高频半月观：需求延续走弱，南华指数再创新高

宏观定期 高频半月观—需求延续走弱，南华指数再创新高 近半月来，工业企业开工多数回落，地产销售环比回升、但仍弱，工业品价格持续分化，后 证券研究报告|宏观经济研究 2024年01月01日 作者 续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、 流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.12.18-2023.12.31）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月主要变化在于：临近年末，工业开工多数趋于回落；土地成交、新房销售面积中枢环比延续季节性回升、同比降幅收窄、但整体仍弱；水泥、钢材等建材需求进一步回落；南华指数再创同期新高。中观高频数据走弱，与12月 制造业PMI连续3月超季节性回落至全年次低的信号一致，均指向经济景气持续回落、需求不足愈发突出、下行压力仍大。往后看，继续提示：最近2-3个月是经济和政策落地的重 要观察期，紧盯：京沪进一步松地产的效果；新一轮稳增长政策的出台节奏，包括1月可能的降息降准等；各部委各地“狠抓落实”的情况，可跟踪水泥、沥青、挖掘机等基建链中观指标；1月中下旬地方“两会”各省GDP目标的设定情况（主看经济大省是否高于5%）。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 一、供给：高炉、焦化、汽车、纺织等上中下游开工多数回落，PTA开工小升。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续降2.1个百分点至76.4%，同比偏高0.9个百分点、相比2019年同期偏低0.9个百分点。焦化企业开工率环比再降0.7个百分点至68.3% 同比偏高2.5个百分点、相比2019年同期偏低0.3个百分点。石油沥青装置开工率环比续降 1.7个百分点至31.8%，相比2022、2019年分别偏低0.9、8.2个百分点。PTA开工率环比续升0.9个百分点至81.3%，同比偏高17.1个百分点、相比2019年偏低4.0个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比高位小降0.5个百分点至72.0%，相比2022年、2019年同期分别偏高10.4、5.3个百分点。江浙涤纶长丝开工环比小降0.9个百分点至84.7%，同比偏高58.5个百分点、相比2019年同期偏低4.4个百分点。 二、需求：新房销售环比回升、但仍弱；水泥等建材需求续降。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比续降7.8个百分点至36.0%，同比仍偏高6.2个百分点、 相比2019年同期偏低12.6个百分点。钢材表需环比续降4.2%至876.0万吨，续创近年同 期最低，相比2022年和2019年分别偏低1.4%、13.3%。百城土地周均成交有所回升、但仍偏弱。近半月环比降11.0%，同比偏低约21.6%、相比2019年同期偏高59.2%，季节规律、统计错位等仍是主要影响因素。整体看，9月以来百城土地周均成交2094.9万㎡，同比下降20.3%，相比前值明显收窄；10月以来百城土地周均成交2383.6万㎡，同比下降17.0%；此前6-8月同比分别为降18.5%、42.5%、39.2%，指向土地成交有所回升、但仍偏弱。沿海8省发电耗煤环比续升8.1%，相比2022年、2019年分别偏高13.9%、10.6%。 >线下消费：30大中城市商品房成交环比强于季节性，同比降幅收窄、但绝对值仍偏低。12月30大中城市日均新房成交面积40.7万㎡，仍为近年同期最低；环比11月增加25.0%，强于季节性（2017-2022年同期均值为增16.1%）；同比降12.4%，降幅进一步收窄。18重点城市二手房销售环比续降，相比往年同期增速有所回落、但绝对值仍在高位。12月18 个重点城市二手房日均销售面积21.7万㎡、仍为同期次高；环比11月降4.7%；同比增32.4%。汽车销售延续偏强，12月前三周日均销售6.4万辆，环比11月前三周增加20.0%。三、价格：南华指数再创同期新高，上中下游价格分化。 >上游资源品：南华综合指数环比再度回升、绝对值续创同期新高；重点大宗价格延续分化。 南华综合指数环比涨1.0%，同比仍偏高约9.0%、绝对值续创同期新高。重点商品中：布油收于77.0美元/桶，近半月均值环比涨3.9%，同比偏低约4.5%。黄骅港Q5500动力煤价中枢环比小跌0.2%，同比偏低约24.1%。铁矿石价格中枢环比涨0.2%，同比偏高约22.5%。 >中游工业品：钢铁价格环比转跌，水泥价格持平前值。近半月来，螺纹钢现货价格中枢跌0.3%，同比偏低约1.4%；水泥价格中枢持平前值，同比仍偏低21.8%，降幅延续收窄。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格再度回升。猪肉价格均值小涨2.0%，绝对值仍为同期最低，同比偏低约24.5%，降幅继续收窄；蔬菜价格环比续涨6.7%，同比偏高约5.2%。 四、库存：电煤、水泥、工业金属等库存续降；沥青库存再度回升。 >能源：沿海8省电厂存煤环比减少3.7%；全美原油及石油产品库存续降1365.7万桶。 >工业金属：钢材库存环比增加3.8%；电解铝库存环比续降19.3%，绝对值续创同期新低。 >建材：沥青库存回升21.0万吨，水泥库容比续降0.7个百分点，绝对值仍为同期次高。 �、交通物流：航班、货运指数分化；CCFI指数有所回升。 >人员流动：商业航班数量环比回升4.9%，同比增加109.6%，绝对值相当于2019年同期 的95.6%；整车货运流量指数续降1.6%，同比偏高32.7%、绝对值仍为近年同期次低。 >出口运价：BDI更新滞后，按最新数据，近半月中枢环比降16.9%、同比偏高约51.5%；CCFI环比回升3.5%，同比仍偏低约30.6%，降幅继续收窄。 六、流动性跟踪：年末货币市场利率脉冲上行，美元、美债续降。 >货币市场流动性：为维护年末流动性，近半月央行通过OMO净投放15630亿元。货币市场利率脉冲上行。