半月央行通过OMO以到期回笼为主12 图表36：近半月货币市场利率稳中小降12 图表37：近半月R007与DR007利差均值小升13 图表38：近半月同业存单收益率续降13 图表39：近半月利率债发行情况13 图表40：截至6月12日，2024年地方政府专项债发行进度约30.4%13 图表41：近半月国债到期收益率均有所回落14 图表42：近半月美元指数中枢持平前值、人民币汇率同样持平前值14 图表43：近半月美债收益率有所回落14 供给：不同行业生产继续分化，沥青、水泥开工再创同期新低 上游开工涨跌互现，沥青、水泥开工再创近年同期新低。近半月来（6.3-6.16），全国247 家样本高炉开工率环比续升0.2个百分点至81.8%，相比2023年同期偏低1.0个百分 点、相比2019年同期偏高0.9个百分点。焦化企业开工率环比续升0.8个百分点至 71.7%，相比2023年同期偏高1.5个百分点、相比2019年同期偏低4.9个百分点。石 油沥青装置开工率环比再度回落2.9个百分点至24.8%，再创近年同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低9.6、17.2个百分点。水泥粉磨开工率均值环比大降7.8个百分点至44.0%，降幅显著大于季节规律（2017-2023年同期均值为降3.3个百分点），再创近年同期新低，近半月均值相比2023年和2019年同期分别偏低5.1、20.3个百分点。 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比延续回升图表2：近半月焦化企业开工率环比续升 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 75 70 65 60 55 50 1 201920202021202220232024 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比再度回落图表4：近半月水泥粉磨开工率环比大降 %开工率：石油沥青装置（国内样本企业：64家） 70 60 50 40 30 20 10 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153周 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 水泥：粉磨开工率 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 20192020