高频半月观：实物工作量有些积极变化

宏观定期 高频半月观—实物工作量有些积极变化 由于季节性影响，本期新房销售有所回升、但仍偏弱，生产端延续“上游弱、中下游强”的 证券研究报告|宏观经济研究 2024年04月28日 作者 特征，专项债发行仍慢，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、 价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（4.15-4.28）高频跟踪。核心结论：基于“6大维度”高频数据，近期一大关注点是实物工作量呈现新变化：钢材、水泥价格自4月上旬以来企稳回升、但绝对值仍低；钢材加速去库，水泥库存边际回落；不过，沥青开工率等其它实物工作量相关指标仍然未见明显改善；倾向于认为，当前数据尚不支持实物工作量已出现好转趋势，后续有待进一步跟踪。此外，近半月其它高频指标则基本 延续上期特征，包括：新房销售疲弱，生产端“上游弱、中下游强”，专项债发行偏慢等等。往后看，继续提示：未来1个月仍属经济、政策、市场预期的重要观察期，短期紧盯：1）4月底政治局会议；2）已有政策的细化落地情况，包括超长期特别国债、专项债等资金端政策的细化部署，央行可能的对冲性降准，设备更新、消费品以旧换新等配套政策；3）水泥、沥青、挖掘机等实物工作量相关指标；4）外需、美联储降息预期的变化。 一、供给：上下游开工分化，延续“上游弱、中下游强”的特征。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续升1.2个百分点至79.3%，相比2023年、2019年同期分别偏低4.2/2.6个百分点。焦化企业环比回升1.4个百分点至61.9%，可能跟近期焦煤价格上涨有关，仍为2016年有数据以来同期最低。石油沥青装置开工率环比续降 2.6个百分点至25.4%，仍为同期次低，相比2023年、2019年同期分别偏低11.0、19.3个百分点。水泥粉磨开工率环比回落0.6个百分点至50.0%，显著弱于季节规律（2017-2023年同期均值升4.4个百分点），相比2023年、2019年同期分别偏低4.9/18.2个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比再度回升1.6个百分点至80.8%，续创2014年11月以来新高，相比2023年、2019年同期分别偏高15.2/20.0个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升 0.4个百分点至90.8%，同比偏高8.2个百分点、但相比2019年同期仍偏低7.7个百分点。二、需求：新房销售、拿地、钢材表需等仍弱，发电耗煤续降；二手房、汽车销售偏强。 >生产复工：沿海8省发电耗煤环比续降2.9%至约176.5万吨，弱于季节性（2017-2023年同期均值为增0.2%）；相比2023年同期偏低0.4%、相比2019年同期偏高3.6%。百城土地成交环比-29.3%，弱于2019-2023年同期均值-15.8%，相比2023年和2019年同期分别降61.6%、53.2%。钢材表需环比回落0.6%、螺纹表需环比续增1.3%，绝对值仍在低位。 >线下消费：30大中城市新房销售环比有所回升、但仍弱；18重点城市二手房销售仍然偏强。其中：30城新房成交面积均值环比增7.2%至26.6万㎡，主因季节性影响（2017-2023年同期环比均值为增6.8%）、绝对值仍为近年同期最低；相比2023年同期仍然下降41.3%，相比2019-2021年同期分别下降54.8%、49.7%、61.4%。18城二手房销售面积均值27.8万㎡，仍为有数据以来同期第3高；环比增23.6%、弱于季节规律（2017-2023年同期均值为增33.9%）。4月前三周乘用车日均销售4.1万辆，同比下降10.0%。 三、价格：南华指数再创历史新高，大宗价格涨跌互现；钢铁、水泥价格企稳。 >上游资源品：南华综合指数环比续升2.2%、同比偏高15.6%，绝对值再创历史新高。重点商品中：布油收于89.5美元/桶，近半月均值环比跌1.6%、近1周再度小升；黄骅港Q5500动力煤价环比小升1.2%，同比仍跌18.0%；铁矿石价格均值环比涨8.2%，同比偏高2.8%。 >中游工业品：螺纹钢、水泥价格自4月上旬以来企稳回升、绝对值仍在低位。螺纹钢近半月环比上涨4.1%，相比2023年同期偏低约4.8%，降幅明显收窄；水泥价格指数近半月环比上涨2.5%，相比2023年同期偏低约21.4%，降幅同样有所收窄。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续升0.6%至约20.6元/公斤，同比偏高6.1%；蔬菜价格环比续跌3.7%，降幅略小于往年同期均值（2017-2023年同期均值为-5.5%）。 四、库存：工业金属去库；电煤、沥青、水泥等延续补库。 >能源：沿海8省电厂存煤环比续增1.2%，绝对值再创同期新高；全美原油及产品库存小升。 >工业金属：钢材库存环比续降9.8%；电解铝库存环比减少1.5%，绝对值仍为同期次低。 >建材：沥青库存环比续增4.8万吨，水泥库容比环比升0.7个百分点，绝对值仍为同期次高。 �、交通物流：航班数量延续小降；货运物流、航线运价回升。 >人员流动：近半月，商业航班数量环比延续小降0.5%、绝对值略低于2019年同期；整车货运流量指数环比增5.0%；同比仍偏高13.4%。 >出口运价：BDI环比增加9.4%、同比偏高24.5%；CCFI环比小升0.2%，同比偏高25.3%。六、流动性跟踪：央行继续回笼短期流动性；专项债发行仍偏慢。 >货币市场流动性：央行近半月通过OMO净回笼流动性20亿元，4.17MLF缩量续作1000亿，回笼流动性700亿，防资金空转应是主要考量。货币市场利率有所分化，近半月DR007均值环比续降12.0bp，R007、Shibor（1周）均值分别环比小升0.5bp、0.7bp。同业存单利率延续回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率分别环比回落10.1bp、10.2bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行8188亿，环比少发2415亿元；地方政府专项债发行89.3亿，年初以来累计发行6633亿，发行进度17.0%。