近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别上行57.9bp、2.1bp、3.8bp。 同业存单利率大降，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率分别回落20.7bp、21.7bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行5421亿元，环比少发1713亿元；地方专项债发行155亿元，年初以来合计发行3.94万亿，累计发行比例约103.8%。10Y、1Y国债到期收益率分别回落7.4bp、15.2bp至2.558%、2.088%，期限利差有所扩大。 >汇率&海外市场：美元指数中枢回落1.7%；其中，美元兑人民币均值回落0.2%。截止12.29，10Y美债收益率收于3.88%，中美利差倒挂幅度收窄17.2bp至132.3bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 1、《高频半月观：需求未改善，近两三月是重要观察期》2023-12-17 2、《PMI全年次低收官，有5大信号》2023-12-31 3、《政策半月观：“不能只报喜、不报忧，反对数据造假”》2023-12-24 4、《需求仍弱，新刺激可期—全面解读11月经济》 2023-12-15 5、《信贷低于季节性，降准降息可能很快》2023-12- 14 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：上中下游开工多数回落，PTA开工小升4 需求：地产销售环比回升、但仍弱；水泥等建材需求续降6 生产复工：土地成交有所恢复、但仍偏弱；水泥、钢材需求续降6 线下消费：新房成交环比续升、但仍偏弱，二手房成交续降；汽车销售仍强7 价格：南华指数再创同期新高，上中下游价格分化9 库存：电煤、水泥、工业金属等库存续降；沥青库存再度回升11 能源库存11 工业金属11 建材库存12 交通物流：航班、货运指数分化；CCFI指数有所回升13 流动性跟踪：年末货币市场利率脉冲上行，美元、美债续降14 货币市场流动性14 债券市场流动性15 汇率&海外市场16 风险提示16 图表目录 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率环比续降4 图表2：近半月焦化企业开工率再度回落4 图表3：近半月石油沥青装置开工率延续回落4 图表4：近半月PTA开工率中枢环比延续小幅回升4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率延续高位小降5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率环比小降5 图表7：近半月水泥粉磨开工环比续降6 图表8：近半月钢材表需环比延续回落、绝对值续创新低6 图表9：近半月100大中城市土地成交有所恢复、但仍偏弱7 图表10：近半月沿海8省发电耗煤延续回升、绝对值仍为同期次高7 图表11：11月挖掘机销售环比延续小升7 图表12：11月挖掘机开工小时数稳中小升7 图表13：近半月30大中城市商品房销售环比回升、但绝对值仍偏低8 图表14：近半月18重点城市二手房成交环比续降、绝对值仍在高位8 图表15：近半月乘用车日均销售情况8 图表16：近半月全国当日观影环比明显回升8 图表17：近半月南华综合指数环比再度回升、绝对值续创同期新高9 图表18：近半月布伦特原油价格环比有所回升9 图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价环比小幅下跌9 图表20：近半月铁矿石价格环比续涨、绝对值创同期次高9 图表21：近半月螺纹钢现货价格环比小降10 图表22：近半月水泥价格指数环比持平前值10 图表23：近半月猪肉价格环比小幅回升10 图表24：近半月蔬菜价格环比延续上涨10 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存环比续降、但绝对值仍偏高11 图表26：近半月全美原油和石油产品库存延续回落11 图表27：近半月钢材库存有所回升11 图表28：近半月电解铝库存环比续降11 图表29：近半月国内样本企业沥青库存再度回升12 图表30：近半月全国水泥库容比续降、但绝对值仍在高位12 图表31：近半月全国航班执飞数量有所回升13 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比续降13 图表33：近半月BDI指数中枢明显回落13 图表34：近半月CCFI指数环比有所回升13 图表35：近半月央行为维护跨年流动性，加大公开市场操作规模14 图表36：近半月货币市场利率脉冲上行14 图表37：近半月R007与DR007利差进一步抬升14 图表38：近半月同业存单收益率明显回落14 图表39：近半月利率债发行情况15 图表40：截至12月31日，2023年地方政府专项债累计发行103.8%15 图表41：10Y、1Y国债到期收益率有所回升15 图表42：近半月美元指数明显回落、人民币小幅升值16 图表43：近半月美债收益率续降，中美利差倒挂幅度持续收窄16 供给：上中下游开工多数回落，PTA开工小升 中上游开工多数回落，PTA开工率小升。近半月来，全国247家样本高炉开工率环比回落2.1个百分点至76.4%，相比2022年同期偏高约0.9个百分点、但相比2019年同期 偏低约0.9个百分点。焦化企业开工率环比焦化企业开工率环比再度回落0.7个百分点 至68.3%，相比2022年同期偏高2.5个百分点、但相比2019年同期偏低约0.3个百分点。石油沥青装置开工率环比续降1.7个百分点至31.8%，相比2022年、2019年同期分别偏低0.9、8.2个百分点。PTA开工率均值环比延续小升0.9个百分点至81.3%，相比2022年同期偏高约17.1个百分点、但相比2019年同期仍偏低约4.0个百分点。 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率环比续降图表2：近半月焦化企业开工率再度回落 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周 20192020202