10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比回落2.7bp、4.2bp，收于2.298%、1.730%，期限利差有所收窄。 >汇率&海外市场：美元指数中枢环比上涨1.2%，美元兑人民币（央行中间价）均值小升0.1% 截止4.26，10Y美债收益率收于4.67%，中美利差倒挂延续扩大。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：4月仍是观察期》2024-04-14 2、《企业盈利时隔7月转负的背后》2024-04-27 3、《政策半月观：4月政治局会议前瞻》2024-04-21 4、《一季度GDP超预期，带来哪些新变化？》2024- 04-16 5、《量不差、质欠佳—3月社融的�大信号》2024- 04-13 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：上下游开工分化，延续“上游弱、中下游强”的特征4 需求：新房销售、拿地、钢材表需等仍弱，发电耗煤续降；二手房、汽车销售偏强5 生产复工：发电耗煤续降、弱于季节性；拿地、钢材表需仍弱5 线下消费：新房销售仍弱，二手房、汽车销售偏强，观影人次环比再降6 价格：南华指数再创历史新高，大宗价格涨跌互现；钢铁、水泥价格企稳8 库存：工业金属去库；电煤、沥青、水泥等延续补库9 能源库存9 工业金属10 建材库存10 交通物流：航班数量延续小降；货运物流、航线运价回升11 流动性跟踪：央行继续回笼短期流动性；专项债发行仍偏慢12 货币市场流动性12 债券市场流动性13 汇率&海外市场14 风险提示14 图表目录 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比续升、绝对值仍为同期最低4 图表2：近半月焦化企业开工率环比回升、仍为2016年以来同期最低4 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比续降4 图表4：近半月水泥粉磨开工率有所回落、再创同期新低4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率延续回升、续创2014年10月以来新高5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率环比续升5 图表7：近半月沿海8省发电日均耗煤续降5 图表8：近半月百城土地成交环比再降、绝对值续创近年同期最低5 图表9：近半月钢材表观需求再度回落6 图表10：近半月螺纹钢表需延续小升、强于季节规律6 图表11：3月挖掘机销售环比明显回升6 图表12：3月挖掘机开工小时数季节性回升、但仍偏低6 图表13：近半月30大中城市商品房销售季节性回升7 图表14：近半月18重点城市二手房成交延续偏强7 图表15：近半月乘用车日均销售情况7 图表16：近半月全国电影观影人次环比再度回落7 图表17：近半月南华综合指数环比续升、再创历史新高8 图表18：近半月布伦特原油价格均值小幅下跌8 图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比小幅回升8 图表20：近半月铁矿石期货结算价环比再度上行8 图表21：4月初以来螺纹钢现货价格企稳回升9 图表22：4月上旬以来水泥价格指数企稳回升9 图表23：近半月猪肉价格环比延续小升9 图表24：近半月蔬菜价格环比延续回落、但仍强于季节性9 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存均值续升、再创同期新高10 图表26：近半月全美原油和石油产品库存延续小升10 图表27：近半月钢材延续快速去库10 图表28：近半月电解铝库存仍低、后续将逐步进入去库周期10 图表29：近半月沥青库存延续增加、续创有数据以来新高11 图表30：近半月全国水泥库容比续增、但近一周有所回落11 图表31：近半月全国航班执飞数量环比延续小降11 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比再度回升11 图表33：近半月BDI指数环比有所回升12 图表34：近半月CCFI指数环比小升12 图表35：近半月央行继续通过OMO、MLF回笼流动性12 图表36：近半月货币市场利率有所分化12 图表37：近半月R007与DR007利差均值明显回落13 图表38：近半月同业存单收益率延续回落13 图表39：近半月利率债发行情况13 图表40：截至4月28日，2024年地方政府专项债发行进度约17.0%13 图表41：10Y国债到期收益率均值延续回落；趋势上看，本周有所回升14 图表42：近半月美元指数明显上涨、美元兑人民币小幅升值14 图表43：近半月美债收益率延续上行14 供给：上下游开工分化，延续“上游弱、中下游强”的特征 上游开工涨跌互现，绝对值仍显著偏低。近半月来（4.15-4.28），全国247家样本高炉 开工率环比续升1.2个百分点至79.3%，仍为近年同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低4.2、2.6个百分点。焦化企业开工率环比回升1.4个百分点至61.9%，可能跟近期焦煤价格上涨有关，但绝对值仍为2016年有数据以来同期最低，相比2023年和 2019年同期分别偏低9.5、10.5个百分点。石油沥青装置开工率环比续降2.6个百分点至25.4%，仍为近年同期次低，相比2023年和2019年同期分别偏低11.0、19.3个百分点。水泥粉磨开工率环比回落0.6个百分点至50.0%，显著弱于季节规律（2017-2023年同期均值为升4.4个百分点）；绝对值再创近年同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低4.9、18.2个百分点。 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比续升、绝对值仍为同期最低图表2：近半月焦化企业开工率环比回升、仍为2016年以来同期最低 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 75 70 65 60 55 50 16111621263